金融界(jiè)5月15日(rì)消息 央行今日进行1250亿元(yuán)1年期MLF操作，中标利率(lǜ)为2.75％，与(yǔ)此前持平。本周有1000亿(yì)元MLF到期。

　　消息面上，上周五曾(céng)经有消息(xī)称本月(yuè)MLF中标(biāo)利(lì)率有可能下调，但是机(jī)构(gòu)分析，央行(xíng)行长易纲曾在3月公开表示目前实(shí)际利率的(de)水(shuǐ)平是比较(jiào)合适(shì)，且4月28日(rì)政治局会议(yì)对一(yī)季度的经(jīng)济复(fù)苏(sū)给予充分肯定。

　　5月以来资金面(miàn)转(zhuǎn)松，DR007中枢回落至(zhì)1.8％左右，机构杠(gāng)杆(gān)率提升。5月是缴税(shuì)大(dà)月，需要关注下周缴税周对(duì)资金面可能造(zào)成的扰动。

　　此前媒体报(bào)道称，自5月15日起银(yín)行(xíng)协定存款及通(tōng)知存款自律上限将下调，四大国有银行(xíng)协定存款和通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)自(zì)律上限(xiàn)下调幅(fú)度为30BPS，其它金融机(jī)构(gòu)降幅为50BPS。中信证券分析(xī)，预(yù)计银行协(xié)定存款和通知存款利率(lǜ)上限的下调有助于缓(huǎn)解银行净息差偏窄(zhǎi)的问题。

　　国君宏(hóng)观研究指出(chū)，近(jìn)期部分银(yín)行调(diào)降(jiàng)存款利率，严格上(shàng)不算降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步深化。本轮存款利率调(diào)降(jiàng)背后(hòu)的(de)原(yuán)因，是储蓄偏高(gāo)、资金空转(zhuǎn)增叠加银行净息差(chà)收窄。因此，存款利率(lǜ)客观上可减轻银(yín)行负债成本，但是这并不足以触发超(chāo)额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产(chǎn)流(liú)入。

　　（1）近(jìn)期部分银(yín)行(xíng)调降存款利率，严格(gé)上不(bù)算降息，属于“利率(lǜ)市场(chǎng)化”的推进。2023年4月以(yǐ)来，河(hé)南、广东等多地中小银行（地方农(nóng)商行为主）发布公告下(xià)调人民币存款挂牌利(lì)率，下调幅度在10-45bp不等。据《经济观察网(wǎng)》等权(quán)威媒体(tǐ)报(bào)道，5月(yuè)15日(rì)起银行(xíng)协定存(cún)款及通知存款自(zì)律上限将下调，引发“降息(xī)潮”的(de)热议。不过，作为我国利(lì)率体(tǐ)系的“压舱石”，1年期存款基(jī)准树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴利率（整存整取(qǔ)）依然维(wéi)持在1.5％不变，因(yīn)此本轮银行存款利(lì)率调降严格意义上(shàng)并非真的(de)降息。归(guī)根结底，本轮存款利率调降(jiàng)也属于“利(lì)率市场化(huà)”的(de)进一步(bù)深化。

　　（2）存款利率调降背后，是储蓄偏高、资金空(kōng)转(zhuǎn)增叠加银行净(jìng)息差(chà)收窄。一、2023年初(chū)的人民币存款(kuǎn)维持高位，居民储蓄(xù)释放速(sù)度较慢。因此，存款利率调降背景下，居民储蓄有望进一(yī)步流出，更多(duō)流向消费、房贷、资本市场等。二(èr)、资(zī)金(jīn)杠(gāng)杆抬升、空转加剧。2023年3月(yuè)降准(zhǔn)以来，资(zī)金利率中枢回(huí)落(luò)，资(zī)金杠杆明显抬升，资(zī)金空转有所加剧。存款利率调降一定(dìng)程度(dù)上可以疏通流动(dòng)性淤积(jī)，支撑宽信用(yòng)进(jìn)程。三、MLF等政策利率接连调降后，银行净息差大幅收(shōu)窄，尤其是城商行、农商行，因此(cǐ)压(yā)降存款成本、规(guī)范吸储(chǔ)行为也(yě)属于大(dà)势所趋。

　　（3）总结来看，存(cún)款利率调降客(kè)观上将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并(bìng)不足以触发超(chāo)额储蓄大(dà)规模转为(wèi)消费(fèi)及向金(jīn)融资产流入；回归基(jī)本面来看，“弱(ruò)复苏+低通胀”组合的延续，仍将利好高股息资(zī)产和长期国债。客观上，本(běn)轮银行下(xià)降(jiàng)存款利率的效果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以(yǐ)降低负债端成本，保护(hù)银行净息(xī)差(chà)。当前流动性淤积仍(réng)未缓解，4月“社(shè)融-M2”剪刀(dāo)差倒挂仅(jǐn)仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款利率调(diào)降，理论上(shàng)可以促使(shǐ)存(cún)款搬(bān)家，促使超(chāo)额(é)储蓄流出(chū)，更多转化为消费。但我(wǒ)们觉得(dé)刺激难度较(jiào)大，倾向于认为(wèi)消(xiāo)费环比修复最快(kuài)的(de)时候已经过去。再回归经济(jì)基本面来看，“弱复苏+低通胀(zhàng)树荫和树阴的区别读音，树荫和树阴的区别树成荫是哪个阴”组合的延续，意味(wèi)着长端利率仍有望(wàng)继续下探，高(gāo)股息(xī)资(zī)产仍将占优。

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