近期“中特(tè)估”成为(wèi)A股市场热门(mén)话题(tí)，外(wài)资(zī)机(jī)构加强研究。不少国企、央企上(shàng)市(shì)公司已获外资显著(zhù)加仓。外(wài)资机构认为：国(guó)企已(yǐ)成为“市场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者可从(cóng)中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股(gǔ)市场关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术(shù)、工商银行、晶盛机(jī)电、京沪(hù)高(gāo)铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公司股票跻身其中(zhōng)。期(qī)间，吸金前十大公(gōng)司分别吸引(yǐn)10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不等。

　　近期北向(xiàng)资金净流入额前十的股(gǔ)票(piào)，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司财报公布，不(bù)少全(quán)球主权投资机(jī)构跻身国企的前(qián)十大(dà)的股东行业。例如，一季度报告显示(shì)，阿(ā)布达(dá)比(bǐ)投(tóu)资局、科威特政府投资(zī)局等多家主权财富基金(jīn)增持多家(jiā)国企央企(qǐ)A股上市公司股票。例如科(kē)威特政府投资局增持中青(qīng)旅(lǚ)、中国重汽。阿(ā)布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金(jīn)桥。挪威央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金(jīn)租。

　　富达中(zhōng)国焦点基金截止4月(yuè)底的前(qián)十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗舰中国基金-中(zhōng)国(guó)焦点基金(jīn)，截至(zhì)4月(yuè)底的前(qián)十(shí)大重仓股包括(kuò)：阿里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银行(xíng)、中国石(shí)化(huà)、华润置地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基金在4月对(duì)这些(xiē)国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富达：从“乏人问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关于中国国企公(gōng)司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告中解释了他们(men)对于国企改(gǎi)革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事(shì)，但是这一次国企(qǐ)改革事关重大。而资(zī)本市场显然(rán)已(yǐ)经关注到了“国企”主题(tí)。举例来(lái)说，放(fàng)在(zài)平常，中国中铁(tiě)可能(néng)是乏人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也尚可，但是可能不是大(dà)家热衷(zhōng)追捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升(shēng)了43.88％。其它(tā)的国企股价在(zài)2023年也有不俗(sú)表现，包括(kuò)中石化、中国铝业等。这(zhè)背后的原因(yīn)可能包括(kuò)：随着高(gāo)层重提(tí)“国企改(gǎi)革”，投(tóu)资(zī)者认为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回(huí)报。

　　中国中(zhōng)铁股价走势，来(lái)源(yuán)：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向于私营部门，这与他们的(de)选股(gǔ)标(biāo)准相关(guān)。基(jī)于公司(sī)的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少(shǎo)国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入(rù)部(bù)分(fēn)外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如从(cóng)每(měi)股盈利(lì)EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国(guó)企公司(sī)截至去(qù)年年底(dǐ)的(de)平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年水平。这说明国企公司(sī)的资(zī)本效率还(hái)有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者(zhě)提供了厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资价值(zhí)被(bèi)低估(gū)了。

　　富达在报告中指出，如果国企改革能够取(qǔ)得成效，投资者会重估(gū)国(guó)企(qǐ)的投资(zī)者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的(de)股东回报的公司(sī)是愿意支付溢价的(de)。例如，贵(guì)州茅台过去(qù)20年的平(píng)均每年的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什(shén)么贵州茅(máo)台可以10倍的市净率交易的重要原因(yīn)之一。除了房地(dì)产(chǎn)行业，目前来看(kàn)大部分国(guó)企的市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透明性是(shì)全球(qiú)投资(zī)者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注的其它问题(tí)还包括：对于国企来说，如(rú)何在服务国家战略的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如(rú)何改(gǎi)善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是(shì)“注(zhù)重股(gǔ)东回报”是被资本市(shì)场认(rèn)可(kě)的路(lù)线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金报(bào)记者表示，目前(qián)国企主题(tí)受到(dào)关注，可(kě)能(néng)个(gè)别股票有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题是(shì)可持续的。

　　首先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然(rán)很低。虽然(rán)它已(yǐ)经从极低的水平上升，但总体来说，国(guó)有企业的(de)市(shì)盈率仍(réng)然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)财务表现，提高每股(gǔ)盈利水平和利润增长，并通过股息或股票回(huí)购，将利(lì)润分配(pèi)给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成(chéng)为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投(tóu)资者(zhě)的角度看，他(tā)们对国企的持有或配置仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过去的5到10年，大多数境(jìng)外(wài)的观点是(shì)看好(hǎo)上市民营企业(yè)（POEs）。目(mù)前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济的私营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空(kōng)间。

　　具体来看，例如部分能(néng)源公(gōng)司估值远远低于全球同(tóng)行(xíng)。不排除有些公(gōng)司(sī)会受到地缘政治因素(sù)，但全球(qiú)仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘(yuán)政(zhèng)治(zhì)影响较小。

　　此(cǐ)外，一些过往被认为乏味无趣的(de)行业部分公司的股价有(yǒu)了非常(cháng)显著的回升，还(hái)有类似的机会可以挖(wā)掘。

　　慕天辉进一(yī)步指出：在任何(hé)市场，投资都必(bì)须(xū)持有(yǒu)前瞻(zhān)性的观(guān)点。如果等到所有的证据都摆在(zài)面前，那(nà)么他们已经被市场价(jià)格反映出(chū)来(lái)，因(yīn)为市场总是预先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百分(fēn)百(bǎi)的确定性(xìng)或信(xìn)心。一(yī)些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过(guò)去(qù)多(duō)年，通过(guò)观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们学到了什么？我(wǒ)们学到(dào)的重(zhòng)要一课就是：跟随政(zhèng)府的政策投资。中国的国(guó)企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号(hào)”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的国有企业中筛选出有更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理(lǐ)层有改(gǎi)进(jìn)动力(lì)、有客(kè)观证(zhèng)据(jù)显(xiǎn)示其盈利能(néng)力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收(shōu)益(yì)增长、有良好(hǎo)的(de)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)资产负债(zhài)表(biǎo)和(hé)低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外(wài)国投资者(zhě)很(hěn)重要，真正(zhèng)决定(dìng)价格的还是国内投资(zī)者。如(rú)果外国投(tóu)资者(zhě)对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将(jiāng)是(shì)对国有企业股价的额外(wài)推动力。

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