5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰(tài)柏瑞(ruì)中(zhōng)证央企(qǐ)红利(lì)ETF发(fā)布公告(gào)称，其(qí)累计(jì)有(yǒu)效认购申(shēn)请份额总额超(chāo)过20亿份(fèn)发行上(shàng)限(xiàn)，将启动比例配售(shòu)。这则小公告体现(xiàn)出市场对(duì)这(zhè)一“中特(tè)估”主题的(de)追捧(pěng)力(lì)度。

　　实际上，近期围绕着“中特估”的(de)行(xíng)情，市场(chǎng)关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波(bō)“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。实(shí)际(jì)上，早在去年底(dǐ)及今年一季度(dù)，一些基金经(jīng)理(lǐ)开始调仓(cāng)换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情(qíng)绪面、估值方(fāng)式等问题成(chéng)为市(shì)场关(guān)注焦点，中国基金报采访多位投研人士，解析“中特估”这(zhè)些焦(jiāo)点问(wèn)题。

　　央企主题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情(qíng)催化剂？

　　市场(chǎng)对“中特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出现启(qǐ)动“比例配(pèi)售(shòu)”情(qíng)况，今年(nián)场(chǎng)内多只“中字头”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合计“吸金(jīn)”38.56亿元。

　　同时，后(hòu)续(xù)有多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)发行(xíng)，市(shì)场对此充满(mǎn)期待，如(rú)5月(yuè)15日就(jiù)有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企科(kē)技引领(lǐng)、央企现(xiàn)代能源等ETF也将获批发行，更(gèng)有扎(zhā)堆(duī)上(shàng)报的(de)央国(guó)企基金在排队入市。

　　这些或(huò)成为这一波“中(zhōng)特估(gū)”行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　融通红利(lì)机会基金经(jīng)理(lǐ)何龙(lóng)表示，央企(qǐ)ETF发(fā)行在情绪(xù)上是构成催化因素的，近期银行股大涨的(de)一个催化因(yīn)素就是积极推介相关央企ETF的发行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发(fā)行(xíng)，和诸多主题基(jī)金的申报发行，我认为确实会成为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策(cè)面都在向好，下半年(nián)，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是(shì)表示。

　　同样，博时基金指(zhǐ)数与量化投资部基金经(jīng)理杨(yáng)振建就表示，近期密集申报(bào)的国(guó)央企主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引(yǐn)领”、“现代能源”几大(dà)主题，这样的布(bù)局可以更好支持央国企(qǐ)的(de)估值重塑。

　　“央(yāng)企ETF的发行将成为行情(qíng)进(jìn)一步上涨的(de)催化剂。去年以来(lái)公募(mù)基金发行整(zhěng)体平淡，近期多只国(guó)央企主题基金申报和(hé)发行，行情(qíng)火热下将为市场带来增(zēng)量资金，有望推动进(jìn)一(yī)步上涨。”杨(yáng)振建进一步(bù)表示(shì)。

　　此外，银华基金ETF业务总监王帅认为，公募基金积极布(bù)局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为(wèi)新(xīn)一轮深化(huà)国企(qǐ)改革的(de)大幕(mù)将拉开，叠加“中特(tè)估”概念(niàn)，央国(guó)企上市公(gōng)司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资(zī)者(zhě)提供更(gèng)丰富的(de)工具以(yǐ)参与到央国企投资。另一方面是(shì)落实(shí)公募(mù)基(jī)金行业(yè)高质(zhì)量发展的要求，引导(dǎo)更多资金参与(yǔ)央国(guó)企改革，更好发挥公(gōng)募基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革、服务实体经济和国家(jiā)战略的作(zuò)用。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行(xíng)将为央(yāng)企相关标的和板块带(dài)来增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃(yuè)度(dù)，有望成为中特估行情的(de)催化剂。

　　存量(liàng)市(shì)场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构(gòu)性行情明显，中特(tè)估和人工智能成为两大明(míng)显的(de)主线，而(ér)新能(néng)源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在此背景下，一些(xiē)基金经理开始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　万家(jiā)基金(jīn)基金经理章恒直言，自己目前重点(diǎn)关注(zhù)三大(dà)行(xíng)业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要(yào)是央企或地(dì)方(fāng)国资所在的行业(yè)，民营企业占(zhàn)比较少。

　　“首(shǒu)先是基于(yú)行业本身(shēn)基本面在今年会(huì)有重(zhòng)大的向(xiàng)上(shàng)变化的(de)机会，比如火电，会受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于(yú)今年市场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增长(zhǎng)等。同时，随着国有企业改(gǎi)革的(de)推进，大(dà)概率这些(xiē)企(qǐ)业会进入一个提质增效(xiào)、释放(fàng)业绩(jì)的过程(chéng)。”章恒表(biǎo)示，中特(tè)估是过(guò)去5年10年(nián)改革的(de)成果，是非常基本面(miàn)的，和他过去1至2年研究投资思路也(yě)非常吻(wěn)合，为在(zài)下半年抓住这波中(zhōng)特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视(shì)中特估的(de)投资机会，判断中特估的机会未来三年分两个阶段。”融通红利机会基金经理何(hé)龙表示，第一阶段也就(jiù)是(shì)今年(nián)以数(shù)字经济和“一带(dài)一路”的主题普涨性机(jī)会为主(zhǔ)，包括低于1倍PB、分红收(shōu)益率极高的品(pǐn)种，将会迎来普涨(zhǎng)性的机会。第二阶(jiē)段是(shì)未来两年，在主(zhǔ)题(tí)性机(jī)会消(xiāo)散以(yǐ)后，基于顶(dǐng)层设计对国央经(jīng)营管理(lǐ)价值导向变化，我(wǒ)们判断(duàn)经营成果随之改(gǎi)变(biàn)是一个(gè)慢变量，会在未来两年体现在每一个(gè)央国企的报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在挖掘公(gōng)司经营层面可能(néng)发生显著正向(xiàng)变(biàn)化的(de)个股提(tí)前进行布局，比如医药和(hé)消费等行(xíng)业。

　　其实一季报已经显露出不(bù)少基金在行动。国(guó)金证券(quàn)研究所数据显示，偏股(gǔ)主动型基金2022年年报前十大重仓股股(gǔ)票池(chí)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动(dòng)型(xíng)基金持有股票市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持仓中，“中特估(gū)”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估(gū)”概念股(gǔ)在偏股主动型基金(jīn)的持(chí)仓中，占比(bǐ)明显提高。上述数(shù)据(jù)显示，根据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季报十大重仓(cāng)股的数(shù)据，剔(tī)除个股(gǔ)涨跌影(yǐng)响，估计了(le)各(gè)基金主动加仓“中特估”apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次概念股的(de)市值占2022年末(mò)股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一(yī)季(jì)度超(chāo)过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特估(gū)”概念(niàn)股，198只基金在(zài)2022年(nián)末(mò)不持有(yǒu)“中特(tè)估(gū)”概念股，但在(zài)一季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证券数(shù)据统(tǒng)计也显(xiǎn)示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股市(shì)值比重达(dá)到2019年以来的新(xīn)高，港股央(yāng)国企持(chí)股总市(shì)值占港股持股(gǔ)总市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度(dù)的25.1％提(tí)升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年(nián)低点时的(de)7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以说中国特(tè)色估(gū)apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次值(zhí)体系，正深刻影响(xiǎng)基金(jīn)公司的投研，落实到日常的(de)投研流程和实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研力量，更有专门构建国央企股票库(kù)。

　　融通红(hóng)利机会基金经理何龙就介绍，一方面，从顶层(céng)设计改(gǎi)变(biàn)研究员(yuán)过去(qù)对国央(yāng)企的固(gù)定思维，需要实(shí)地考察国央企，并(bìng)且需要(yào)利(lì)用当前国央(yāng)企愿意(yì)交流的(de)契机，多花精力去(qù)进行跟(gēn)踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基(jī)金在行动上，要求研(yán)究员将自己所覆(fù)盖行业的所有国央企构建(jiàn)专门的股票库，并进行长(zhǎng)期跟踪，包括考察(chá)其实地调研的的成果，了解国央(yāng)企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示，通过(guò)深入学(xué)习，对“中特估”有了更(gèng)深刻的认(rèn)识(shí)：首先(xiān)要认识市(shì)场体制机制、行(xíng)业产业结构、主体持续发展能力等方面(miàn)所体(tǐ)现的(de)鲜明(míng)中国(guó)元素和发(fā)展阶段(duàn)特征，“中特估(gū)”应该(gāi)是在此基础上(shàng)构建的具有(yǒu)时(shí)代特征和中国特色、符(fú)合国(guó)家战略导向的估值(zhí)体系，而不(bù)是简单套(tào)用(yòng)国外的传统(tǒng)估值模型。

　　“中特估是一(yī)种新(xīn)的(de)提法，但是这个概念所涉及(jí)到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变(biàn)化。”万家基金经理章(zhāng)恒表示(shì)，万家(jiā)基(jī)金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤(méi)炭、金融、建筑(zhù)等多个(gè)领域，因此也是一定能(néng)够抓住中特(tè)估(gū)这(zhè)波行(xíng)情的(de)机会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在(zài)增加(jiā)相关行业的研究(jiū)力(lì)量。

　　此外，创金合信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表示，积极(jí)践行中国(guó)特色(sè)的(de)估值体系是资本市(shì)场使(shǐ)命，投资者需要(yào)学习领会并针对原有的估值体系进行改造，以适(shì)应现实(shí)的需(xū)要。明确该体系的框架是第一位的工作(zuò)，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重(zhòng)要，投(tóu)资者(zhě)的认可和实施是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备(bèi)长期价值的基(jī)础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估(gū)值是很(hěn)大的认(rèn)知(zhī)误(wù)区，市场化认可是基本的常识，不可误判。

　　体现社会价(jià)值与国家战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值(zhí)方式？

　　央国企(qǐ)是国民经济的支柱，国企央企发展要符(fú)合国家战略发展发向，更需(xū)要承担社会公(gōng)共(gòng)责任(rèn)等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引(yǐn)发市场关(guān)注。

　　多数受(shòu)访的基金经理认为(wèi)，对于国央企的估(gū)值方(fāng)式(shì)要充分体现(xiàn)企(qǐ)业(yè)的社会价值与国家战略(lüè)价值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企(qǐ)业社会价值评价体系(xì)。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社会(huì)价值(zhí)、符合(hé)国家(jiā)战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中(zhōng)国(guó)特(tè)色(sè)的价值评价(jià)体系，改变从以私人股东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的单一价值估(gū)值体系，转(zhuǎn)向社(shè)会(huì)整体价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分(fēn)体现(xiàn)企业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部基金经apm是什么牌子，amp牌子项链是什么档次理杨振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委指(zhǐ)导国内团队对于中国特色ESG披露与评价(jià)体(tǐ)系不断探索，结合国际通(tōng)用(yòng)规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步(bù)的(de)企业社会(huì)价(jià)值评价(jià)体系，其中包括《企业ESG披露(lù)指南》、《中央企业(yè)上市(shì)公司环境(jìng)、社会及治理（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务(wù)总监、基(jī)金经理王帅(shuài)也认为，“中特估”应该是注重企业价值的可持(chí)续估值，要重(zhòng)视股东、员(yuán)工和社会责(zé)任等要素对企业稳(wěn)健(jiàn)成长的重大意义(yì)，重视稳定的现金流、持续增长的盈利、科技创(chuàng)新对(duì)提升企业(yè)内在价值的积极作用，这(zhè)样有(yǒu)利(lì)于提(tí)高估值定价模(mó)型(xíng)的科学性(xìng)和有(yǒu)效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟(shú)的量化指标可以使用(yòng)，包括净资产收益率、营业(yè)现(xiàn)金比率、资(zī)产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费投入强度等(děng)等(děng)。”王(wáng)帅也表示。

　　嘉实金融精选基(jī)金(jīn)经理李欣更细致分析在(zài)估值思维、估值(zhí)结论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的方法和指标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量(liàng)、全要素(sù)成本等，以(yǐ)及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠(huì)、产业(yè)发展、市场(chǎng)竞(jìng)争力和可持续发展等各种(zhǒng)因素与企业价值的关系。这些因(yīn)素(sù)在对估值结(jié)论和判断的影(yǐng)响上，也使得中国(guó)特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值(zhí)体系有所不同。

　　“所以估值思维的变化，还有(yǒu)估(gū)值结论和估值判断的变(biàn)化，都(dōu)是为了更好地适应中国的(de)市场(chǎng)和经济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合理的企业估值信(xìn)息。”李欣表(biǎo)示。

　　不过，创金合信基(jī)金首席经济学家魏凤春直言，这需要在实践中进(jìn)行探索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有(yǒu)公认(rèn)的指标可以使用。

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