来源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘(yuán)于疫后(hòu)复苏(sū)红利(lì)驱动，表现(xiàn)为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转，出行(xíng)需求释(shì)放催化下(xià)游(yóu)消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从(cóng)去年(nián)四季度的“量价齐跌(diē)”转向“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边(biān)际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)>；上游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫情前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向前看，考虑到疫后经济脉冲式修复放缓(huǎn)、海(hǎi)外总需求回落预(yù)期(qī)逐(zhú)步兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国(guó)内经(jīng)济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一季度GDP表现看，制造业(yè)，交(jiāo)通(tōng)运输、房地产等行业景(jǐng)气度(dù)明显提升(shēng)，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好(hǎo)转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的(de)特点相(xiāng)一(yī)致。

　　从制造业(yè)内部(bù)来看，今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的(de)“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济复苏初期(qī)，供给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未(wèi)结束。从行(xíng)业景气度(dù)边际改善情况来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮料茶(chá)、纺织服(fú)装、文教娱(yú)、烟草、家具(jù)制造(zào)行业景(jǐng)气(qì)度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价(jià)齐(qí)升”。

　　中游装备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械(xiè)、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金属制(zhì)品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业(yè)仍然受到(dào)价格下(xià)跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有色金属>；；；黑色金属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化(huà)行业。

　　消费回暖和(hé)产业升(shēng)级或是推动下一感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(yī)阶段经(jīng)济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受(shòu)益于疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类(lèi)消费快速复(fù)苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需(xū)求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端(duān)快速恢复，是推(tuī)动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要(yào)原因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济复苏节奏有(yǒu)所放(fàng)缓，指(zhǐ)向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期(qī)逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱动国内经济(jì)增长的(de)线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升(shēng)级两条主线(xiàn)。

　　一是(shì)，一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入向上(shàng)修(xiū)复，消费倾向(xiàng)明显(xiǎn)回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信贷数据指向居(jū)民(mín)“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服等与出行及地产后周期相关(guān)的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有(yǒu)望进一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动(dòng)下(xià)，汽车和“新(xīn)三样”产(chǎn)品出口优势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度(dù)PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将(jiāng)从主动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主动补库，设备投资需求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢(huī)复力度不及预期(qī)；海(hǎi)外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫(yì)后经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是驱动一季度经济(jì)复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济企稳(wěn)回(huí)升。但不同(tóng)于海外国家疫后复(fù)苏的规(guī)律，本轮国内疫后复苏发生在外需回(huí)落、国(guó)内经济(jì)转向高质量发展、居民前期“去(qù)杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后经(jīng)济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重点(diǎn)从行(xíng)业层面(miàn)，观测当前各行业景气度水平(píng)。

　　从(cóng)GDP不变(biàn)价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产(chǎn)业景气(qì)度明显提升，而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)回落，与年初(chū)出口数据好转、服务消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年(nián)为基(jī)期计算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行(xíng)业增加值变(biàn)化。

　　今(jīn)年一季(jì)度第一(yī)产业增加值增(zēng)速(sù)为3.6％，低(dī)于去(qù)年(nián)四季度的4.9％，但仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近年来加快(kuài)建设农(nóng)业强国，推(tuī)进农业农(nóng)村现代化(huà)的目标有关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速升(shēng)至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半(bàn)年之后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢(huī)复偏慢有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度的3.1％，主要(yào)受(shòu)房(fáng)地(dì)产新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一(yī)季度第三(sān)产业增加值(zhí)增速小幅(fú)升至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存在产出(chū)缺(quē)口。其中，受(shòu)益于居民出(chū)行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加(jiā)值增速明(míng)显提升，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮(yǐn)业增加(jiā)值增(zēng)速小幅回(huí)升，尽管高于疫情三年(nián)来的平均(jūn)增速，但绝对(duì)水平(píng)不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和二手(shǒu)房销售回暖，今年一季度(dù)房地产业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们(men)采(cǎi)用量（各行业工(gōng)业(yè)增加值增速(sù)）与(yǔ)价格（各行业工业品价格增(zēng)速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要(yào)行业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先(xiān)将(jiāng)各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加(jiā)值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉(zhuō)其边际变化。

　　今年3月(yuè)，制造业(yè)各行业景气度出(chū)现(xiàn)普遍(biàn)回暖，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初期，供给端修复(fù)好(hǎo)于需(xū)求端，行业整体去(qù)库进程尚未结(jié)束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下游(yóu)消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材(cái)料加工，煤(méi)炭(tàn)行业景(jǐng)气度呈现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月，与居民(mín)外出(chū)消费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品制(zhì)造(zào)行业表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二者价格(gé)下跌(diē)主要与高库存水平(píng)有(yǒu)关，今(jīn)年2月，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水平(píng)；而(ér)随着防(fáng)疫(yì)需求的降温，医药制造业(yè)景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为(wèi)“量跌价平(píng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制(zhì)造(zào)业行业景气度居中，均表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价跌”。一方面与原材(cái)料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机械(xiè)、专用设备、运输(shū)设备工业增加值(zhí)增速(sù)改(gǎi)善幅(fú)度最大，受益(yì)于(yú)国(guó)内产业升级(jí)、出口优(yōu)势带(dài)来(lái)的(de)韧性驱动；其次是(shì)汽车制造(zào)、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电(diàn)子(zi)设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行(xíng)业(yè)周(zhōu)期(qī)性(xìng)走弱(ruò)有关。

　　上游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行(xíng)业仍受制于价格下(xià)跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大(dà)，3月增(zēng)加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初建筑(zhù)业(yè)施(shī)工回(huí)暖(nuǎn)，相关的黑色金属、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平偏(piān)高(gāo)，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业(yè)生产(chǎn)水平(píng)普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的(de)景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓解，产品价(jià)格(gé)相较去年同期也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开(kāi)采景气(qì)度仍处(chù)在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以来行业产能持续扩(kuò)张有关，今(jīn)年(nián)2月，煤炭(tàn)开采(cǎi)产成品库存(cún)同比处在2016年以来(lái)94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季(jì)度，国内(nèi)经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利。一(yī)方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消费快速复苏，前期积压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一(yī)方(fāng)面(miàn)，国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口数据(jù)好转的重要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随着未来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，后续(xù)驱动国内经(jīng)济增长的(de)线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和产(chǎn)业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进(jìn)一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电、家具(jù)、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看，居民收入(rù)增(zēng)速提升，消费倾(qīng)向(xiàng)开始回升，已经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基期(qī)的复合(hé)增(zēng)速(sù)看，今(jīn)年一季度，全国居(jū)民人(rén)均可支配(pèi)收入增速提升至(zhì)6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季(jì)度的5.6％，居(jū)民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费(fèi)倾向(xiàng)为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定差距(jù)。未来随着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业(yè)岗位加(jiā)快(kuài)恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所减(jiǎn)弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存款(kuǎn)数据看，3月(yuè)居(jū)民新增存(cún)款同比增量降(jiàng)至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增(zēng)净融(róng)资同比多(duō)增(zēng)4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新增净(jìng)融(róng)资(zī)连续2个月(yuè)维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在筑底(dǐ)，“去(qù)杠(gāng)杆”势头开始放缓。今(jīn)年第(dì)一季度(dù)城(chéng)镇(zhèn)储(chǔ)户问(wèn)卷调(diào)查结果显示，倾向于“更多储蓄(xù)”的(de)居民(mín)占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投资”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均分别高于上(shàng)季(jì)度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以(yǐ)及相关行(xíng)业(yè)设备投资(zī)更新，有(yǒu)望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今(jīn)年一季度国内出口数据(jù)回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺(quē)口短期走(zǒu)阔(kuò)、国内复工(gōng)复(fù)产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强。今年在海外总需(xū)求(qiú)回落背景下(xià)，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易(yì)往(wǎng)来加(jiā)强、以及新(xīn)能(néng)源产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领域出(chū)口韧性(xìng)。

　　另一方面(miàn)，企业盈(yíng)利下滑和库存(cún)高位，对(duì)制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但(dàn)随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看(kàn)，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备制造业去(qù)库进(jìn)程已进(jìn)入下半场，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速(sù)呈现触(chù)底反弹。随着需(xū)求(qiú)回暖、盈利修复(fù)，企业(yè)将从主动(dòng)去库逐步感应电流公式3个公式推导，感应电流公式3个公式图解(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备(bèi)投资需求将(jiāng)随之(zhī)提(tí)升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国(guó)国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截(jié)至(zhì)4月21日）美国10年期(qī)国债收益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收益(yì)率较上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周(zhōu)下行4BP。美国AAA级(jí)企业期权调整利差(chà)较(jiào)上周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整(zhěng)利差较上周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全球市场：全(quán)球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化(huà)。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧(ōu)洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达(dá)克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日(rì)经225分(fēn)别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增(zēng)长陷入停滞(zhì)，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近(jìn)几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济活(huó)动几(jǐ)乎(hū)没有变化，几个辖区指(zhǐ)出(chū)在不确定性增(zēng)加和对流动性的(de)担(dān)忧加剧之(zhī)际，银行收紧了贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但(dàn)价格上涨速度(dù)或有所放缓(huǎn)。

　　美(měi)联储(chǔ)官(guān)员表(biǎo)示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐(fá)或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对(duì)高(gāo)通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内(nèi)维持(chí)利率(lǜ)稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政(zhèng)策将需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员(yuán)同意将利率(lǜ)上调50个(gè)基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布的欧洲(zhōu)央行(xíng)会议纪(jì)要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一(yī)段路要(yào)走，一些委员(yuán)认(rèn)为整体而言通胀风险倾向(xiàng)于上行。金融市(shì)场紧(jǐn)张局势被视为经济和通胀前景重大不(bù)确定性的来源。然而除非形(xíng)势(shì)显著恶化，否则金融市场的紧张局(jú)势不太可能从根本(běn)上改(gǎi)变欧洲央行管理委员会(huì)对通(tōng)胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯(xīn)片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理事会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终(zhōng)版本(běn)达成(chéng)一致。法(fǎ)案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟(nǐ)动用430亿欧元资金提(tí)振半(bàn)导体行业，以将欧(ōu)盟占全(quán)球半导体制造市场的份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半(bàn)导体供应链，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国(guó)众议院议(yì)长麦卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需(xū)要开始就(jiù)债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务(wù)法案(àn)将设(shè)法(fǎ)收回未使用(yòng)的防(fáng)疫资金(jīn)用(yòng)于日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国(guó)税局的拨款，并结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未来(lái)仍将强(qiáng)调“国(guó)家(jiā)安全”。耶(yé)伦宣(xuān)称，任何与中国(guó)脱钩的(de)努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定地(dì)捍卫国家(jiā)安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价。在国际(jì)关系中(zhōng)，耶伦表示美中两(liǎng)国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布伦特原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月(yuè)度(dù)均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价(jià)环比上(shàng)涨，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅(fú)缩窄15.36个百分(fēn)点。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价(jià)格指数环比上升，螺(luó)纹钢价格(gé)环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数(shù)环(huán)比上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华(huá)北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南各区价格指数环比(bǐ)分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹(wén)钢(gāng)价格环比由(yóu)正转负，环(huán)比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房成交面积(jī)增(zēng)幅缩窄，猪(zhū)价菜(cài)价下跌(diē)，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄(zhǎi)12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城(chéng)土地供(gōng)应(yīng)面(miàn)积(jī)同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同(tóng)比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上(shàng)月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价(jià)格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘用车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一(yī)年(nián)期国债利率较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率(lǜ)较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债(zhài)利(lì)率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月(yuè)末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续回升(shēng)的动(dòng)力；国资委强调着(zhe)力发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴产业

　　4月19日，国(guó)家(jiā)发(fā)展(zhǎn)改革委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要(yào)提(tí)振消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好(hǎo)四方面工作：一是，研究起(qǐ)草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围(wéi)绕大宗消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消(xiāo)费等(děng)重点领域(yù)；二是，下(xià)大力气稳定汽车(chē)消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同有(yǒu)关方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良性循环促进机制；四(sì)是(shì)，研(yán)究制(zhì)定关于营造放心消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开(kāi)扩大会议，强(qiáng)调推动国资央(yāng)企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业(yè)。会议认为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新征程中(zhōng)走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立(lì)自强水(shuǐ)平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性(xìng)新(xīn)兴产业，加快推进(jìn)现代化产(chǎn)业体系建设；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深(shēn)化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高(gāo)水(shuǐ)平(píng)参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度工(gōng)业和(hé)信息(xī)化(huà)发展状况，表示下一步将制(zhì)定(dìng)实施重点行(xíng)业稳增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部(bù)门协同；二(èr)是推(tuī)动出(chū)口(kǒu)保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进消费；四(sì)是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能(néng)，加(jiā)快战(zhàn)略性新兴(xīng)产业的(de)创新发展。

　　四、财(cái)经日历

　　五、风险提示

　　国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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