调油逻(luó)辑提振成本价格，从而能够(gòu)推升芳(fāng)烃价格，去年二季度芳(fāng)烃市场的热度(dù)之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而，今年与去(qù)年的步调明显不一(yī)。期(qī)货(huò)日报记者观察到，同为芳烃品种，4月(yuè)18日以来，PTA和苯乙(yǐ)烯期货盘面已连续出(chū)现(xiàn)了9连跌，从走(zǒu)势上(shàng)来看，两(liǎng)品种的(de)表现远超市场预期。

　　截至4月(yuè)28日，PTA2309主力合约收(shōu)于5620元/吨(dūn)，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃(tīng)品种PTA、苯乙烯(xī)持续(xù)阴跌(diē)，主要原因在于两方面(miàn)，一方面(miàn)由于近期原油大(dà)跌，另一方面(miàn)近期成品油裂差下跌。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美(měi)国的加息预(yù)期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预(yù)期(qī)再起(qǐ)。而(ér)原油供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地，原油近(jìn)期回补前期缺口后继续(xù)下(xià)行，对(duì)于化工特(tè)别是与之相关性相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方面，近期美国汽柴油裂差出(chū)现下滑(huá)，同时美(měi)国汽油库存(cún)在4月(yuè)份去库(kù)速(sù)率减缓，使(shǐ)得市场对于美国(guó)调油需(xū)求的预期边际弱化，对于芳(fāng)烃的支(zhī)撑(chēng)走弱(ruò)。

　　采访中，记者(zhě)了解(jiě)到，美国(guó)夏油对(duì)于辛烷(wán)值的(de)需求支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走(zǒu)势相对(duì)偏弱，且去年调油逻(luó)辑发生的(de)时间在5月发酵、6月初(chū)达到顶峰，今年调油(yóu)逻(luó)辑是在(zài)汽油旺季到来(lái)之(zhī)前。

　　物产中大(dà)期(qī)货能化组组长谢雯(wén)表示，发生这一现象的原因更(gèng)多(duō)是始于路径依赖，去年(nián)极端的调油行情使得市场(chǎng)预(yù)期(qī)今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)发生的概(gài)率(lǜ)仍(réng)较大，调油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油实实在(zài)在发(fā)生，反映在MX、PX美亚价差大(dà)幅(fú)拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价(jià)差处于往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱和，抑(yì)制芳(fāng)烃美亚价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳(fāng)烃调油逻辑与去(qù)年在细(xì)节与节奏上又(yòu)有差异，主要体(tǐ)现(xiàn)在去(qù)年5—6份(fèn)的(de)行情是(shì)“脉冲式”的(de)，当时(shí)市场对于美国高辛烷(wán)值调油料(liào)的短缺没有提早预(yù)期(qī)，导致(zhì)旺(wàng)季来临后行情一(yī)触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油(yóu)商对(duì)于今年已经提早有所准备(bèi)。

　　“芳烃的美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给(gěi)亚洲(zhōu)芳烃流向美(měi)国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们从去年四季度至今韩国出口美国(guó)芳烃的数(shù)量保持相对(duì)高位可以(yǐ)一窥究竟。叠加今年4—5月份(fèn)亚洲芳烃装置(zhì)的检修抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年(xiū)预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月(yuè)份就启动，提(tí)早(zǎo)并(bìng)迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动(dòng)，这明(míng)显早于去(qù)年。但我们也看(kàn)到(dào)了PXN在3月下旬后就(jiù)处于高(gāo)位徘徊(huái)的(de)状(zhuàng)态，意味着调(diào)油逻辑(jí)已(yǐ)经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳(fāng)烃走势存在(zài)抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调(diào)油需求的主要(yào)时期，而今(jīn)年(nián)市(shì)场(chǎng)提前到3月就(jiù)开始炒作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍，今年调油(yóu)逻(luó)辑应(yīng)该不及去年。“去(qù)年受俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧(ōu)美地(dì)区成品油供需突然变(biàn)得(dé)紧张，油(yóu)品裂解利润非(fēi)常好，调油(yóu)逻辑兴(xīng)起。而(ér)今年的(de)问(wèn)题是欧(ōu)美经济下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份市(shì)场因炒作调油需求大幅拉(lā)涨，但(dàn)进(jìn)入4月以后(hòu)，油品利润(rùn)却回(huí)落，并拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的(de)下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌冲(chōng)突(tū)导致原油的(de)出口受限以及(jí)疫情(qíng)影响(xiǎng)下美国(guó)炼厂大(dà)幅(fú)关(guān)停(tíng)引起的辛(xīn)烷需求(qiú)无法匹配(pèi)，从而导致了美亚套利窗口(kǒu)的打(dǎ)开，亚(yà)洲芳(fāng)烃运往美(měi)国，原(yuán)料端(duān)紧缺助推PTA价格的大幅走(zǒu)高。抓一只啄木鸟犯法吗，杀死一只啄木鸟判几年今(jīn)年(nián)看工厂(chǎng)对于调油行情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在(zài)银河(hé)期货分析师(shī)隋斐看来，二季度美国出行(xíng)旺季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的经验，部分工厂提前跟美(měi)国工厂签订了长约，今(jīn)年的出口周期有所提前。

　　从今年韩国运往美国的芳(fāng)烃出(chū)口量(liàng)观(guān)察，整体1—3月出口量(liàng)已达去年调油季(jì)出口总(zǒng)量的65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生(shēng)产(chǎn)企业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式(shì)，便于(yú)其在窗口打开(kāi)后及时变更流向。

　　“从辛烷值观察今年调油大(dà)概率仍将(jiāng)发(fā)生，但是(shì)整(zhěng)体(tǐ)对于(yú)芳(fāng)烃(tīng)价格的(de)提(tí)振高(gāo)度将极大可(kě)能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国际油(yóu)价波动加剧，近期原(yuán)油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价(jià)差回落，亚洲甲苯调油优势(shì)下降，在对未来需求的不确定(dìng)和经济可能衰退的背景下调油需(xū)求出现了不稳定的(de)因素。”隋斐说。

　　从(cóng)PTA和苯乙烯的基(jī)本面(miàn)来看，实则呈(chéng)现边(biān)际走弱的迹象(xiàng)。

　　据(jù)隋斐(fěi)介绍，PTA前期流通货(huò)源紧张的(de)局面(miàn)在(zài)恒力石化和嘉通能源(yuán)两套年(nián)产能共500万吨新装置投产和下(xià)游消费(fèi)走弱的影(yǐng)响下逐渐缓解，PTA供需边际相对(duì)走弱(ruò)；苯乙烯供应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下(xià)北方低价货源冲击(jī)华(huá)东，下游(yóu)硬胶产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港(gǎng)库(kù)存及上游纯苯港(gǎng)口库存攀(pān)升，二季(jì)度苯乙烯仍(réng)面临累(lèi)库压力。

　　“目前看调油(yóu)逻辑边(biān)际弱化，但是(shì)现在还没有真正进入美国(guó)汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如(rú)果5月(yuè)下旬开始美国汽油消费(fèi)走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保持(chí)高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储加息背景下，成品油消费的成(chéng)色或较预期大打折扣(kòu)，芳烃前(qián)期(qī)相对原(yuán)油的价差高点已经看(kàn)到，调油逻辑再(zài)继续大(dà)幅(fú)发酵(jiào)的概率降低。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或(huò)将回归自身(shēn)的(de)供需基本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随(suí)着(zhe)主力合约换月，市(shì)场的交(jiāo)易重心(xīn)转向了2309 合约，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时(shí)间下市场博弈(yì)增大(dà)。”隋(suí)斐表示，从基本(běn)面(miàn)上来看，短(duǎn)期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端(duān)的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利(lì)之外其他下游盈利性不佳，纯苯港(gǎng)口库存去(qù)库力(lì)度减(jiǎn)弱，苯乙烯下游(yóu)同样(yàng)面(miàn)临成(chéng)品库存偏高(gāo)和利润不佳的局(jú)面，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压力，短(duǎn)期来看价(jià)格向上(shàng)的驱动或较乏力。

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