2023年前(qián)4个(gè)月(yuè)，尽管美国(guó)通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持(chí)续加息，但是美(měi)股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹(dàn)。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标普500指数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工(gōng)业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市场方面(miàn)，欧元区(qū)STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同期，中国香港市(shì)场方(fāng)面(miàn)：恒生(shēng)指(zhǐ)数上(shàng)涨0.57％；恒生科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球基金(jīn)方面(miàn)，来自香(xiāng)港投资基金公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于(yú)中国(guó)香港(gǎng)注册的基金(jīn)中，中国股票基金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净(jìng)值下跌2.97％，同(tóng)期(qī)欧洲(zhōu)（不含(hán)英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地(dì)区(qū)（不含英国）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金(jīn)净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球市场(chǎng)接下来(lái)如(rú)何演绎(yì)？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代(dài)表接受本报采访解析他们(men)对于市场动态的看法，以帮(bāng)助(zhù)投(tóu)资者把脉今(jīn)年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩(mó)根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚(yà)太区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财(cái)富管理亚(yà)太区投(tóu)资(zī)总(zǒng)监及宏(hóng)观经济主管胡一帆(fān)

　　博时基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上(shàng)述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美(měi)国陷入(rù)衰退几率(lǜ)较(jiào)大。中(zhōng)国经济复(fù)苏步入(rù)轨道，若后续房(fáng)地产等持续发力，中国经(jīng)济持续快速复(fù)苏可期。随(suí)着美元走(zǒu)弱，后续人民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈及(jí)近(jìn)期“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构人士认为人工智(zhì)能将为各个行业带(dài)来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公司可(kě)能(néng)获(huò)得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：目前，美国银行(xíng)要么主(zhǔ)动收(shōu)紧信贷条件，要么因为存款外(wài)流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家庭(tíng)部(bù)门(mén)能获得的贷款(kuǎn)增长放缓(huǎn)。虽然(rán)个人消(xiāo)费(fèi)相(xiāng)对稳(wěn)定，但是到(dào)了下半年(nián)美国经(jīng)济衰退的风(fēng)险较为(wèi)显著。

　　美国之外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本可(kě)能(néng)实现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本(běn)方面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因(yīn)素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过(guò)去几年(nián)受到(dào)疫情影响，2023年(nián)中、日从(cóng)疫情当中恢复过来(lái)。2023年(nián)，在摩根(gēn)资产管理看(kàn)来(lái)，日(rì)本(běn)的经(jīng)济表现(xiàn)不会(huì)太差，对中国(guó)持更加乐观(guān)态度。中国经济复(fù)苏在全球(qiú)起(qǐ)着引领作用。但(dàn)是(shì)，如果(guǒ)要中(zhōng)国(guó)经济复(fù)苏更稳固，更全面，还需要企业投(tóu)资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方(fāng)东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年(nián)的(de)复苏抱有较(jiào)高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的(de)情(qíng)况下，市(shì)场普遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对于欧美经济的预期(qī)则(zé)有所(suǒ)保留(liú)。我(wǒ)们认为中国仍(réng)在(zài)复苏的道路上(shàng)。如(rú)果下(xià)半年(nián)财政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会(huì)加快(kuài)复苏进(jìn)程。目前(qián)来看，经济复苏的压力主(zhǔ)要(yào)来自外需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动性(xìng)和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有(yǒu)实质性压力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但(dàn)是高利率环境对(duì)经(jīng)济的(de)压制作用会降低欧(ōu)美(měi)经济的预期(qī)。日本(běn)目前处(chù)于一个极端宽松货(huò)币政(zhèng)策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任日(rì)本(běn)央行(xíng)行长表现出会维持货币政策不变的策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一步降至0.3％。中国方面，我们认为(wèi)GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的5.7％，明(míng)年会保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的(de)预(yù)期则(zé)是从去(qù)年的1.0％升(shēng)至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美(měi)国商品通胀压力已见顶，服(fú)务业通胀(zhàng)具韧(rèn)性，但中期(qī)就业料将(jiāng)持续修复，核心(xīn)通(tōng)胀中枢震荡下(xià)行。预计(jì)美国经济在2023年末或2024年初进入温(wēn)和衰(shuāi)退。

　　中国：在(zài)疫情和地(dì)产等多重(zhòng)约束因素缓和(hé)、以及周期性因素作用(yòng)下，经济本身就有趋势性的内生修复(fù)动力，并不需(xū)要太强的政策(cè)刺激，从趋势上看(kàn)无论经(jīng)济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都处在一个中(zhōng)周期修复趋(qū)势的开端(duān)，远没有到讨论(lùn)修复是否(fǒu)结(jié)束(shù)、以及(jí)修复力度最大的阶段已经过去等问题(tí)。欧洲：受益于能源价格显著回(huí)落及冬(dōng)季天气较(jiào)预期温和等(děng)，欧洲经(jīng)济已避开(kāi)冬季陷入严重(zhòng)衰退的最(zuì)坏情(qíng)况(kuàng)。日(rì)本：政策方面，日银新总裁植田(tián)和(hé)男维持宽松的政(zhèng)策立场(chǎng)，短(duǎn)期(qī)调(diào)整货(huò)币政(zhèng)策(cè)区间可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制政(zhèng)策进行(xíng)调整(zhěng)。

　　王(wáng)昕杰：我们认(rèn)为(wèi)未(wèi)来一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入(rù)衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业的风波(bō)提(tí)升了衰退概率(lǜ)，劳工市场有潜在降温(wēn)的可(kě)能(néng)。随着(zhe)劳工(gōng)参与(yǔ)率的提高(gāo)，以及(jí)新(xīn)增就业(yè)的下降，未来(lái)失(shī)业率有抬升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经(jīng)济名义(yì)上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动力。

　　由于冬季异(yì)常(cháng)温(wēn)暖，欧(ōu)元区的经济表(biǎo)现好(hǎo)于预期。欧元区未(wèi)来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区面临的通胀问题比(bǐ)美(měi)国更为持久。因(yīn)此，我们预计(jì)欧洲央行将(jiāng)再次加(jiā)息50个基点(diǎn)，将存款利率提高(gāo)至3.5％，并在今年余下时(shí)间(jiān)保持这一水平(píng)。中国经济的强(qiáng)势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对(duì)于国内经济(jì)增(zēng)长复(fù)苏的(de)信心。

　　后续美联(lián)储(chǔ)加息节奏如(rú)何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最(zuì)后一次加息了。虽(suī)然说通胀还没(méi)有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月(yuè)份开始，银(yín)行出现(xiàn)问(wèn)题(tí)，这(zhè)都是高利率环境带来(lái)冷却经济的(de)副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据(jù)逐步(bù)往下走的(de)环境之下，企(qǐ)业(yè)信心也开始是越走(zǒu)越弱(ruò)。美(měi)联储今年加息或许已经结束。

　　美联储可能(néng)要(yào)到了明年上半年才(cái)会认(rèn)真的(de)去考虑降息。虽然说(shuō)通胀见(jiàn)顶(dǐng)回(huí)落，但是回落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年(nián)12个月多次提(tí)到(dào)，他宁愿经济出现一个温和(hé)的经(jīng)济衰(shuāi)退。可(kě)见，他对于降低通胀的决心还是非常明显的，就(jiù)是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业(yè)问题(tí)，市场对美联储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的加(jiā)息会(huì)是最后一次(cì)，然后在第四季度开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整(zhěng)利率水平，以实现(xiàn)利(lì)率(lǜ)的正常化（即降息(xī)）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不论是美国的银行业还是高收益债券领(lǐng)域，都出现(xiàn)了流(liú)动(dòng)性(xìng)和短(duǎn)期成本上升(shēng)带来的冲(chōng)击(jī)。

　　胡一帆:我们认为美联储(chǔ)最近一次加息(xī)后，进(jìn)入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从(cóng)今(jīn)年三季度开(kāi)始(shǐ)，美国将进入一个技术(shù)性衰(shuāi)退，可能(néng)在年底会有一次减息。但是美联储(chǔ)现在论调还是比较的鹰派(pài)，至少(shǎo)从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联(lián)储(chǔ)官(guān)员都认为在2024年前不会(huì)减息，与市(shì)场预(yù)期有(yǒu)一定的差距(jù)。当然，我们要动态地看问题，应根(gēn)据未来(lái)几个月美国经(jīng)济的实(shí)际(jì)情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预(yù)计5月美联(lián)储加息后进入了观察期(qī)。短期(qī)，联储将在控通胀及防范金融(róng)风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金(jīn)融体系风险继续累积并(bìng)形成(chéng)进一(yī)步的(de)风险事件，可(kě)能会推动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景(jǐng)下(xià)，长久(jiǔ)期的利率债、高评级信用债会在大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目前来看，美联储可能在(zài)下(xià)半年(nián)降息50个基点(diǎn)。虽然美(měi)联储结束加(jiā)息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策(cè)可(kě)能(néng)利好股市，但是这仅在没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时(shí)成立(lì)。多数情况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条(tiáo)件。与股票不同，政府(fǔ)债收益率的(de)表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接(jiē)近(jìn)尾声时通常更容易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出现(xiàn)，然后在接下来(lái)的12个月平均下(xià)跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收(shōu)益(yì)率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投(tóu)资机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录得一(yī)定的上涨(zhǎng)。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利(lì)好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司(sī)带(dài)来哪些变化，这(zhè)是我们需要思考(kǎo)的(de)问(wèn)题。例如(rú)广告公司(sī)，AI是否可以进一(yī)步提(tí)升它的投放精准度(dù)。不过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较(jiào)高的。第三，中国有庞大的(de)市场，政府积极的在推动数字化的进程，我们认为(wèi)中国有非常大的潜力。

　　丁晨(chén)：大(dà)模(mó)型(xíng)在训(xùn)练环节和推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量的算力，涉(shè)及(jí)到(dào)的硬件领域包括(kuò)由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片(piàn)构(gòu)成的服务器，以(yǐ)及配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产(chǎn)业链已(yǐ)经陆(lù)续(xù)收(shōu)到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上修。

　　大(dà)模型主要(yào)涉及两类产品，一类(lèi)是公有云上部署的大(dà)模型，包括模型(xíng)的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式计算部署(shǔ)、数(shù)据(jù)库等中间件，主要面向to-C类的终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来收费；另一类是部署到私有云上的大(dà)模型，主要(yào)面(miàn)向to-B类的终(zhōng)端场景(jǐng)，主要根据部署成本来收费；应用场(chǎng)景落地较(jiào)为多(duō)元(yuán)，在(zài)搜索、文档处(chù)理、文学(xué)艺术创作、金融、电商(shāng)、企业内部管理(lǐ)都有(yǒu)非常(cháng)多可以探索落地的案例(lì)，在(zài)未来2-5年将会呈现出(chū)百花齐(qí)放的(de)格局，投资(zī)机会(huì)主要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较大(dà)、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业(yè)。与此同(tóng)时，我们(men)看到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬(yìng)科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今年成立了国家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营(yíng)商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投入，中(zhōng)国的云企业也(yě)发展迅速(sù)。

　　我们尤其看好亚(yà)洲半(bàn)导体的发展。该板(bǎn)块目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位，随着(zhe)去库(kù)存的稳步推进，半(bàn)导(dǎo)体板块在今后的6-10个月会有所改善。拥有(yǒu)众多(duō)半导体(tǐ)企业的(de)韩国(guó)市场(chǎng)则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企业在后疫(yì)情时代，会更关注利润和现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘(pán)的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型（特(tè)别是机器(qì)学习(xí)与深度学习模型）的(de)发展将带来以下方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训练(liàn)与推理需要大量的(de)算力，这(zhè)将(jiāng)带动(dòng)AI专用(yòng)芯片的需求与发展。云计算(suàn)服务(wù)，AI模型(xíng)需要(yào)庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源(yuán)进行训练，这将推(tuī)动公共云服务商的发(fā)展。数据服务(wù)，AI模(mó)型需要(yào)海量数据(jù)进行训练(liàn)，数据采集、清洗和标(biāo)注服(fú)务将大(dà)有可为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内(nèi)，AI模(mó)型将被广(guǎng)泛(fàn)应用(yòng)，企业(yè)将大举采购各类AI软件与服务(wù)，如机器视觉、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等(děng)以满足自动(dòng)化的需求(qiú)。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及(jí)业界高管呼吁暂停开发(印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有fā)比OpenAI新(xīn)发(fā)布的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对(duì)此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程(chéng)度上(shàng)增(zēng)加公众对AI技术研发的知情(qíng)权以(yǐ)及(jí)行业(yè)自律是有(yǒu)其必要性的。一方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对(duì)人(rén)工智能安全(quán)与可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识(shí)，同时促(cù)进相关法规与标准的出台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于行(xíng)业理解现有模(mó)型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控奠定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时间(jiān)观察其(qí)对社会产(chǎn)生的影(yǐng)响。但(dàn)另一方面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可能难以有效执行。人(rén)工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激(jī)烈，暂停(tíng)进一(yī)步研究难(nán)以形成广(guǎng)泛共识，领先机(jī)构会继(jì)续推进研究旨在保(bǎo)持竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂(zàn)停开发更强大的生成(chéng)式AI 模(mó)型，并非技(jì)术发展方向出现了偏(piān)差，而更(gèng)多是(shì)出于对(duì)监管(guǎn)缺失的担(dān)忧，因而(ér)呼吁社会思考在使(shǐ)用(yòng)过(guò)程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一(yī)方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署在公有云(yún)上面(miàn)，用户交(jiāo)互过程中的数据可能涉及到用(yòng)户隐私和企(qǐ)业机密，因此现在越来(lái)越多(duō)的(de)企(qǐ)业客(kè)户(hù)开始转向规划私有部署大模(mó)型。另(lìng)一(yī)方面，不法分子也(yě)更(gèng)有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信诈(zhà)骗(piàn)的效率、研发限制性产品的(de)效率等。

　　目前，中国监管(guǎn)层在立法进度(dù)上领先于海外，2023年4月(yuè)11日，国(guó)家互联(lián)网信息办公室正式(shì)发布《生(shēng)成式人工智能服务管理办法（征求(qiú)意见(jiàn)稿）》，提出生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务(wù)提(tí)供(gōng)者应该承担(dān)信息安(ān)全(quán)主(zhǔ)体责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成年人保护、内容安全(quán)管理等工作(zuò)，我(wǒ)们相信(xìn)在生成(chéng)式人工智能领域的监(jiān)管(guǎn)会日益(yì)完(wán)善。

　　今年剩余(yú)时间投资策(cè)略如何(hé)调(diào)整？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月就6个月(yuè)，全球市场资(zī)产类(lèi)别方(fāng)面，固定收益或者(zhě)债券为优(yōu)先，低配股票。如(rú)果(guǒ)美国(guó)经济进入下(xià)半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强(qiáng)，那(nà)么目前美国股票的估值(zhí)相(xiāng)对于企业盈利的(de)预期是相对乐观了。

　　如果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的(de)利(lì)率(lǜ)还是要往下(xià)走，利(lì)率往(wǎng)下走代表这(zhè)些(xiē)债(zhài)券的价(jià)格往(wǎng)上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方(fāng)面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义(yì)上的(de)亚洲市(shì)场。

　　尽管截(jié)至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果中国的企业(yè)盈利增长比美(měi)国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能(néng)跑赢标普500。

　　债(zhài)券(quàn)方面，摩(mó)根资产管理(lǐ)比较青睐欧(ōu)美的政府债(zhài)券(quàn)，再加上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好(hǎo)高收益债(zhài)的原因在于：当经济表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业债，它(tā)的信用差会拉(lā)宽(kuān)，相(xiāng)应债券(quàn)价格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元(yuán)贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工业(yè)金属持相对中性态(tài)度(dù)，印第安人还存在吗，印第安人现在还有没有商品(pǐn)中比(bǐ)较看好黄(huáng)金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点看，大类资产相对配(pèi)置上，我们认为(wèi)股票优于债券，优于商品。年末有降息预(yù)期的条件下，股票估值压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受全球总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下半年反(fǎn)转的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今(jīn)的表现，之(zhī)后可(kě)能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市场，在公司业绩(jì)普遍平(píng)稳转(zhuǎn)好的基本面条件(jiàn)下，受其他因素影响的估(gū)值因素带来的下跌调整幅(fú)度比较大。换(huàn)句话说，目前的港(gǎng)股(gǔ)表现有背(bèi)离(lí)基本面的情况(kuàng)。

　　胡一(yī)帆：站(zhàn)在(zài)资产配置角(jiǎo)度(dù)看，我们认为美国的盈(yíng)利增长及通胀前景仍存在(zài)较大的不确(què)定性。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀下降，股(gǔ)票(piào)表(biǎo)现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一定优于股(gǔ)票。如果通胀卷土重来，将出现和去年一样(yàng)的股债双杀，对成长股则尤为(wèi)不利。股票(piào)市场(chǎng)投资策略：股票(piào)方面，我们不(bù)看好美股和成长股(gǔ)。我(wǒ)们的股(gǔ)票投资策略是分散配置。我们看好(hǎo)新兴市(shì)场，特别是中(zhōng)国(guó)。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而(ér)言，我们(men)认为(wèi)今(jīn)年债券的表现会优于股(gǔ)票的表(biǎo)现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益(yì)率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品市场投资(zī)策略：我们(men)同时也看(kàn)好(hǎo)黄金和石(shí)油价格的上涨。看好黄金最主要是因为避险情(qíng)绪(xù)的(de)上升。我们预测(cè)到2023年底，黄金(jīn)价格会(huì)达到(dào)2100美元/盎司，2024年年(nián)3月底之前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会(huì)进一步(bù)上行(xíng)，主要是(shì)由于供给端的收缩。外(wài)汇市场投资策略：由于美(měi)联(lián)储停止(zhǐ)加息(xī)，美元的(de)利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰(shuāi)退情景(jǐng)后，债券(quàn)和黄金表现较好(hǎo)，成长股有(yǒu)阶段性行情衰退情景下，利率(lǜ)带来(lái)的分母(mǔ)端制(zhì)约改善，利(lì)好利率债及(jí)高(gāo)评级(jí)债(zhài)券、黄(huáng)金等资产(chǎn)类(lèi)别(bié)成长(zhǎng)股(gǔ)受分(fēn)母端改善主导，可能有阶(jiē)段性(xìng)行情；价值股分(fēn)子端承(chéng)压(yā)，整体(tǐ)回(huí)落(luò)石油等大(dà)宗商品由于(yú)需求(qiú)下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相(xiāng)对和绝对估值均处于较低(dī)位置，宏观环境(jìng)有利于权益市(shì)场(chǎng)，风格(gé)上建议高配制造(zào)、科技(jì)，低配周期、金(jīn)融地产，标配消费和(hé)医(yī)药；创业板指的(de)吸引力相(xiāng)对高于(yú)沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食(shí)品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构(gòu)上(shàng)看(kàn)好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设(shè)方向，受益于(yú)复苏的互联网板块。我们对美股(gǔ)偏(piān)谨慎，仍处于(yú)衰(shuāi)退前期，部分资(zī)产（例如美股(gǔ)）对分子(zi)端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若进入利率快速改善期，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市(shì)场交易重(zhòng)心可(kě)能从衰(shuāi)退转向复(fù)苏，美元也可能启动趋势性下行(xíng)周期(qī)。

　　货币方面(miàn)：人民币汇率在美元反弹(dàn)时(shí)点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于(yú)一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓(tuí)势，启动(dòng)均(jūn)值回(huí)归行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持(chí)续，欧元2023年仍然(rán)趋弱，但在美元(yuán)强势(shì)周期(qī)逆转(zhuǎn)后，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看好(hǎo)亚(yà)洲（日本除外），并在美国和(hé)欧(ōu)洲(zhōu)采取防御(yù)性行业立(lì)场。看好中国，因为即使(shǐ)在2022年10月的反(fǎn)弹(dàn)之后，目前中国市场股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继续支(zhī)持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银(yín)行存(cún)款(kuǎn)准备(bèi)金率下调就是明证。我们对美元进一(yī)步走弱的预期(qī)应该(gāi)会(huì)支(zhī)持除日本(běn)以外的亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口。

　　我们更青(qīng)睐发达市场投资(zī)级政(zhèng)府(fǔ)债券，较不(bù)青睐高收益债券。这与(yǔ)美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政府(fǔ)债券通(tōng)常受(shòu)益于债券收益率的下降（因(yīn)为市场对增长放缓和最终降息的定价(jià)），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于美国政府(fǔ)债券的(de)溢(yì)价因(yīn)信贷质量恶化的预期而扩大。

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