事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非(fēi)通缩，内(nèi)部结构分化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标，在经济(jì)复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低(dī)迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作为经济的滞后指标，表(biǎo)现出明显的(de)周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价指标，与经济走势大体(tǐ)类(lèi)似，一般滞后经济表现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对低(dī)迷，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初CPI同比在1％以下的低位徘徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于供给端(duān)影响和外需(xū)拖累(lèi)部分(fēn)商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落等。年初以来，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主(zhǔ)要(yào)来自(zì)于(yú)食品和非食品中的商(shāng)品、不完全由需(xū)求主导(dǎo)。其(qí)中，猪肉、鲜菜供给充足，价格(gé)回(huí)落成为拖(tuō)累(lèi)食(shí)品同比自年初的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油等国际定价的大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格回落，带动(dòng)交(jiāo)通工(gōng)具(jù)用燃料等分项环比延续低于(yú)季节性，部分耐用(yòng)品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费(fèi)相关的商品和(hé)服务，在价格上(shàng)已(yǐ)有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初以来明显(xiǎn)回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在(zài)PPI中亦有(yǒu)体现，例(lì)如，文(wén)教娱(yú)制造(zào)业价(jià)格环(huán)比上(shàng)涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动(dòng)持续改善等或带动内生动能逐步(bù)增(zēng)强，对价(jià)格的(de)支撑(chēng)仍在逐步显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及部(bù)分商品价格回(huí)落(luò)拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资(zī)料拖累PPI低(dī)预期、原油链(liàn)等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点至(zhì)0.4％；环比(bǐ)降幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比(bǐ)持(chí)平于(yú)0.7％。分项环无法企及是什么意思，不可企及是什么意思(huán)比中(zhōng)，食品环(huán)比降幅收窄0.4个百分点至-1％，非(fēi)食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环(huán)比拖(tuō)累明显，猪肉(ròu)环比(bǐ)降(jiàng)幅(fú)收窄(zhǎi)，文教娱等(děng)服务项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格下降(jiàng)3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累CPI交通(tōng)通(tōng)信项环比延续低位、-0.4％，文教(jiào)娱、其(qí)他商品服务环(huán)比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较(jiào)上月变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资料(liào)拖累，生活资料韧性延(yán)续(xù)。4月，PPI同(tóng)比降幅扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环比由平(píng)转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生(shēng)产资(zī)料由(yóu)平转降至-0.6％，采掘拖(tuō)累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工业亦(yì)有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延(yán)续回落外，衣(yī)着、一(yī)般日用品环比由负转正(zhèng)，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料(liào)链条相关价格回落，与线下消费相关(guān)的中下游行(xíng)业价格回升。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链条尤其明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所回落(luò)，但文教娱制品等靠近终端制造业价格有所回(huí)升、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩(suō)是(shì)个伪命(mìng)题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年(nián)05月11日

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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