调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而(ér)能够(gòu)推升芳烃价格，去年二季度(dù)芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这(zhè)个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今(jīn)年与(yǔ)去年(nián)的步调明(míng)显不一。期(qī)货日报记者观察到，同为芳(fāng)烃品(pǐn)种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已连续出现(xiàn)了(le)9连跌，从走势上来看，两品种的(de)表现远超(chāo)市场预期。

　　截(jié)至4月28日，PTA2309主力合约(yuē)收于(yú)5620元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元(yuán)/吨，跌(diē)幅6.2％，EB2306主力合约收于8251元/吨，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨(dūn)，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原(yuán)因(yīn)在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方面由于近(jìn)期原油大跌，另一(yī)方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一德(dé)期货分(fēn)析师郑(zhèng)邮飞表示，由于欧(ōu)美(měi)的(de)滞涨格(gé)局，以及美国的加息预(yù)期，需求羸(léi)弱(ruò)，市场对(duì)于衰退的预期再(zài)起(qǐ)。而原油供应(yīng)端(duān)的(de)OPEC+减产还(hái)没有落地，原(yuán)油(yóu)近期回补前期(qī)缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性相对较(jiào)强的(de)PTA形(xíng)成成本塌(tā)陷(xiàn)。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出现下滑，同(tóng)时美国汽油库存在(zài)4月份(fèn)去库速率减缓，使得市场对于美国调油需求的(de)预期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值的需求(qiú)支撑起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市场(chǎng)走势相对偏弱，且去年调油逻辑发(fā)生(shēng)的时间在5月发酵、6月初达到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻辑(jí)是在(zài)汽油旺季到来之前(qián)。

　　物产中大期(qī)货能化(huà)组组长谢雯(wén)表示，发生(shēng)这一(yī)现象(xiàng)的原因更多(duō)是始于路径依赖(lài)，去年(nián)极(jí)端的调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调(diào)油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较(jiào)大，调油商提前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年(nián)调(diào)油逻辑是调(diào)油(yóu)实实在在发生(shēng)，反(fǎn)映(yìng)在MX、PX美亚价差大幅(fú)拉升(shēng)；今年的调油带(dài)来芳(fāng)烃美亚(yà)价差处于往年同期高(gāo)位(wèi)，但(dàn)当前美湾(wān)芳烃库存(cún)较高，需求(qiú)饱(bǎo)和，抑制芳(fāng)烃美(měi)亚(yà)价差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节(jié)与节(jié)奏上又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时(shí)市场对于美国高辛(xīn)烷(wán)值调油料的短缺没有提早预期，导致旺季来临后行情(qíng)一触即发，而经历过去年的大幅波动，随(suí)后调油商(shāng)对于今年已(yǐ)经提早有所准备(bèi)。

　　“芳(fāng)烃的(de)美亚价差一直保持相(xiāng)对高位，给亚洲芳烃流向美国创造(zào)套利空间，同(tóng)时(shí)我(wǒ)们(men)从(cóng)去年四(sì)季度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数(shù)量保持相对(duì)高位可(kě)以一窥究(jiū)竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳(fāng)烃(tīng)装置的(de)检修预(yù)期(qī)，今年市场的调油(yóu)逻辑在3月份(fèn)就(ji蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头ù)启(qǐ)动，提(tí)早并迅(xùn)速将芳烃估(gū)值打上(shàng)去，PTA价格也在3月中旬开始启(qǐ)动，这(zhè)明显早(zǎo)于去年。但我(wǒ)们(men)也看(kàn)到了PXN在(zài)3月(yuè)下旬后就处于(yú)高位(wèi)徘徊(huái)的状态，意味(wèi)着调(diào)油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑现。”郑邮飞称(chēng)。

　　对此，华(huá)融融达期货(huò)分析师韩冰冰表示，今年和去(qù)年芳(fāng)烃走(zǒu)势(shì)存在着节奏的(de)差异，去年(nián)5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需(xū)求的主要(yào)时期，而(ér)今年(nián)市(shì)场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介(jiè)绍，今年调(diào)油(yóu)逻辑应该不及去年。“去年受(shòu)俄乌冲突(tū)影响，欧美地区成品(pǐn)油供需突然(rán)变得紧张，油(yóu)品裂(liè)解利润非常好，调(diào)油逻辑(jí)兴起。而今年(nián)的(de)问(wèn)题是欧美经济(jì)下行压力较大，油品(pǐn)需求面临走弱，从盘(pán)面也可以看到(dào)，3月份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求(qiú)大幅(fú)拉涨，但蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头进入(rù)4月以后，油(yóu)品(pǐn)利润却回落，并拖(tuō)累(lèi)形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原(yuán)油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美(měi)国炼厂大幅关停引(yǐn)起的辛烷需求无法匹(pǐ)配，从而导致了美亚(yà)套利(lì)窗口的打开，亚洲芳(fāng)烃(tīng)运往美(měi)国，原料端紧缺助推PTA价格(gé)的大(蘑菇头比较大做起来，女不怕粗短就怕蘑菇头dà)幅走(zǒu)高。今年看工厂对于调油行情有所准备(bèi)，整体缺量需求(qiú)将不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看来(lái)，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被(bèi)赋予期待(dài)，然而有了去(qù)年二季度调油需求(qiú)增加下亚美套利利润(rùn)可(kě)观的(de)经验，部分工(gōng)厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长(zhǎng)约(yuē)，今年的(de)出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年韩国(guó)运往美(měi)国的芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季(jì)出(chū)口总量的65％偏上。同时(shí)，据了(le)解，贸易商今年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同(tóng)多采用(yòng)FOB模式，便(biàn)于其在窗口打(dǎ)开后及时变更(gèng)流向。

　　“从(cóng)辛烷值(zhí)观察(chá)今年调油大概率仍将发生，但是(shì)整(zhěng)体对于芳烃价格(gé)的(de)提(tí)振(zhèn)高度将极大可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份(fèn)以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油(yóu)优(yōu)势(shì)下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济可(kě)能(néng)衰退的背景下调油需求出现(xiàn)了(le)不(bù)稳定的因素(sù)。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本(běn)面来看(kàn)，实则呈现(xiàn)边(biān)际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋(suí)斐介绍，PTA前期(qī)流通(tōng)货源紧(jǐn)张的局(jú)面在(zài)恒力石化和嘉通(tōng)能(néng)源两套年产能共500万吨新装置投产和下游消费走弱(ruò)的(de)影响(xiǎng)下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走弱；苯(běn)乙烯供(gōng)应端在4月淄(zī)博俊辰50万(wàn)吨新装置投产下北方低价货源冲(chōng)击华(huá)东，下(xià)游硬胶产品利润不佳(jiā)，成(chéng)品库存偏高的局(jú)面仍存，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库(kù)存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻辑(jí)边际弱化，但是(shì)现在还没有(yǒu)真正(zhèng)进入美国汽油的消费旺季，如果(guǒ)5月(yuè)下旬开始美国汽油(yóu)消费走强，预计(jì)芳烃估值仍将保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加息背景下(xià)，成(chéng)品油(yóu)消费的成色或较(jiào)预期(qī)大打折扣(kòu)，芳烃前期相对(duì)原油的价差高(gāo)点已经看到(dào)，调油逻辑再继续大(dà)幅发(fā)酵(jiào)的概率降(jiàng)低。”郑邮飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯(běn)乙烯或将回(huí)归(guī)自(zì)身的供需基本面(miàn)。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合约换月，市(shì)场的交易重心转向了2309 合(hé)约，在距离9月(yuè)相(xiāng)对较长的(de)时间(jiān)下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋斐表示(shì)，从基本面(miàn)上来(lái)看，短(duǎn)期 PTA 不至于大幅累库，成(chéng)本端的扰动对 PTA 来说将(jiāng)更加敏感。就苯(běn)乙烯而(ér)言，目前国(guó)内纯(chún)苯下游品种中除(chú)了苯胺盈利之(zhī)外其他下(xià)游(yóu)盈利性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯下(xià)游同样面(miàn)临成品库存偏高(gāo)和(hé)利润不佳的局(jú)面(miàn)，二(èr)季度苯乙烯仍(réng)面临累库(kù)压(yā)力(lì)，短期来看价格向上的(de)驱动或较乏力。

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