近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外资(zī)机构加强研(yán)究。不少(shǎo)国企(qǐ)、央企(qǐ)上市公司已获(huò)外资显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓(cāng)。外资机构认为：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信(xìn)号，投资者可从中挖掘盈利(lì)能力(lì)持续改善的标的，从而获(huò)得长(zhǎng)期稳健(jiàn)的投资回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦(jiāo)点，外资纷(fēn)纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月(yuè)14日(rì)，北向资金(jīn)净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中(zhōng)国石化、建(jiàn)设(shè)银行、汇川技术、工(gōng)商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁(tiě)、拓(tuò)普集团、中远海控、五(wǔ)粮(liáng)液。不少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票(piào)跻身其(qí)中。期间，吸(xī)金前十大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民(mín)币不等。

　　近期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报(bào)公布，不(bù)少全球主权投(tóu)资机构跻身国(guó)企(qǐ)的前十大的(de)股东行业打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗。例如，一季度报告显示，阿(ā)布达(dá)比投资局、科威特政府投资(zī)局等多家(jiā)主权财富基(jī)金增持多家(jiā)国(guó)企央企A股上市(shì)公(gōng)司股票。例(lì)如科威特政府投资局(jú)增持中青旅、中国(guó)重(zhòng)汽。阿(ā)布达比投资局一季度(dù)增持了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建(jiàn)仓江苏金租(zū)。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止4月底的前(qián)十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中(zhōng)国(guó)基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的前(qián)十(shí)大重仓股包(bāo)括：阿里巴(bā)巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工商(shāng)银行、建设(shè)银行、中国石(shí)化、华(huá)润置地、中(zhōng)银(yín)航空(kōng)租(zū)赁、中升集团、百度等，含不少国企公司。而基金在(zài)4月对这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问(wèn)津(jīn)”到(dào)成为(wèi)焦点

　　外资中关(guān)于中国国(guó)企(qǐ)公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达在最新(xīn)一篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一(yī)次国企改革(gé)事关重(zhòng)大。而(ér)资本(běn)市场显(xiǎn)然已经关(guān)注到了(le)“国(guó)企”主题。举(jǔ)例来说，放在平(píng)常，中国中铁可能是(shì)乏人问津的防御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本(běn)面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能(néng)不是(shì)大家热衷追捧的公(gōng)司。但2023年(nián)截止5月(yuè)14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的(de)国企股价在2023年也(yě)有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化、中国铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革”，投资者认为相关方(fāng)面或敦促国(guó)企改善治理(lǐ)等(děng)以增加股东回报。

　　中国(guó)中铁股价走势(shì)，来(lái)源：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说(shuō)来外资机构持(chí)仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营(yíng)部(bù)门，这(zhè)与他们的(de)选股标(biāo)准相关(guān)。基于(yú)公司(sī)的股东回(huí)报(bào)等(děng)标准，不少国(guó)企公(gōng)司在(zài)过去难(nán)以(yǐ)进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金融(róng)类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国(guó)企公司的资本效(xiào)率(lǜ)还(hái)有很大的提升空(kōng)间。

　　不过，也有(yǒu)逆向的外资投资(zī)者认为国企(qǐ)长期(qī)的低估值(zhí)为投资者提供(gōng)了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安全垫(diàn)。部分公司的投资价值被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如(rú)果(guǒ)国企(qǐ)改革能够取得成效，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好(hǎo)的股东(dōng)回报的(de)公司是愿(yuàn)意支(zhī)付溢(yì)价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅(máo)台过去20年的平均每年的(de)净资产回报率在20％以上。这是为什么贵州(zhōu)茅台(tái)可(kě)以10倍的(de)市净率(lǜ)交易的重要(yào)原因之一。除(chú)了房地产行业，目前来看大部分(fēn)国企的市净(jìng)率低于私(sī)营企业。

　　除(chú)了(le)股东回报，国企如何与投资者互动(dòng)，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资者关(guān)注的其它问题(tí)还(hái)包括：对于国(guó)企来(lái)说(shuō)，如何在服务国(guó)家战略的同时(shí)增强它的商业效率，如何改善激(jī)励措施等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检验，但是“注(zhù)重股东回(huí)报(bào)”是被资本市场认(rèn)可(kě)的路(lù)线。

　　高盛：国企(qǐ)主题具可(kě)持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对中国(guó)基金报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作(zuò)”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分的理(lǐ)由认为国企主题(tí)是可持续(xù)的。

　　首先，相当一部分(fēn)公司(sī)估值仍然很低。虽(suī)然它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来(lái)说，国有企(qǐ)业的市盈率仍然在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数(shù)字。

　　其(qí)次，如果公司(sī)能够继续改善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈(yíng)利水平和利润增长，并通(tōng)过(guò)股息或股票回(huí)购，将(jiāng)利润分配给股(gǔ)东。这些(xiē)都将成为(wèi)股票(piào)价格(gé)的驱(qū)动因素。

　　第(dì)三(sān)，从全(quán)球投(tóu)资者的角度看，他们(men)对国企的持(chí)有(yǒu)或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为如果(guǒ)回(huí)顾过去的5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观(guān)点是看(kàn)好(hǎo)上(shàng)市民营企业（POEs）。目前，许多外资投资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们有提(tí)升配置(zhì)的空间。

　　具(jù)体来(lái)看，例如部分能源公司估值远远低于全球同行。不排(pái)除有些公(gōng)司会(huì)受(shòu)到地缘政治因素(sù)，但全(quán)球仍有资金(jīn)（例如中东地区的(de)资金(jīn)）受地缘政(zhèng)治(zhì)影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的行业部分公司的(de)股价(jià)有了非常显(xiǎn)著的回(huí)升(shēng)，还有类似的机会可以挖掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资(zī)都必须持有前瞻性的观(guān)点(diǎn)。如果等到(dào)所有的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市场价格反映(yìng)出来，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的确定性(xìng)或信心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果(guǒ)问过去多年(nián)，通过观察中国市场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么(me)？我们学到(dào)的重要一课就是：跟随政府的政策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎来(lái)了积极(jí)的信(xìn)号(hào)”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的国有企业中筛选出(chū)有更高成功机会的企业。

　　高盛试图找到(dào)符合政府政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同时(shí)打死日本人犯法吗，现在打死日本人犯法吗，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体收益增(zēng)长、有良好的资产负债表和低债务水(shuǐ)平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决(jué)定价格的还是(shì)国(guó)内投资者。如果外(wài)国投资者对国(guó)有企业的兴(xīng)趣(qù)增加，那将(jiāng)是对国(guó)有企业股价的额外推动力。

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