金融(róng)界4月21日消息 自国家统计局4月11日发布3月份物价数据后，近日关于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯(sī)坦利(lì)中国(guó)首席(xí)经济学家邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称(chēng)，现阶段低通(tōng)胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能(néng)是一(yī)种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且(qiě)没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内(nèi)生动力，由于我们产能充裕(yù)，供给(gěi)端(duān)恢复略快(kuài)于需(xū)求(qiú)端，通胀暂时起不(bù)来，有利(lì)于(yú)物价(jià)相(xiāng)对温和的水平。

　　邢自强以欧美发(fā)达国(guó)家(jiā)举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激，带来高通(tōng)胀后果不得(dé)不(bù)进行加(jiā)息(xī)，而(ér)矫枉过正的(de)加息过程又带来银行(xíng)业震荡。在他(tā)看(kàn)来(lái)，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决(jué)策层提(tí)供了充足的政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担(dān)忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较(jiào)低可以看得(dé)更(gèng)乐观一些，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转，需要经济环(huán)境有明显改善(shàn)、企业感到盈利、订单有比较强的转机，才(cái)会慢(màn)慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先(xiān)复苏，就(jiù)业(yè)为什么也没有特(tè)别明显(xiǎn)改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还(hái)处(chù)于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前正常年份服务业(yè)能创造800万个(gè)就(jiù)业岗位，但是21年、22年服务业只创(chuàng)造了100万(wàn)个岗位，两年加起(qǐ)来少(shǎo)创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是(shì)一种隐(yǐn)形的(de)失(sh羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度ī)业，现(xiàn)在服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的水平(píng)，要恢复到(dào)原(yuán)来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对(duì)低迷是有原因的，跟(gēn)感受(shòu)到的服务业(yè)在回(huí)升并不矛盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只有回到潜在增速上才能(néng)够逐(zhú)步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的潜在失业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概在今年(nián)底回到疫情(qíng)前的增长(zhǎng)轨迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩(suō)

　　4月11日国家统(tǒng)计局公布3月物(wù)价数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指(zhǐ)数）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比(bǐ)上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季(jì)度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发(fā)了关(guān)于通缩(suō)的(de)讨论(lùn)。

　　央行(xíng)：金融数据领先于经济(jì)数据，反映(yìng)出供需恢复不匹(pǐ)配现状

　　4月20日下午(wǔ)，央行(xíng)举(jǔ)行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况(kuàng)新闻(wén)发布(bù)会。央行货币政(zhèng)策司(sī)司长邹澜回应称，我国(guó)不(bù)存在(zài)长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物(wù)价(jià)水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持续下降的特(tè)征，且常伴随(suí)经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社融增长相(xiāng)对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有明显区别。

　　近期(qī)的物价回(huí)落是因(yīn)为(wèi)经济(jì)基本(běn)面(miàn)和高基数(shù)等因素。邹澜(lán)进一(yī)步解(jiě)释，一(yī)方面(miàn)，供给(gěi)能力较强。在稳经济一揽(lǎn)子政策有(yǒu)力支持下，国内生产持续加快恢(huī)复，物流(liú)畅通(tōng)保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供(gōng)给充足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤(shāng)痕效应尚(shàng)未消退(tuì)，消费意愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费需求回升需要时(shí)间。

　　此外，基(jī)数效应也有所(suǒ)影响。邹澜(lán)进一步指出，去年3月国(guó)际油(yóu)价暴(bào)涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨(zhǎng)，也(yě)带来高基数扰(rǎo)动。货(huò)币信贷较快增长与(yǔ)物价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧(cè)发(fā)力，去年以来(lái)支持稳(wěn)增长力度持续加大，供给端见效较快。但实体经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫(yì)情反复扰动也使(shǐ)企业和居民信(xìn)心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总(zǒng)体(tǐ)看，金融数据领先于经济数据，实际上反映(yìng)出供需(xū)恢复不匹配的(de)现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现(xiàn)通缩，下(xià)阶段也不会出现通(tōng)缩(suō)

　　4月18日一季度经(jīng)济数(shù)据发布(bù)会上，国家统计发(fā)言(yán)人付凌晖(huī)就近期市场热议(yì)的中(zhōng)国经济是否会陷入通缩进行了回(huí)应。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前(qián)中(zhōng)国经济没有出现通(tōng)缩，下(xià)阶段也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会(huì)稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格(gé)表现来看，由(yóu)于去年基数较高，国(guó)际大宗商品价格涨幅(fú)较高，再加(jiā)上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二季(jì)度CPI涨(zhǎng)幅都比较高，这样影响今(jīn)年二(è羽生结弦说为什么努力得不到回报，羽生结弦近视多少度r)季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧缩(suō)。随着下半(bàn)年影响因(yīn)素(sù)逐步(bù)消除，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券(quàn)商经济学家(jiā)激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前数据呈现复苏信号明显，通缩(suō)观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年基数效应消退后，CPI同比增速将(jiāng)开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称(chēng)，“我们看到的是回暖，而(ér)非通(tōng)缩”，当(dāng)前物价下降既(jì)不全面亦难(nán)持(chí)续(xù)，货币供应创新高，经济已步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指出，CPI可能低(dī)估(gū)了(le)服务业和(hé)其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀(zhàng)。而作(zuò)为（不计入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价“再通(tōng)胀”是更广义的通胀(zhàng)走势最重要的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰宏(hóng)观认为(wèi)，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的边际变化而(ér)言，居民消(xiāo)费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化后(hòu)都(dōu)在修(xiū)复，而(ér)非恶化。

　　招商证券提(tí)到(dào)，一(yī)季(jì)度CPI走势并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认定(dìng)，其(qí)主要(yào)反(fǎn)映局部(bù)性(xìng)、外(wài)生性与(yǔ)阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增(zēng)长(zhǎng)与CPI持续走弱(ruò)看似反常，实则(zé)反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基数效应、前期(qī)非经济政策对企业家信(xìn)心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫(yì)情(qíng)后(hòu)居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前中国经济仍在持续恢复(fù)进(jìn)程(chéng)中，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外(wài)需的特点。

　　国民(mín)经济(jì)研究所副所(suǒ)长王(wáng)小鲁称，在货币增长(zhǎng)大幅度超过经(jīng)济(jì)增(zēng)长的(de)情况下(xià)，所(suǒ)谓“通(tōng)缩(suō)”是(shì)个伪命题。货(huò)币走高(gāo)，价格走低，这不是通缩，是产能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这种(zhǒng)情况下货(huò)币(bì)扩(kuò)张对促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君(jūn)宏观则(zé)认为，造成当(dāng)前“类通(tōng)缩”复(fù)苏的本质是(shì)货币与有效(xiào)需求(qiú)或供给的不匹配，背后是居民与企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外(wài)市场转向(xiàng)三(sān)个原(yuán)因。经济预期(qī)在经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月(yuè)之后，当宏观预期(qī)波(bō)动率下降(jiàng)后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长(zhǎng)端利率依然有小幅下行(xíng)空间，权益成长风格会相(xiāng)对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策(cè)略也指出，通缩环境下景气行业(yè)的稀缺是促成成长牛(niú)的(de)重要(yào)外部因素，物价水平的回落多与有效需(xū)求不足相关，在传统周(zhōu)期行业景(jǐng)气低迷的环境下，产业周期上行的(de)成长行业优势凸显(xiǎn)。

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