事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同(tóng随性是什么意思，女人随性是什么意思)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降(jiàng)3.3％，前值降(jiàng)2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非(fēi)通缩(suō)，内部结构分化、与终端需求相关(guān)的服务业延续涨价

　　物价作为经(jīng)济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济复苏早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物(wù)价作(zuò)为经(jīng)济的(de)滞后指标，表现(xiàn)出明显的周期性波(bō)动。经验显示，CPI等物价指标，与经济走势大体类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经(jīng)济(jì)复(fù)苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初(chū)CPI同比(bǐ)在(zài)1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影(yǐng)响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价格回落等。年初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自于食品和非食品(pǐn)中的(de)商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充(chōng)足，价(jià)格回落(luò)成为拖累食品(pǐn)同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗商品价格(gé)回落，带动交通(tōng)工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部分耐用品价(jià)格回落也(yě)有拖(tuō)累、与相关(guān)原材料(liào)成本压力缓解等有关。

　　需(xū)求修(xiū)复较早的领域、线(xiàn)下消费相关的商品和(hé)服务，在价格上已有连续(xù)体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服务(wù)同比(bǐ)自年初(chū)以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中(zhōng)上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环(huán)比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已见(jiàn)底，后续或(huò)逐(zhú)步回升。线下消费活动持续(xù)改善等或(huò)带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步显现。叠加(jiā)基数(shù)贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放缓(huǎn)等，CPI或于(yú)4月见底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回落，生(shēng)产资(zī)料拖(tuō)累PPI低(dī)预期、原油链等(děng)拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核(hé)心CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至-1％，非食(shí)品环(huán)比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环比降(jiàng)幅收窄，文教娱等服务项(xiàng)涨价延续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量(liàng)上市，价格分别(bié)下降(jiàng)6.1％和(hé)0.7％；生猪(zhū)产能(néng)充足(zú)，叠加(jiā)消费(fèi)淡季(jì)影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点(diǎn)。非食品环(huán)比(bǐ)中，原(yuán)油价(jià)格回落拖累CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品服务环(huán)比明显上(shàng)涨，分别较上月变动(dòng)0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落主因生产(chǎn)资(zī)料拖累，生活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同(tóng)比降(jiàng)幅(fú)扩(kuò)大1.1个(gè)百(bǎi)分点至(zhì)-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料由(yóu)平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用品环比(bǐ)由负转正，耐用消费品降幅收(shōu)窄(zhǎi)。

　　分行(xíng)业来(lái)看，原油等上游原材(cái)料(liào)链(liàn)条(tiáo)相(xiāng)关价格回(huí)落，与(yǔ)线下消费(fèi)相关的(de)中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数(shù)行业环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石(shí)油加工(gōng)、燃(rán)气供应环比延续回落、降幅均在1.9个百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造(zào)等部分中下游制造业(yè)价格有所(suǒ)回落，但文教(jiào)娱制(zhì)品等靠近终端制造业价格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究(jiū)报告：《通缩(suō)是个伪命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告(gào)发布机构：国(guó)金证(zhèng)券(quàn)股份有限公司

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