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日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕招商宏观：中游装备制造业利润增速明显回升

　　文|招(zhāo)商(shāng)宏观张静静团队

　　核(hé)心(xīn)观点

　　事(shì)件：2023年(nián)5月(yuè)27日，国(guó)家统计局发布4月全国规模以上工(gōng)业企业绩(jì)效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收入(rù)累计同比增长0.5％；规模以上工业企业利润累计同比增(zēng)速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由正转负(fù)的原因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业利润累计增速的下探(tàn)幅(fú)度之深(shēn)和持(chí)续时间(jiān)之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费(fèi)用率(lǜ)偏高严(yán)重制约(yuē)工业企(qǐ)业利(lì)润爬坡(pō)速(sù)度。

　　从详细拆解数(shù)据看：1）与(yǔ)去年同期相比(bǐ)，工业企(qǐ)业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存货周转天数(shù)和应收账(zhàng)款平均(jūn)回收期进一步增加。2）分所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游(yóu)采选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕属矿(kuàng)采选的(de)利润增速表(biǎo)现较好，石油(yóu)和天然(rán)气开采等其他行业(yè)的利润增速降幅依然较(jiào)大；中游原(yuán)材料(liào)加工业和(hé)装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显分化，中游原材料加工(gōng)业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整(zhěng)体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主要拖累，中游装备制(zhì)造业利润增速(sù)回升幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。在(zài)价格水平、内部需求、外部需求(qiú)同时(shí)走弱的情况下，下游行(xíng)业内部的(de)利润增速反弹乏力。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工(gōng)业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现出明显的探(tàn)底爬坡信号：一，营(yíng)业利润(rùn)累计增速爬升的行业(yè)进一(yī)步(bù)增多；二，营业(yè)收入增(zēng)速由负转正，营业利润增速降幅收(shōu)窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)有望继续(xù)成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增(zēng)速回日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕升(shēng)的主要拉动(dòng)力(lì)。按当月利(lì)润增速计算，4月份表现较好的行业主要有：汽车制造、铁路(lù)、船舶、航(háng)空(kōng)航天和其(qí)他运(yùn)输(shū)设备(bèi)制造业、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制造业、仪器仪表制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体(tǐ)来看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄，但依然(rán)处于(yú)探底爬坡(pō)过程中。从决定企业利润的量、价、成本(běn)三因素框架(jià)看(kàn)，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增(zēng)速由正转负(fù)的(de)原因主(zhǔ)要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下(xià)探幅(fú)度之深和持续时间之(zhī)长是PPI下行和其(qí)他多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转(zhuǎn)负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以及费用率偏高严(yán)重制(zhì)约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细分行(xíng)业中(zhōng)，有26个(gè)行业的营业利润累计增速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润(rùn)累计增速均出现(xiàn)回落，其中(zhōng)回(huí)落(luò)幅(fú)度较大的行业主要是农副食品加工、煤炭开采和洗(xǐ)选、有色金属矿采选、造纸及(jí)纸制(zhì)品(pǐn)、纺织服装、服(fú)饰等行业(yè)，回升幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设备修(xiū)理、汽车(chē)制造、通用设(shè)备(bèi)制造、橡胶和塑料(liào)制品等行(xíng)业。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游装备制造业利润增速明显(xiǎn)回升——4月工业企业(yè)利润分析

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经(jīng)营绩效(xiào)的增长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份(fèn)相比，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和(hé)应收账款平均回收期进一步增加(jiā)。

　　数据显示，规模以上工业(yè)企业累计每百(bǎi)元营(yíng)业收(shōu)入中的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元(yuán)），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元(yuán)（环比增加0.09元）。产(chǎn)成品(pǐn)存(cún)货周转天数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天(tiān)（环比(bǐ)增(zēng)加0.14天(tiān)）；应(yīng)收账款平均(jūn)回收(shōu)期为63.10天（3月为61.80天），同比(bǐ)增加8.60天(tiān)（环(huán)比增加0.20天）。

　　分所有制类型来看(kàn)，外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商和(hé)私营企业利润(rùn)累计同(tóng)比(bǐ)降幅(fú)出现收(shōu)窄，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一(yī)步(bù)扩大。

　　其中(zhōng)4月国有工业企业利润累计同比增长(zhǎng)-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去(qù)年同期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比增长(zhǎng)分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利(lì)润增速(sù)表(biǎo)现较好，石油和天然(rán)气开采(cǎi)等其(qí)他(tā)行(xíng)业的利润增速降幅依然较大(dà)。

　　数据显示，非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿(kuàng)采(cǎi)选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气(qì)开采、煤炭开采(cǎi)和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源(yuán)综(zōng)合利用的增速为负，分(fēn)别收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工(gōng)业和装备(bèi)制造业的利(lì)润增(zēng)速出现明显(xiǎn)分化(huà)。中游原材料加工(gōng)业的(de)利润增速均为负(fù)，尽管与上个月相比，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体(tǐ)工业企业利润增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造(zào)业利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大(dà)，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中(zhōng)通(tōng)用设备制(zhì)造、铁路船(chuán)舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及(jí)器材制(zhì)造(zào)、仪器(qì)仪表制造增(zēng)幅延续上个月亮眼(yǎn)趋势，得益于国内汽(qì)车(chē)销售量的提升和汽车(chē)产业链出口强劲(jìn)，汽车制(zhì)造业的(de)利润增速降幅由负转正，此外叠加去(qù)年同(tóng)期(qī)基数较低，汽车制造业(yè)当(dāng)月利润增速高(gāo)达20倍。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分别收录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专(zhuān)用设备制造、石(shí)油煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿物制品、黑(hēi)色金属冶炼(liàn)加工、化学(xué)纤(xiān)维制造、金属制品、计算机通信和(hé)电(diàn)子设备跌幅(fú)收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设备制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电气机(jī)械及器材(cái)制造增(zēng)幅依(yī)旧为(wèi)正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月(yuè)27.1％）；值得一提的是，汽(qì)车制造(zào)增幅由(yóu)负转正(zhèng)，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需(xū)求同(tóng)时走弱的情(qíng)况(kuàng)下，下游行(xíng)业(yè)内部的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱乐用(yòng)品、食品制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食品加工、纺(fǎng)织(zhī)服装、服(fú)饰(shì)等多个行业的利润跌(diē)幅继续扩(kuò)大。往后看，价(jià)格(gé)水平、内部需求、外部需求转好速度(dù)较慢，这也意味着下游行业的利(lì)润增速(sù)向上爬(pá)坡(pō)的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数据显(xiǎn)示，农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰(shì)、皮毛羽和制(zhì)鞋、造纸及纸制品和医药(yào)制造跌(diē)幅扩(kuò)大，分别录(lù)得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育娱乐(lè)用品、食(shí)品制(zhì)造、纺(fǎng)织业、家具制造和印刷和记录媒介利(lì)润降幅放缓，但持续(xù)维持(chí)低位，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕hé)塑(sù)料制品增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，录(lù)得(dé)1.4％（3月-9.2％）；烟草制品增(zēng)速(sù)略有(yǒu)回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业中的机械和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和供应(yīng)利润增速降幅(fú)收(shōu)窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计(jì)增速上(shàng)升幅度较大，4月收录235.7％（前值为79.6％），电(diàn)力热力利润累计同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应(yīng)增幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气生产和供应(yīng)降幅收窄(zhǎi)，收(shōu)录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公布的(de)工(gōng)业企业利润数据已表现出(chū)明(míng)显(xiǎn)的探底爬坡信号：一，营(yíng)业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营(yíng)业收入增速由负转正，营业(yè)利润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升的主要拉动力。汽车(chē)制造、铁路、船舶(bó)、航空(kōng)航天和其他运(yùn)输(shū)设备制造业、通(tōng)用设备制造业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和塑(sù)料制(zhì)品(pǐn)业(yè)、电力(lì)、热(rè)力、燃气及水的生产和供(gōng)应业(yè) 。

　　正如(rú)我们(men)在《今(jīn)年工业企(qǐ)业利(lì)润增速(sù)能否转(zhuǎn)正？》中所言(yán)，当(dāng)前正(zhèng)处于第(dì)6次工业(yè)企业利润探底(dǐ)阶段（从2000年开始计算），如(rú)果按最(zuì)近(jìn)两次探底历史来演绎的话，至少还(hái)要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月左右的时(shí)间，预计工业企业(yè)利润(rùn)增速(sù)转正最早也需等到四季度。目前我国仍面临内需增长缓慢(màn)和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直接导致(zhì)企业(yè)的产(chǎn)能(néng)利用(yòng)率持续(xù)下滑。此外，叠加营业成(chéng)本(běn)高(gāo)居不下导致的内部压(yā)力，本轮(lún)工业企(qǐ)业利润增速反弹(dàn)速度大(dà)概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢(màn)。

　　招(zhāo)商宏观 | 中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速明显回(huí)升——4月工业企业利润分析