4月中国宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工业：工(gōng)业生产及物流景气度环比有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，但低基(jī)数(shù)效应提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右(yòu)。

　　2）社零：预计4月社会消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能(néng)高位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制造业投资回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀：食品价格持(chí)续(xù)回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受(shòu)去年(nián)高基数(shù)及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱(ruò)拖累，PPI或将下行至-3％左(zuǒ)右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口(kǒu)降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右。出(chū)口价格指(zhǐ)数(shù)或有所下行，但低基数及外贸需(xū)求(qiú)回暖(nuǎn)可能支(zhī)撑出口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月(yuè)新增(zēng)贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计保持(chí)较高增速(sù)，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预览

　　工业：工业生产及物流(liú)景气度环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业(yè)生(shē夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音ng)产(chǎn)同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上(shàng)游工业开工(gōng)率总体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工率环比上(shàng)行(xíng)3个百分点、高炉开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)回(huí)升2个百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比(bǐ)有所(suǒ)下滑、较(jiào)21年(nián)同期跌幅(fú)有所扩大：4月，整车(chē)物流指数较3月均值(zhí)环比下(xià)行7％，较(jiào)21年同(tóng)期降幅亦从(cóng)3月的10.4％扩大至17％；公共物流园区吞吐指数环比走弱(ruò)1.1％、同比跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所下行，但受去(qù)年同期低基数提振(zhèn)同比有(yǒu)所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机(jī)械电子等(děng)受(shòu)疫情影响较大的工业(yè)生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月社(shè)会消(xiāo)费(fèi)品零售总额同(tóng)比增(zēng)速从3月的(de)10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影(yǐng)响。4月居民出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上(shàng)行21.6％，但仍低于2021年(nián)同期10.6％。此外，受(shòu)各(gè)品(pǐn)牌出台降价政(zhèng)策及车展等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销(xiāo)量(liàng)较(jiào)2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比(bǐ)3月全月的8.8％小(xiǎo)幅扩(kuò)张。今年五一假期(qī)居民此(cǐ)前(qián)受抑制的旅(lǚ)游需(xū)求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数(shù)及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及2019年水(shuǐ)平，人均旅游(yóu)消费(fèi)恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效应”下居(jū)民(mín)消费(fèi)倾向尚未(wèi)修复至疫情(qíng)前水平（参考2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《快评：五(wǔ)一(yī)假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低基数提振，预计(jì)当月(yuè)总投(tóu)资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行至11％左右，制造业投资回(huí)升至9％，房(fáng)地产投资(zī)降幅略有收窄至4％左右。高频(pín)数据(jù)显(xiǎn)示4月以来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大(dà)中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅(fú)回落；26城(chéng)二手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期(qī)上行5.4％，较3月的(de)12％同(tóng)样下行；土地成交方面，4月(yuè)百城土地(dì)成交(jiāo)面积(jī)较(jiào)2022年同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃库(kù)存持(chí)续(xù)下(xià)行，截至(zhì)4月28日玻(bō)璃库存(cún)较3月同期(qī)下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比(bǐ)较3月(yuè)同期分别下(xià)行(xíng)0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关(guān)注：1）地(dì)产民企(qǐ)拿地及在手资金情况能(néng)否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债(zhài)净发行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但仍(réng)高于2022年同期的1368亿元，可(kě)能支(zhī)撑低基数下基建投(tóu)资继(jì)续上(shàng)行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至-3％左右。内需(xū)环比回(huí)落(luò)拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音批发价格200指数较3月(yuè)31日下行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小(xiǎo)麦(mài)批(pī)发价分(fēn)别(bié)下降3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中国小商品(pǐn)总价格(gé)指(zhǐ)数(shù)较3月上行0.2％，其中(zhōng)服装服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类(lèi)价(jià)格小幅(fú)分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下行：一(yī)方面，2022年4月PPI同(tóng)比基数总体较高；另一方(fāng)面(miàn)，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢复，工业品价格同比(bǐ)继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原(yuán)油价格(gé)较3月环比上(shàng)行6.3％；中(zhōng)国大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格总(zǒng)指数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价(jià)格(gé)指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降(jiàng)幅扩张至(zhì)3％，贸(mào)易顺差(chà)可能录得(dé)880亿(yì)美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指数或有(yǒu)所下行，但(dàn)低基数(shù)及外贸(mào)需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维(wéi)持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口需求(qiú)日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增(zēng)长，比(bǐ)3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落(luò)2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出口额增长14.8％，4月出口额增长(zhǎng)有(yǒu)望保(bǎo)持(chí)高速(sù)（参见2夂叫什么部首怎么读，夂叫什么部首拼音023年(nián)5月4日发表的(de)《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长》）。此外(wài)，我国和亚太、非洲、甚(shèn)至拉(lā)美的一体(tǐ)化(huà)产业链、需(xū)求链的格局不(bù)断(duàn)优化，出(chū)口(kǒu)增长韧性(xìng)可(kě)能超预(yù)期（参见《中国(guó)出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀差可(kě)能(néng)收窄。预计(jì)4月(yuè)新增人民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方(fāng)面(miàn)，企业中长(zhǎng)期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势(shì)头、购房需(xū)求回升(shēng)背景下(xià)房贷/居(jū)民贷款需求有望继续企稳回升，政策性(xìng)银行金融工具继续(xù)带动(dòng)基建投资(zī)和企业中长(zhǎng)期贷款增长，信贷周期或(huò)继续(xù)保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动(dòng)下，社融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而企业(yè)债、股(gǔ)权及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面(miàn)，去年留抵退(tuì)税低基数下，财(cái)政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生(shēng)和基建相关支(zhī)出有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是(shì)近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及预(yù)期(qī)。

　　文章来源

　　本文摘自2023年5月5日发表的《增长(zhǎng)动(dòng)能环比走(zǒu)弱(ruò)、低基数效应(yīng)凸显》

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