金(jīn)融界5月8日消息今日早盘，A股市场银行板块再度走高(gāo)，中信银(yín)行率先涨停，另外四大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商(shāng)银(yín)行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内(nèi)涨(zhǎng)幅(fú)已超过50％，中国银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰银行、长沙银行涨超(chāo)20％。

　　海通国际证(zhèng)券(quàn)在近日的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期(qī)逻辑——政策改变利于估(gū)值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利(lì)。银行业也开始(shǐ)落实，比如一些地方(fāng)小(xiǎo)银行下调存(cún)款利率后，股份(fèn)行也出现下调；而年初的低利(lì)率放贷现象(xiàng)也消失了，新发放(fàng)贷款(kuǎn)利率在上(shàng)行。此(cǐ)外，今年也没有下达普惠小(xiǎo)微的(de)政策任务(wù)。政(zhèng)策改变的原因(yīn)之一是(shì)银行需要资本(běn)扩展，需要恰(qià)当的盈(yíng)利积(jī)累，不能过(guò)度让利；另一个(gè)是中(zhōng)央讲中特估和国(guó)企(qǐ)改革(gé)，银行(xíng)作(zuò)为资产规模最大(dà)的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提(tí)高资(zī)产收(shōu)益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年开(kāi)始的金融让利使银行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润(rùn)正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心银行(xíng)ROE会降(jiàng)低，给出的估值在0.5倍。现在政策导(dǎo)向的改变对(duì)银行股是一种长时间(jiān)的利(lì)好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于银行估值(zhí)的逐步(bù)修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下(xià)降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不良(liáng)率下(xià)降周期。2020年底银(yín)行(xíng)业的不良(liáng)贷款率开始下(xià)降，到今年一(yī)季度已(yǐ)经连(lián)续10个(gè)季度下降(jiàng)了，这(zhè)有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存(cún)在滞(zhì)后(hòu)性。目(mù)前市场还(hái)没充(chōng)分意(yì)识(shí)，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于(yú)地产(chǎn)和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对银行整体不良率影(yǐng)响较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处(chù)理，地产上下游的很多行业的(de)债务风险已(yǐ)经解决。总体上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行(xíng)收入增速(sù)自去(qù)年一季(jì)度开始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看(kàn)今(jīn)年Q1比(bǐ)去年(nián)Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入(rù)增速会逐(zhú)季改善，特别是(shì)中小银(yín)行。出现拐点的原因是去年上半年LPR下降，今(jīn)年1月1号银行进行贷款利率重定价，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空(kōng)，市场已经消化，所以银行股会(huì)出现修复。此外，过去三(sān)年(nián)疫(yì)情使(shǐ)得银行股估值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时(shí)，对银行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑(jí)——存款利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下(xià)调，低(dī)利率贷款行(xíng)为经过(guò)窗(chuāng)口指导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的(de)催(cuī)化，是一个短期利好。此外4月底的政(zhèng)治局会议并未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另(lìng)一个短期利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交易层面罗(luó)列了一(yī)下两大催化因(yīn)素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一(yī)些稳定的(de)高股息行(xíng)业会成为替代(dài)品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策(cè)重(zhòng)视(shì)提高(gāo)国企ROE，很(hěn)多做股票投资(zī)或股权投资(zī)的国企央企可以投资(zī)ROE相对高的银行(xíng)股，从而来提(tí)高自身ROE。

　　对(duì)于对于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定态度。该机构认为，接下来的(de)5-7月份的业绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环境、政策规(guī)划(huà)以及市场交易情绪(xù)，在没有经(jīng)济衰退和政策打压的情况(kuàng)下银行股不会出现大幅回撤。关于如(rú)何避免可能的小(xiǎo)回(huí)撤(chè)，该机构(gòu)建议选股(gǔ)时选(xuǎn)择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银行。之前中特估的(de)概念使得大行的估值得(dé)到抬升，之后(hòu)其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬(tái)升，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方证券指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银(yín)行不良(liáng)率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面(miàn)不(bù)良率延续改善，我们测算行业(yè)23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以来随着疫(yì)情(qíng)影响的消(xiāo)退(tuì)和经济的稳步复苏(sū)，银行不良生成压力边际(jì)缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)面(miàn)，绝大多(duō)数银行关(guān)注率环比有所改善(shàn)。拨备方面(miàn)，截至1季(jì)度末，上市(shì)银行(xíng)拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至(zhì)245％，拨(bō)贷比为(wèi)3.11％，环(huán)比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng俄罗斯为啥打不赢乌克兰，乌克兰为什么这么难打)资产质量压力的峰值(zhí)已经(jīng)过去(qù)，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态(tài)势良好，企业经营环境改善、居民(mín)信心(xīn)提升，叠加地(dì)产政策的持(chí)续宽松，银(yín)行的资(zī)产质(zhì)量(liàng)表现有望延续向好态(tài)势(shì)。

　　中(zhōng)信建投在银(yín)行业2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻辑。银(yín)行(xíng)基本面的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重(zhòng)要的行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传导，下(xià)半年企业贷(dài)款需求高景气延(yán)续(xù)的同时(shí)，看好零售、小微贷款(kuǎn)的需求复(fù)苏。资产质量方面，优(yōu)质(zhì)房地产融资风险缓(huǎn)解(jiě)；零售贷款质量将在居民(mín)还款能(néng)力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行(xíng)风(fēng)险(xiǎn)封住。银(yín)行板块配置上，建议大小兼备、聚焦头部。

　　平安证券也(yě)在近期(qī)表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行(xíng)板块配置价值提升。该机(jī)构认为1季报行(xíng)业盈利(lì)增(zēng)速低点确认，主要(yào)受资产(chǎn)重定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的(de)影响。展望(wàng)后续(xù)季(jì)度，国(guó)内经济向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背景下(xià)，居民消费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的修复仍然值(zhí)得期待，成为推动板块(kuài)盈(yíng)利回升的催(cuī)化(huà)剂。我们继续看好银行板块全年表(biǎo)现(xiàn)，考(kǎo)虑到当前(qián)银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修复至疫(yì)情前水平(píng)，在后续(xù)盈利有望(wàng)逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板(bǎn)块的配置价值提升。

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