4月(yuè)美国就业报告(gào)大超预期(qī)，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案低于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低(dī)位；小时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期。非农(nóng)就业数据(jù)与此前超预期的ADP一致(zhì)，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持稳健。但是需要(yào)指出(chū)的是(shì)，2月和(hé)3月(yuè)新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季(jì)度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增非农就业虽超预期，但整体仍(réng)在(zài)放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因子要高于以往(wǎng)年份，或导(dǎo)致非农就兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性存(cún)在(zài)较(jiào)大不(bù)确定(dìng)。非农(nóng)发布(bù)后，截(jié)至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国(guó)三(sān)大股指涨超1％。

　　核(hé)心(xīn)观点(diǎn)

　　4月(yuè)美国(guó)非农(nóng)数(shù)据点评(píng)

　　4月美(měi)国就业报告大(dà)超预期，新增(zēng)就业、失业率、工资表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增非农就业+25.3万(wàn)人，高(gāo)于彭博一致预期(qī)的+18.5万人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预(yù)期的(de)3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工资环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录(lù)得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然(rán)维持稳健。但是需要指(zhǐ)出(chū)的是，2月和3月(yuè)新(xīn)增非农就业合(hé)计下修14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整体仍在放缓(huǎn)；“劳工荒”可(kě)能导致企业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月(yuè)季节因子要(yào)高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数(shù)据偏高，未来持续性存在较(jiào)大不(bù)确定。非(fēi)农发(fā)布(bù)后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联(lián)储23年(nián)底(dǐ)降(jiàng)息预(yù)期(qī)从(cóng)84bp回落至78bp（图(tú)3）；美(měi)元指(zhǐ)数基(jī)本持(chí)平(píng)于(yú)101.5；美国三(sān)大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回升明显。4月商品(pǐn)相关(guān)行(xíng)业(y兔子有几条腿，兔子有几条腿正确答案è)新(xīn)增非农就业3.3万人，占4月(yuè)新(xīn)增就业(yè)的(de)13％，相对3月增加5万(wàn)人(rén)。其中，制(zhì)造(zào)业(yè)、建筑业等新(xīn)增(zēng)就业均(jūn)边际回升(shēng)。商品相关(guān)行(xíng)业(yè)就业边(biān)际(jì)改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造业边际好转。例如，4月(yuè)美(měi)国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心商品(pǐn)通胀环比也(yě)边(biān)际回升。4月服务业相关行业新增(zēng)就业从(cóng)3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万，但内部出现分化。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务新增(zēng)就业分别为(wèi)6.4万和4.3万，较(jiào)3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店(diàn)业4月新(xīn)增就业3.1万(wàn)人，较3月(yuè)回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国(guó)休闲(xián)餐(cān)饮、医(yī)疗(liáo)保健与零售(shòu)业的总空缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至(zhì)21年5月的水平(píng)（图表5）。

　　失(shī)业率创新低(dī)以及小时工资增速回升(shēng)，显示(shì)劳工市(shì)场韧(rèn)性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风波的(de)不确(què)定性冲击(jī)，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至3.4％，位于历(lì)史低位，反(fǎn)映(yìng)就业市(shì)场韧性较强(qiáng)，短期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度(dù)小(xiǎo)时工(gōng)资增(zēng)速低于其(qí)他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资(zī)增速回(huí)升后(hòu)，与其他工资指标的差(chà)距(jù)收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速(sù)维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高(gāo)于联(lián)储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗(gǎng)位空缺数据显示，美国就业(yè)市(shì)场劳动力供应紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位空缺与待业人数之比(bǐ)连(lián)续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史经验，当前职位空缺和求职人之比的回(huí)落速度接近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更(gèng)接(jiē)近(jìn)供需平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超预期的非农就(jiù)业数据将进一步削弱(ruò)联储的降(jiàng)息意愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱于非农就业(yè)数据所指示的(de)水平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的走势。非(fēi)农(nóng)就业(yè)超(chāo)预期叠加工资增速回升，预计联(lián)储将维持相对市(shì)场更加鹰派的立场。若(ruò)就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转(zhuǎn)向的可(kě)能(néng)性将(jiāng)加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银(yín)行被接管、西(xī)太平洋(yáng)合众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中小银行(xíng)风险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第(dì)14大银行倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存(cún)在较大不确定性(xìng)（参见(jiàn)《美(měi)国债务上限提前触发会有(yǒu)何(hé)影(yǐng)响？》，2023/5/4）。往前看，高利率叠(dié)加不(bù)断(duàn)发酵(jiào)的银行危(wēi)机(jī)以及债务上限风波，金融市场动荡(dàng)可能性加大(dà)，不(bù)排(pái)除金融风险(xiǎn)以及实体经(jīng)济的(de)脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：美国中小(xiǎo)银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧(ōu)美陷(xiàn)入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关(guān)》

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