金融界4月21日消息 自(zì)国家(jiā)统计局4月11日发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话题就不(bù)绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢(xíng)自强(qiáng)今天在(zài)CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提(tí)供了充足的(de)政策空间，无需担忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形(xíng)势可能是一种优(yōu)势(shì)

　　而我们从疫(yì)情中(zhōng)复苏走过(guò)3个(gè)月(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动力，由于我(wǒ)们产(chǎn)能(néng)充裕，供给端(duān)恢复(fù)略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于(yú)物(wù)价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举(jǔ)例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀(zhàng)后果不(b走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受ù)得不进行加息，而(ér)矫枉过正的加(jiā)息过程(chéng)又带来银(yín)行业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国(guó)通胀(zhàng)水平较低可(kě)以看得(dé)更乐观一些，不(bù)必担心中(zhōng)国会陷入长期(qī)的(de)需求低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指出，这也是(shì)一个滞后指(zhǐ)标，不会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显改善、企业感(gǎn)到(dào)盈利、订单有比较(jiào)强(qiáng)的(de)转机，才会慢慢扩张、扩产和招(zhāo)聘(pìn)。服务业率先复苏，就业(yè)为什(shén)么也(yě)没有特别明显改善(shàn)？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶段(duàn)，疫情前正常年份服务(wù)业能创造800万个(gè)就(jiù)业(yè)岗位，但是21年、22年(nián)服(fú)务业(yè)只(zhǐ)创造(zào)了100万个(gè)岗位(wèi)，两(liǎng)年加(jiā)起来(lái)少创(chuàng)造(zào)了约1300万个岗位。“这(zhè)是(shì)一种隐形的失(shī)业，现在服务业仅(jǐn)仅是恢复(fù)到2019年(nián)的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的(de)，跟感受到的服务业(yè)在(zài)回升并(bìng)不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补(bǔ)上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速上(shàng)，只有回(huí)到潜(qián)在增(zēng)速上才能够(gòu)逐步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢(xíng)自强(qiáng)判断(duàn)，服务性行业(yè)可(kě)能要逐(zhú)季恢复，大概在今(jīn)年底(dǐ)回到疫(yì)情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月(yuè)11日国家统(tǒng)计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居民消费(fèi)价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上(shàng)月(yuè)回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产(chǎn)者出(chū)厂价格(gé)指数(shù)）同比下降(jiàng)2.5％，同(tóng)比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季度新增(zēng)贷款(kuǎn)却(què)创纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据领先于经(jīng)济(jì)数据，反映(yìng)出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央行举(jǔ)行2023年一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央(yāng)行货币政策司司(sī)长邹澜(lán)回应称，我国不存(cún)在长(zhǎng)期通缩或通(tōng)胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法要合理看待，通(tōng)缩一般具有物价水平(píng)持续负(fù)增长、货币供应量持(chí)续下(xià)降的特(tè)征，且常(cháng)伴随经(jīn走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受g)济衰(shuāi)退。当前我国物价仍在温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广(guǎng)义货币供应量(liàng)）和社融增长相对较快，经济运行持续好转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩(suō)有明(míng)显(xiǎn)区别。

　　近期的物价回落是因为经济基(jī)本(běn)面和高(gāo)基数等因素。邹澜进(jìn)一(yī)步解释，一方面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米袋子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退(tuì)，消费意(yì)愿尤其是大宗消费(fèi)需求回(huí)升需要时间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效(xiào)应(yīng)也有(yǒu)所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一步指(zhǐ)出(chū)，去(qù)年3月(yuè)国际(jì)油价暴涨和国内鲜菜价(jià)格反季节上涨，也(yě)带(dài)来高基数(shù)扰动。货(huò)币信贷(dài)较快增(zēng)长(zhǎng)与物价回落并(bìng)存，本(běn)质(zhì)上受时滞影响。稳(wěn)健货(huò)币政策注(zhù)重(zhòng)从(cóng)供给侧发力，去年(nián)以来支(zhī)持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较(jiào)快。但实体(tǐ)经(jīng)济(jì)生产、分配、流通、消费等(děng)环(huán)节的效应传导(dǎo)有一个过程(chéng)，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信心偏弱，需求端(duān)存有时滞。总体看，金融(róng)数据(jù)领(lǐng)先于经济数(shù)据，实(shí)走后门是一种怎样的体验知乎，走后门是什么感受际(jì)上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中(zhōng)国经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不会出(chū)现通缩(suō)

　　4月18日一(yī)季度经济(jì)数据(jù)发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议(yì)的中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应(yīng)。他表示(shì)，总的来看(kàn)，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价格表现来看，由于去年基数(shù)较高，国(guó)际大宗商品价(jià)格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供(gōng)给偏紧，导致去年(nián)二(èr)季度(dù)CPI涨幅都比较高，这(zhè)样影响今年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位(wèi)，但这不说明通货(huò)紧缩。随(suí)着下半年影响(xiǎng)因素逐步消(xiāo)除，价格会(huì)回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗(ma)？券商经(jīng)济学家激辩

　　中信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信(xìn)号明显，通(tōng)缩观点并(bìng)不成立，预计下半年基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增(zēng)速将开始回(huí)升(shēng)。

　　中(zhōng)金公司称，“我(wǒ)们看到的是回(huí)暖，而非通(tōng)缩”，当前物价下(xià)降既(jì)不全面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易品的通胀(zhàng)。而作为（不计入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要(yào)的风向标之一。华泰宏观认(rèn)为，不论(lùn)是从(cóng)居(jū)民(mín)收(shōu)入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的边际变化(huà)而言，居民消(xiāo)费能力和购(gòu)房意愿在防(fáng)疫政策优(yōu)化后都在修复，而非(fēi)恶化。

　　招(zhāo)商(shāng)证券提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并(bìng)不满足(zú)央行(xíng)对通缩(suō)的认定，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币供应（M2）高(gāo)增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走弱看似反常(cháng)，实则反映疫后复苏(sū)结构性特(tè)点。

　　粤开(kāi)宏观提(tí)到，当(dāng)前的物价下行不(bù)是通(tōng)缩，而(ér)是(shì)与基数效应、前期非经济(jì)政策(cè)对企业(yè)家信心的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居(jū)民风险(xiǎn)偏(piān)好下降有关。当前(qián)中国经济仍在持续恢(huī)复(fù)进程中，PMI、社融等(děng)指标(biāo)反(fǎn)映经济恢(huī)复向(xiàng)好，并且(qiě)呈现出服务(wù)业好于工(gōng)业(yè)、内(nèi)需恢复好于外需的特点。

　　国民经济(jì)研究所(suǒ)副所长王(wáng)小鲁称，在货币增长大(dà)幅度超过(guò)经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪命题。货币走高，价(jià)格走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种(zhǒng)情况(kuàng)下货币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩大需求不仅于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不(bù)良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国君宏观(guān)则(zé)认为(wèi)，造成当前“类(lèi)通(tōng)缩”复苏的(de)本质是货币与有效需求或供给(gěi)的不匹配，背后是居(jū)民与企业支出(chū)谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化、海外市场转向三个(gè)原(yuán)因。经(jīng)济预期在(zài)经(jīng)历一轮上修(xiū)与下修后，当前宏观预期波(bō)动率(lǜ)再次抬升，国军宏观认为会持(chí)续至5月之后，当宏观预期波动率下降后，“类通缩”复(fù)苏环境延续(xù)，长端利率依然有小幅(fú)下(xià)行空间，权益(yì)成长风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海策略(lüè)也指出(chū)，通缩(suō)环境下景气(qì)行业的稀缺是促成成长牛的重要外部(bù)因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有效需求不足(zú)相关，在传统(tǒng)周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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