4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业(yè)：工(gōng)业生产(chǎn)及物(wù)流景气度(dù)环比有所(suǒ)回落(luò)，但(dàn)低基数效应提振4月工业(yè)生产同比增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升至(zhì)8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低基数影响。

　　3）投(tóu)资：同样(yàng)受低基(jī)数提振，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高(gāo)位上行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业投资(zī)回升至(zhì)9％，房地产投资降幅略(lüè)有收(shōu)窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海(hǎi)外经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿(yì)美(měi)元左右。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有(yǒu)所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基(jī)数及外贸(mào)需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维持(chí)高位。

　　6）货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心观(guān)点(diǎn)

　　4月(yuè)中国宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及(jí)物(wù)流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回(huí)落，但(dàn)低基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增(zēng)速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工(gōng)率环比上行3个百分(fēn)点、高(gāo)炉(lú)开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月(yuè)下行2.7个(gè)百分点至(zhì)49.2％的(de)收缩区间，且4月物流(liú)指数环比有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较21年(nián)同期降(jiàng)幅(fú)亦从(cóng)3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区(qū)吞吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总(zǒng)体来(lái)看，工业生产景气度环比有所下行，但受去年同期低基数提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生(shēng)产可能上行较为(wèi)明显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消费品(pǐn)零(líng)售总额同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右(yòu)，主要受(shòu)去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民(mín)出行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客(kè)运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各(gè)品牌出台(tái)降价政(zhèng)策(cè)及车展等(děng)线(xiàn)下活动拉(lā)动(dòng)，4 月 1-22 日(rì)乘(chéng)用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年五(wǔ)一假期居民此前受抑制的旅游需求得到集中(zhōng)释放，国内旅游出行人数及总(zǒng)收入均超过(guò)2021及2019年水平，人均旅游(yóu)消(xiāo)费(fèi)恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤疤效应”下居民消(xiāo)费(fèi)倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情(qíng)前水平（参考2023年5月4日(rì)发表的《快评：五一假期消(xiāo)费数据(jù)的三个(gè)亮点》）。

　　投资：同样受(shòu)低基(jī)数提振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资回升至9％，房地产投资降(jiàng)幅(fú)略(lüè)有收窄至4％左右。高频数据显示(shì)4月(yuè)以来地产需求较3月有所(suǒ)走弱，房建开工节奏(zòu)也有所放缓。4月(yuè)30大中(zhōng)城市销售面积较(jiào)2021年同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅回落；26城二手房销售面(miàn)积较2021年同(tóng)期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城(chéng)土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节(jié)奏有所放缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截(jié)至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率(lǜ)/建筑钢材(cái)成交量环(huán)比(bǐ)较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往(wǎng)前(qián)看，我们将(jiāng)重点关注(zhù)：1）地产(chǎn)民企拿地及在手(shǒu)资金情况能否回暖，地产新开工能否(fǒu)回(huí)升(shēng)；2）地产销售(shòu)动能能(néng)否再度上行。基建端，4月地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下(xià)行但仍高于(yú)2022年同(tóng)期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基(jī)建投资继续上行(xíng)。

　　通胀：食(shí)品价格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高(gāo)基(jī)数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累食品价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指(zhǐ)数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价(jià)分别(bié)下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品(pǐn)总价格(gé)指数较3月(yuè)上行0.2％，其中(zhōng)服装(zhuāng)服饰(shì)类持平，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分别上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能(néng)继续下行：一方(fāng)面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减弱且(qiě)内需仍待恢复，工业品价格同(tóng)比继续回(huí)落：受OPEC减产提振，4月原(yuán)油价格较3月(yuè)环比上(shàng)行6.3％；中国大宗(zōng)商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿(kuàng)产价格(gé)指数-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格(gé)指数或有所下行(xíng)，但(dàn)低基(jī)数及外贸需求回(huí)暖可能支撑出口增速维持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰(tài)出口需(xū)求日(rì)度指数(shù)（HDET）均值录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百(bǎi)分点(diǎn)，鉴于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月(yuè)出口(kǒu)额增长有望保(bǎo)持高速(sù)（参见2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较高(gāo)增长》）。此外，我国(guó)和(hé)亚太、非(fēi)洲、甚至(zhì)拉美的一(yī)体化(huà)产(chǎn)业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格(gé)局(jú)不断(duàn)优化(huà)，出口增(zēng)长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升(shēng)级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水g>：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约2.1万(wàn)亿。此(cǐ)外，M2预计保持较(jiào)高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。预计4月新增人民币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延(yán)续年(nián)初至(zhì)今的较强势头、购(gòu)房需求回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需(xū)求有望继续(xù)企稳(wěn)回(huí)升，政策性银行金融工(gōng)具继续带动基建投资和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款(kuǎn)增长，信贷周(zhōu)期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同(tóng)比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债(zhài)、股权及政府债(zhài)融资(zī)较去年同期略有走弱。财政(zhèng)方面，去(qù)年留抵退(tuì)税低基数下，财政收入增长有望回升(shēng)；财政支出、尤其民(mín)生和基建相关支出有望保持较快增长——预(yù)计政(zhèng)策性银行(xíng)金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政的主要发力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复苏(sū)不及(jí)预期、稳地(dì)产政策不(bù)及预(y1500毫升水等于多少斤 1500毫升水是几瓶矿泉水ù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱(ruò)、低基(jī)数(shù)效应凸显》

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