金(jīn)融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投债成(chéng)为关注(zhù)的焦(jiāo)点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和地方政府的偿债能(néng)力(lì)已经(jīng)越来越(yuè)被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首(shǒu)席(xí)经济学家李迅雷发文(wén)称，地(dì)方债(zhài)包括地方(fāng)一般债、专(zhuān)项(xiàng)债和(hé)包括城投债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模究(jiū)竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议(yì)，但(dàn)增长迅(xùn)猛。包括银行、保险、基(jī)金等(děng)在内(nèi)的机构投(tóu)资(zī)者是地方(fāng)债的主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担(dān)心的还(hái)是城投债务、非标等(děng)地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发展研究中心提出(chū)，“化债工作推(tuī)进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地(dì)方政府的(de)财权(quán)与事权(quán)不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平并(bìng)不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠(gāng)杆率水平确实够(gòu)高了(le)。需要调整中央和地方之(zhī)间债务余额的比例关(guān)系。“今后(hòu)应加大中央政府的发债规模，为(wèi)地方经(jīng)济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方(fāng)政府(fǔ)的信用，防范区(qū)域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在(zài)城(chéng)投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力度支(盱眙的邮编号码是多少啊zhī)持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城(chéng)投(tóu)公司的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵义道桥实践银行贷(dài)款展期），通过政(zhèng)策(cè)性(xìng)银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央政策上支持地方政府通(tōng)过出让国有(yǒu)资产(chǎn)来偿债。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次(cì)公告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计(jì)1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息(xī)债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投(tóu)债是指城投企业公(gōng)开发(fā)行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据(jù)。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出(chū)台明确城投(tóu)债与(yǔ)地(dì)方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融(róng)资机构(gòu)转(zhuǎn)变为市场化运营主体(tǐ)，地方政(zhèng)府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际(jì)上市场(chǎng)仍然盱眙的邮编号码是多少啊把(bǎ)城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信用等级债券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公司通(tōng)常都是地方(fāng)政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府(fǔ)无关(guān)的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投(tóu)的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券(quàn)融资这两种方式(shì)，以前一种(zhǒng)方(fāng)式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债(zhài)权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务(wù)快速扩张(zhāng)，每年增速(sù)均保持在(zài)10％以上(shàng)，到2022年末(mò)，全国城投有息(xī)债务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万(wàn)亿元(yuán)增长(zhǎng)了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余(yú)额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰证券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实际上(shàng)已经(jīng)成为地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政府的(de)一般债和(hé)专项债之(zhī)和。城投(tóu)平台中，如今，城投平台(tái)的债券余(yú)额大(dà)约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约(yuē)案例，说明城(chéng)投债仍属于地方政府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调整还贷方式的也比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投(tóu)债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增(zēng)长的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤(yóu)其对财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城投债的收(shōu)益率普遍高于东(dōng)部发达省市。2022年13个(gè)省土地出让金对政府债务利息(xī)覆盖程(chéng)度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投拿(ná)地之后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的(de)情况更加(jiā)明显。

　　河南的永煤(méi)债违约之后，对河(hé)南(nán)省乃至全(quán)国(guó)的信(xìn)用(yòng)债市场都(dōu)造成负面冲击，信用(yòng)分层现象加剧，部分经(jīng)济偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南和天(tiān)津(jīn)等近几(jǐ)年融资成本(běn)仍在上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融(róng)资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以来融资成本有所(suǒ)下降，但整体(tǐ)降幅相较(jiào)全(quán)国更小。辽宁、广(guǎng)西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加(jiā)权(quán)平均票(piào)面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全(quán)国。

　　当前(qián)在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好明(míng)显(xiǎn)下(xià)降。为此，地方政府(fǔ)应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为(wèi)违(wéi)约不仅不能解决债务问题，反而会恶(è)化区域(yù)信用环境，导致地方国企融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从未来区域经(jīng)济发展(zhǎn)的角度看，政府部门(mén)仍需(xū)要(yào)持续举(jǔ)债来实现经济平稳增长(zhǎng)，需要保持政府信用，不(bù)能轻易违约。

　　建议中央大力度支持地方政府(fǔ)“化债”

　　因此，当前(qián)迫(pò)切需要增强城投债(zhài)权(quán)人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩(hái)子谁家抱”，意味着对地方(fāng)债(zhài)不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在政策上(shàng)大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方政(zhèng)府（如(rú)城投公(gōng)司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成(chéng)本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务展期(qī)，如(rú)遵义道桥实(shí)践银行贷(dài)款(kuǎn)展期），通过政策性银行或(huò)商业(yè)银行的低息(xī)资(zī)金(jīn)来降低债(zhài)务成本(běn)，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外，对(duì)于地方政府可(kě)否(fǒu)通过出让国有资产来偿债方面，也希望中央给予政(zhèng)策上的支持。因为今年3月1日，国资委在对(duì)政协十三(sān)届全国委员会第五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复(fù)中表示，将适时出台制度规定(dìng)及操作(zuò)细则，探(tàn)索国(guó)有权益份额规范化退出的有效方式和途径，充分发(fā)挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优势，助(zhù)力国有企业创新(xīn)发展(zhǎn)。

　　通过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集(jí)团两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在(zài)当(dāng)前中国经济转型的(de)关键阶段，维护(hù)地方政(zhèng)府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融(róng)风险显得尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩(gōu)”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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