美国债务上限危(wēi)机暂时“告一(yī)段落(luò)”——美东(dōng)时间(jiān)5月31日，美国国会众议院(yuàn)通过(guò)了一项关于联邦政府债(zhài)务(wù)上限(xiàn)和(hé)预算的(de)法案，隔日参(cān)议(yì)院通(tōng)过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支(zhī)将(jiāng)受到上(shàng)限(xiàn)制约直至2024年(nián)结束(shù)，但可(kě)以避(bì)免发生债务违(wéi)约。根据美国(guó)国会(huì)预算办公(gōng)室数(shù)据，目前(qián)美(měi)国联邦债务规(guī)模约(yuē)为31.46万亿美元，占其国内(nèi)生(shēng)产(chǎn)总值比例已超过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人负债9.4万美元。

　　事实上，二战以来(lái)，美国已103次调整(zhěng)债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市场预期、流动性、风(fēng)险(xiǎn)偏好、借贷成本等机制作(zuò)用于全球金融、实物资(zī)产。

　　多位(wèi)业内人士对《中国基(jī)金报》记者表(biǎo)示，在(zài)目前美国债(zhài)务上限(xiàn)情景下，中长期看美(měi)债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴市场(chǎng)股票表现(xiàn)将更具韧性，而(ér)市场关(guān)注的重(zhòng)点(diǎn)也将(jiāng)重新(xīn)回到(dào)美(měi)联储的货币政策上来。

　　危机暂缓新兴(xīng)市场(chǎng)股票表现更具韧性

　　除本(běn)次外，1976年以来美国政府债(zhài)务(wù)共有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限(xiàn)触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历(lì)的时间(jiān)长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债务上限解决前后，标普(pǔ)500指数自高(gāo)点下(xià)跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下跌(diē)16.3％；在(zài)2013年债务(wù)上(shàng)限解决(jué)前后，标普500指数最大下(xià)调幅度为(wèi)4.1％，MSCI新兴市场(chǎng)指数为3.4％。而(ér)在本次债(zhài)务危机谈判(pàn)过程中，亚(yà)洲市场反应参差，日经(jīng)225指(zhǐ)数(shù)创1990年以(yǐ)来(lái)新高，香港恒(héng)生(shēng)指数则跌至年内新低。

　　瑞银财富(fù)管理投(tóu)资总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者(zhě)表示，尽管美国(guó)彻底违约的可能性非常低，但此前因为市场担忧发(fā)生发生违约(yuē)，很多国家(jiā)和行业都遭到(dào)抛售，但这次亚洲市(shì)场表现相对(duì)于美国和发达市场更具韧性，得益(yì)于(yú)较佳(jiā)的盈利增长前景和(hé)具吸引力的相(xiāng)对估值，尤其看(kàn)好中国、泰国和(hé)韩国。

　　具体就(jiù)中国市场而言，瑞银CIO认为，盈利才是关键催(cuī)化(huà)剂。中国今年首季盈利(lì)增长较去年第四(sì)季有所改善，有助提振对(duì)中国资产的信心(xīn)。与(yǔ)亚洲(zhōu)其他地区（日本除外(wài)）相比，中(zhōng)国股市的估值似乎被低估。

　　景顺(shùn)亚(yà)太区（日本除外）全(quán)球市(shì)场(chǎng)策略师赵耀庭也对记者表示，债务协(xié)议(yì)的(de)顺(shùn)利通过(guò)消除了美国乃(nǎi)至全球面临的一(yī)个不明(míng)朗因素，进而(ér)短(duǎn)暂提振(zhèn)市场情绪。中航信(xìn)托宏观(guān)策略(lüè)总监吴照银(yín)对记(jì)者(zhě)称，因投(tóu)资者(zhě)对两党(dǎng)达成(chéng)一致(zhì)有(yǒu)确定(dìng)的预期，所以近期美国以及(jí)全球(qiú)资本市(shì)场并(bìng)没(méi)有对美国(guó)债务上限(xiàn)问题(tí)过度反应，整体表现(xiàn)平稳。

　　中(zhōng)长期看美(měi)债上限违约风险难(nán)以(yǐ)忽视

　　目前来看，主流大类资(zī)产对于美(měi)债危机的叙事反应都较为(wèi)平淡，但野村东方国际证券资产管理(lǐ)部总(zǒng)经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖令君对记者表示(shì)，从中长期的资(zī)产配(pèi)置角度出发，诸(zhū)如(rú)美债上(shàng)限(xiàn)等类似(shì)的尾部风险事件难(nán)以忽视。

　　“对(duì)冲投资(zī)组合的下行风险，主要考虑两点：一(yī)是(shì)多(duō)元化低相(xiāng)关性资产配(pèi)置、二是(shì)支付保险费的另类策(cè)略，为组合提供(gōng)下行(xíng)保护。回顾美债上限危机历史，看到(dào)避险资(zī)产如(rú)美元(yuán)、美债、黄金在通常较风险资产(chǎn)呈现(xiàn)明显(xiǎn)的超(chāo)额收益，因此组合配置中(zhōng)保有(yǒu)一(yī)定比例的避险资产(chǎn)有助对冲投资(zī)组合波动。”肖令君进(jìn)一步阐述道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债(zhài)季度(dù)展望(wàng)中也提到，黄(huáng)金作为典型的避险资产，国(guó)际金价(jià)将有支撑，短(duǎn)期或继续走高，因为美(měi)债利率短期内仍会高(gāo)位(wèi)震荡，通胀不(bù)确定性仍然较高，同时全球整体(tǐ)风险因素(sù)在提高。

　　肖(xiào)令君还提(tí)到，另(lìng)一方酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围面，极端危机环境下，大(dà)类资产会呈现同涨(zhǎng)同跌的特征，如2020年3月极度恐慌时期，市(shì)场无(wú)差别(bié)抛售(shòu)一切资产增持现金，传(chuán)统避险(xiǎn)资(zī)产随(suí)同风险资产一起下(xià)跌，因此(cǐ)以期(qī)权保(bǎo)护组合下(xià)行风(fēng)险是(shì)另一(yī)种(zhǒng)方式。美债违约并(bìng)非我们(men)的(de)基(jī)准假设，如果出现此类尾部风(fēng)险，做多波动率、以及做空风(fēng)险资产的(de)衍(yǎn)生品策略将显著受(shòu)益。

　　瑞银首席(xí)美(měi)国经济学家Jonathan Pingle则认为，全球信用市场的最(zuì)佳(jiā)非对称(chēng)对冲(chōng)策略是做空美国(guó)高评级银行(xíng)（评级下调、对手方、杠(gāng)杆(gān)担忧）、美国寿险(xiǎn)企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国REIT（出现(xiàn)更严重的衰(shuāi)退时，CRE敏(mǐn)感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓特约分析(xī)师(shī)黄(huáng)俊则对记(jì)者表示，美债上限(xiàn)的提(tí)升，将促进美联储停止紧缩货(huò)币(bì)政策，对美(měi)股也是一大(dà)利好。他(tā)还认(rèn)为，美国政府的(de)财政支出得(dé)到(dào)了保证(zhèng)，在(zài)两(liǎng)年内可以(yǐ)继(jì)续举债(zhài)。最近两周的美债谈判关(guān)键期，美酒精灯火焰温度是多少度，酒精灯火焰温度范围国(guó)三大股指(zhǐ)主涨(zhǎng)，“用脚投票”的市场(chǎng)报以(yǐ)乐观(guān)。可(kě)见随着美债上(shàng)限谈判(pàn)的尘(chén)埃落定，美股仍有望进一步有(yǒu)良(liáng)好表现(xiàn)。

　　市场重(zhòng)点再次(cì)回到(dào)

　　美(měi)国财政政策和货币政策上(shàng)

　　美国参议(yì)院已(yǐ)经投票(piào)通过债(zhài)务上限法(fǎ)案(àn)，市(shì)场关(guān)注焦点(diǎn)再度回到(dào)美国未来的(de)财政政(zhèng)策和货币政(zhèng)策上。肖令(lìng)君认为，如果未出(chū)现黑天鹅事件，预计联储(chǔ)仍将贯彻数据依赖原(yuán)则(zé)，联储(chǔ)可(kě)能会持续(xù)关注就业数(shù)据(jù)和工商业运行情况，等待市(shì)场自然降温至浅萧条后再(zài)开启降息，年内降息的乐观预期(qī)存在修正可能。

　　肖令君还称(chēng)：“从经济数(shù)据上(shàng)看，美国经(jīng)济(jì)韧(rèn)性好于预期，如果(guǒ)年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续(xù)反弹走高(gāo)，不排(pái)除联储(chǔ)还会继续加息(xī)的可能，但加息(xī)周(zhōu)期已接近尾声，利率基本见(jiàn)顶的趋势不(bù)会(huì)改变(biàn)，因此预(yù)计加(jiā)息(xī)对市场(chǎng)的冲(chōng)击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限(xiàn)协议通(tōng)过(guò)后(hòu)，美国财政部预(yù)计将可于未来7个月发行逾6000亿美元的国债。随着市场流(liú)动性收紧，这或将产生显(xiǎn)著的吸力作用。债券收益率或将随着资本流出经济而上升。

　　FXTM富拓特约分析师(shī)黄俊则称，接(jiē)下来美国(guó)财(cái)政(zhèng)部的工作重点是如(rú)何为美(měi)债找到买家，其中(zhōng)有三个重要看点，即第一，美联储现在(zài)仍(réng)在缩(suō)表周期，接下来是(shì)否要调整(zhěng)货(huò)币(bì)政策停止(zhǐ)缩表(biǎo)抛(pāo)售美债；第(dì)二，以中国(guó)为代表的贸易顺差(chà)国是(shì)否(fǒu)购买美债(zhài)；第三(sān)，美国国内普通家庭可(kě)能成(chéng)为购买美债异军突(tū)起(qǐ)的力量。

　　黄俊进(jìn)而分(fēn)析称，美联储现在仍在缩表周期，接下来是否要调整货币(bì)政策停止缩表(biǎo)抛售美债(zhài)。如(rú)果美联储缩表(biǎo)卖出美(měi)债，美(měi)国财政部发行美债（向(xiàng)市场卖出(chū)）这无疑会给美债市(shì)场造成极大抛压。他总结道，美债的(de)重新(xīn)发(fā)行，有可能促使美联(lián)储美联储停止(zhǐ)加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申明中删(shān)除了此前暗示未来还会(huì)加息的措辞，需要关(guān)注6月利(lì)率决议(yì)中美联储是否能进一步(bù)确认停止紧缩的(de)态度。

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