来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好转，出行需求(qiú)释(shì)放(fàng)催化下游(yóu)消(xiāo)费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制造业从(cóng)去年四(sì)季度的(de)“量价(jià)齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企业或从主动去(qù)库转向被动去库。从景气(qì)度边际表现看，下游消(xiāo)费制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游原(yuán)材料加(jiā)工；服务(wù)业中，交通运输(shū)、住宿餐(cān)饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向(xiàng)前看，考虑到疫(yì)后(hòu)经(jīng)济脉冲式修复(fù)放缓、海(hǎi)外总需(xū)求回落(luò)预期(qī)逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费回(huí)暖和产业(yè)升(shēng)级将(jiāng)成为(wèi)推动下一阶段国内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表(biǎo)现看，制造业(yè)，交通运输、房(fáng)地产等行业景气度明(míng)显提升，而建筑业景气度回(huí)落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销(xiāo)售回(huí)暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍回暖，多数(shù)从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济复苏初期，供给端修复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库(kù)进程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业景气度边(biān)际改善情况来(lái)看，下游(yóu)消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭(tàn)行(xíng)业景气度表现为高位放缓(huǎn)。

　　下游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后(hòu)周期相关(guān)的(de)酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟(yān)草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业(yè)行业景气度(dù)居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制(zhì)造(zào)、金(jīn)属制(zhì)品(pǐn)>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设(shè)备。

　　上游原材料(liào)加工行业景气度改善幅(fú)度(dù)最(zuì)弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价格下(xià)跌(diē)的困扰(rǎo)，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业升级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经济复苏的(de)主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以(yǐ)释放；供给方面，国内复工(gōng)复产加快(kuài)推(tuī)进，生产端快速(sù)恢复，是(shì)推动年(nián)初出(chū)口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向疫后复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未来海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国(guó)内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一(yī)是，一(yī)季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫(yì)情期间水(shuǐ)平，同时信贷数据指向居(jū)民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的(de)确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续(xù)修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出行及(jí)地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一(yī)步回暖。

　　二是，产业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望(wàng)维持出口韧性(xìng)；随着下游消(xiāo)费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企(qǐ)业盈利有望向(xiàng)上修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步(bù)转向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动中(zhōng)游装备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示：国(guó)内经济恢(huī)复力度不(bù)及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落(luò)。

　　一、节(jié)后消费降温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复(fù)苏有(yǒu)哪(nǎ)些结构(gòu)性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一(yī)季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实现超预期(qī)增长，指(zhǐ)向疫后复苏背景下，国内经济企稳回升。但不(bù)同于海外(wài)国家疫(yì)后复苏(sū)的(de)规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生在外(wài)需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转(zhuǎn)向高(gāo)质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们重点(diǎn)从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表现(xiàn)来看，今年一季度制(zhì)造业、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明显提升，而(ér)建(jiàn)筑业景气度回落，与年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们(men)以(yǐ)2019年为基期计算(suàn)各(gè)年(nián)份(fèn)的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季(jì)度第一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍(réng)高于(yú)2019年、2020年(nián)全年增速，与(yǔ)近年来加快建设农(nóng)业(yè)强国，推(tuī)进农(nóng)业农(nóng)村(cūn)现代化(huà)的目标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年(nián)四季度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外(wài)需转(zhuǎn)弱、居民商(shāng)品消费(fèi)恢复偏(piān)慢(màn)有关(guān)。而建筑业景(jǐng)气度明显(xiǎn)回落，增加值增速回(huí)落至(zhì)1.9％，低于(yú)去年四季度的3.1％，主要受(shòu)房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去(qù)年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出(chū)缺口。其中，受益于居(jū)民出行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输(shū)、仓(cāng)储和邮政业增加(jiā)值增速明显提(tí)升，自(zì)去年四(sì)季(jì)度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情三年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益(yì)于(yú)新房和二手(shǒu)房销售(shòu)回(huí)暖，今年一季(jì)度房地产业增加值增速回(huí)正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复(fù)苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上游(yóu)

　　对于行业景气度的观测，我(wǒ)们(men)采用(yòng)量（各行业工(gōng)业增加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格(gé)增速）分别作(zuò)为供需(xū)的(de)衡(héng)量指标。主要选取28个(gè)主(zhǔ)要行业(yè)自2019年(nián)以来的月度数据(jù)，首先(xiān)将各行业增(zēng)加(jiā)值增速调整为以2019年(nián)为(wèi)基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的(de)分位数水平，通(tōng)过(guò)对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水(shuǐ)平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造(zào)业各行业(yè)景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌(diē)”，指(zhǐ)向经(jīng)济复苏初期(qī)，供(gōng)给(gěi)端修复好(hǎo)于(yú)需求端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中(zhōng)，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期相关的行(xíng)业景气度最高，部分行业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均处在高景气(qì)度区间(jiān)，烟草、家具制造行业(yè)也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副(fù)加工行(xíng)业表(biǎo)现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者价格(gé)下跌(diē)主(zhǔ)要(yào)与高库存水平有关，今年2月(yuè)，库存同比均处在2016年以(yǐ)来90％以上分(fēn)位数(shù)水平；而随着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气度有所回落，表(biǎo)现(xiàn)为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与年初外需表现好于内需，部(bù)分行业仍在去(qù)库(kù)进程有(yǒu)关。其中，电气机械、专用设备、运(yùn)输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升(shēng)级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其次是汽车(chē)制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅(fú)度最弱的是通用设备、电子设备，与房地产新开(kāi)工强度较弱、消费电子行业周期(qī)性走(zǒu)弱有关。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业(yè)库存水平偏(piān)高(gāo)，多(duō)数行业仍受制于价格下(xià)跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其(qí)中，有(yǒu)色金属(shǔ)行(xíng)业(yè)生产端改(gǎi)善(shàn)幅度最大，3月(yuè)增加值(zhí)增速(sù)位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全(quán)球大宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着(zhe)年初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金(jīn)属制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下跌(diē)区(qū)间(jiān)，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普(pǔ)遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年(nián)由于能源危机缓解，产品价(jià)格相(xiāng)较去年同期也出现普遍下(xià)跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与(yǔ)去年以来行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产(chǎn)成品库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和(hé)产(chǎn)业升级或是推动下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内经(jīng)济复(fù)苏主要受(shòu)益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方(fāng)面(miàn)，消费(fèi)场景恢复(fù)后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前期积压的(de)购(gòu)房(fáng)、服务性需(xū)求得以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释(shì)放(fàng)效果转弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居(jū)民收入(rù)提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进(jìn)一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费(fèi)，以及(jí)家(jiā)电、家具、纺服等(děng)可选(xuǎn)消费(fèi)景气度(dù)均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增速提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平。以2019年(nián)为基期的复合增速看，今(jīn)年(nián)一季度，全(quán)国居民人均可支配(pèi)收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年(nián)四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年(nián)四季(jì)度的(de)3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一(yī)定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持(chí)续(xù)向好，有望带动相(xiāng)关就业(yè)岗(gǎng)位加(jiā)快恢复(fù)，进(jìn)一步(bù)提振居民消费(fèi)意(yì)愿。

　　从居民存贷(dài)款数(shù)据(jù)看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和(hé)投(tóu)资信心正在筑底。今年(nián)以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增存(cún)款同(tóng)比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比增(zēng)量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资(zī)同(tóng)比多(duō)增4859亿元，其(qí)中(zhōng)，短期(qī)信贷同比(bǐ)多增2246亿元，中(zhōng)长期信贷同比多(duō)增2613亿元。居民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维(wéi)持同比扩张(zhāng)，指向(xiàng)居民预期可(kě)能正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一(yī)季度城(chéng)镇储户(hù)问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾向于(yú)“更(gèng)多储蓄(xù)”的居(jū)民占58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消(xiāo)费”和“更多投资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽(qì)车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势(shì)增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动(dòng)中游装(zhuāng)备(bèi)制造景(jǐng)气度(dù)维持(chí)高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口数据回(huí)暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内(nèi)复(fù)工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及汽(qì)车和“新三样”产品(pǐn)出(chū)口优(yōu)势(shì)增(zēng)强。今年在海外总需(xū)求回落背(bèi)景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有望维持装备制造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企(qǐ)业盈(yíng)利下(xià)滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压(yā)力。但随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程(chéng)已进入下(xià)半场(chǎng)，今年1-2月专用设备、通用(yòng)设备产成品库存增(zēng)速呈(chéng)现触底反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投(tóu)资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流(liú)动性数据：各国国债(zhài)收益率多数上行

　　美国10年(nián)期国(guó)债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国(guó)10年期(qī)国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行7BP至(zhì)2.44％，日本(běn)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月(yuè)20日），英(yīng)国10年期国债(zhài)收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调(diào)整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期权调整利差较上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全球股市(shì)涨跌分(fēn)化，大宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数(shù)、纳斯达克指数分别(bié)下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化(huà)，俄罗斯RTS、新(xīn)西(xī)兰标普50、日(rì)经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数、恒生指数(shù)分别(bié)下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商品(pǐn)价格(gé)普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国(guó)经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖(xiá)区指出在不确定(dìng)性增加和对(duì)流(liú)动性的担忧加剧(jù)之(zhī)际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上(shàng)升(shēng)，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收紧政(zhèng)策来应对高通胀(zhàng)，加息结束(shù)后美联储(chǔ)将(jiāng)需要在(zài)一段时间(jiān)内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯(sī)特(tè)表(biǎo)示(shì)，预计(jì)今(jīn)年货(huò)币(bì)政策(cè)将需要(yào)进一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高于(yú)5％，具体(tǐ)取决于(yú)经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货(huò)币政策会议纪要公布，绝大(dà)多数委员(yuán)同意将(jiāng)利率上调(diào)50个基点。4月(yuè)20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些(xiē)委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于(yú)上行。金融市场紧张局势被视为经济和通胀前景重(zhòng)大不确定性(xìng)的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否(fǒu)则金融市场的紧张局势不太可能(néng)从根(gēn)本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地(dì)；美财(cái)长(zhǎng)耶伦强调美国“国(guó)家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过了一项临时政(zhèng)治协(xié)议，就涉及(jí)430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标是到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元(yuán)资金提(tí)振半导体行(xíng)业，以将欧盟(méng)占全球半导体(tǐ)制造市场的(de)份(fèn)额从10％提(tí)升(shēng)至至少20％；大(dà)幅提升芯(xīn)片制(zhì)造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导体供(gōng)应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要(yào)开始就债务上限(xiàn)进行(xíng)谈判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施；债务法案将设(shè)法收回未使用(yòng)的防疫资金用(yòng)于日(rì)常开支(zhī)；法案将(jiāng)减少对(duì)国(guó)税局的拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美国(guó)财政部长耶伦就中美(měi)关系发表讲话，表明美(měi)国无(wú)意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍将强调“国家安(ān)全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国建立“建设性(xìng)和公平(píng)的经济关系”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时”，美国将坚定地捍卫国(guó)家安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代(dài)价。在国际(jì)关系(xì)中，耶(yé)伦(lún)表示美中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市(shì)场(chǎng)和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上(shàng)游：原油(yóu)、铜(tóng)价(jià)环比(bǐ)上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨10.06％，环比由负转正，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布(bù)伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-5.18％转正为(wèi)本月(yuè)的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同(tóng)比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比上升。4月(yuè)以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格指数环比上涨2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学北(běi)、东北、华东、中南、西北(běi)以及西南各区价格指数环(huán)比(bǐ)分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价(jià)格(gé)环比(bǐ)下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢价格环(huán)比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同(tóng)比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅(fú)缩窄，猪价(jià)菜价(jià)下(xià)跌(diē)，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面积增(zēng)幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品(pǐn)房(fáng)成交面积上(shàng)涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.三传一反指的是什么意思，三传一反指的是反应动力学7个(gè)百分(fēn)点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速(sù)为5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面积同比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相(xiāng)对(duì)上(shàng)月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日(rì)均零售销量(liàng)同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点。批发(fā)销(xiāo)量(liàng)同(tóng)比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个(gè)百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势(shì)分(fēn)化，国债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍(biàn)下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下(xià)行。2023年4月(yuè)以来，R001较(jiào)上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至(zhì)2.51％；DR001较上(shàng)月(yuè)末上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较(jiào)上月末下(xià)行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末下行(xíng)2bp至(zhì)2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年(nián)期AAA+企业(yè)债利(lì)率较(jiào)上月(yuè)末下行(xíng)5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的(de)动力；国资(zī)委(wěi)强调着力发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家(jiā)发展改革(gé)委举行4月(yuè)份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续回升的动力。接下来将重点(diǎn)做(zuò)好四(sì)方面工作：一是，研究起草关于恢(huī)复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费(fèi)等(děng)重点领域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分(fēn)配和(hé)消费全链条(tiáo)良性(xìng)循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营造放心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委召(zhào)开扩大会议，强调(diào)推动国资(zī)央(yāng)企着力(lì)发展实体经济特(tè)别是战略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推(tuī)动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式(shì)现代化(huà)新征(zhēng)程中走在前列，着力提升科技自(zì)立(lì)自(zì)强水平(píng)，提(tí)升自主(zhǔ)创新能(néng)力；着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴产业，加快(kuài)推(tuī)进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深化提升行动(dòng)组织(zhī)实施，高水(shuǐ)平(píng)参与共(gòng)建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发(fā)布会介(jiè)绍一季度(dù)工业和(hé)信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制定实施重点行(xíng)业稳(wěn)增长的(de)工作方案(àn)。一是营造良好(hǎo)产业发(fā)展环境，落(luò)实落细稳增(zēng)长政(zhèng)策(cè)举措，抓(zhuā)实抓细部省协作(zuò)、部门协(xié)同；二是推动出口保稳提(tí)质，加大对制造业(yè)外(wài)贸企(qǐ)业的支持力度，配合有(yǒu)关部门(mén)落实好(hǎo)稳外贸(mào)政策(cè)举(jǔ)措；三(sān)是促进内需加快恢复(fù)，以高质量供给(gěi)促(cù)进消费；四是持续(xù)增强发展动能(néng)，加快(kuài)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢(huī)复力(lì)度不及预期；海(hǎi)外需求(qiú)超(chāo)预期回落(luò)。

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