金融界5月27日消息 近日因为昆明国资委的一封声(shēng)明，让城投债(zhài)成为关(guān)注的焦点，当前地方债的规(guī)模和地方政府(fǔ)的偿债能力已经越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷(léi)发(fā)文称(chēng)，地(dì)方债包括地方一般债(zhài)、专项(xiàng)债和包括(kuò)城投债在内的(de)各种隐形(xíng)债，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅(xùn)猛。包括银行(xíng)、保险、基金等(děng)在内的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是城(chéng)投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州省政府发展(zhǎn)研究中心(xīn)提出，“化(huà)债工作(zuò)推进(jìn)异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已(yǐ)无法(fǎ)得到有效(xiào)解(jiě)决。”

　　在李迅雷看来，在土地财政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的(de)财权与(yǔ)事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率水平并(bìng)不(bù)算高(gāo)的前提下，我国(guó)地(dì)方(fāng)政府的杠(gāng)杆率(lǜ)水平(píng)确实够高了(le)。需(xū)要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加大中(zhōng)央(yāng)政府的(de)发(fā)债(zhài)规模，为地方经济减负。”他明确(què)指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在(zài)当(dāng)前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为(wèi)重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政(zhèng)府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍(réng)需要保(bǎo)持(chí)。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化债”。如帮助地方政府（如城投公司(sī)的借新(xīn)还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本(běn)、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践银行贷款展(zhǎn)期），通过(guò)政策性银(yín)行(xíng)或商业(yè)银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务(wù)成本，让债务更加容易滚(gǔn)续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还(hái)建(jiàn)议，中央政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他(tā)表示这(zhè)类(lèi)典型案例(lì)为“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅(máo)台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置(zhì)地方债务的辨(biàn)证思(sī)考》

　　截至2022年末(mò)全国城投有息(xī)债务54.1万(wàn)亿元

　　城投平台成为地方债(zhài)务主要(yào)体现形式

　　城投债(zhài)是指城投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公(gōng)司债(zhài)券(quàn)和中期票(piào)据。按照新(xīn)预(yù)算法、“43号文”出台明(míng)确(què)城投债与地(dì)方政府信用脱(tuō)钩，城投公(gōng)司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融(róng)资机构转变为市场化运营(yíng)主体，地方政府(fǔ)不再(zài)对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市场仍(réng)然把(bǎ)城(chéng)投债看作由地方政(zhèng)府(fǔ)背书的高(gāo)信(xìn)用(yòng)等级债券(quàn)。

　　因此城投公(gōng)司(sī)通常都(dōu)是地(dì)方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全独(dú)立(lì)成(chéng)为(wèi)与(yǔ)政府无关(guān)的纯市(shì)场化的(de)企业。城(chéng)投的债务主要包括向银行借款(kuǎn)和发(fā)行(xíng)债券融资(zī)这两种方式，以前一(yī)种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债权融资(zī)的规(guī)模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额估计(jì)在13万亿(yì)元以上。

　　总体看，2011年唇炎吃什么维生素，唇炎吃什么维生素好以来，全国城投(tóu)有息债务(wù)快速扩张，每年(nián)增速均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国城(chéng)投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发债余额的增长

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图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投平台实际上(shàng)已经成为地(dì)方债务的主要体现形(xíng)式(shì)，规(guī)模明显超过地方政府的一般债和专(zhuān)项债之和。城投平台中，如今(jīn)，城投平(píng)台(tái)的债券余额大约为13.8万亿元(yuán)，迄今并(bìng)无(wú)违(wéi)约案例，说明(míng)城投债(zhài)仍属于地方政府(fǔ)背书的(de)高(gāo)等级信用(yòng)债。但是(shì)，城投平台的非标违(wéi)约情况时有发生(shēng)，银行贷款展期、调整还(hái)贷方式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政(zhèng)府应确(què)保(bǎo)城投债按时兑(duì)付，不能轻易违约

　　当前(qián)市场(chǎng)对地方政府债务增长(zhǎng)和财政(zhèng)收入增速下降甚至负增长的现象普遍担心，尤其对财力偏(piān)弱的(de)东北、中西部省份，城(chéng)投债的(de)收益(yì)率普遍高于(yú)东部发(fā)达省市。2022年(nián)13个(gè)省土地(dì)出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不足100％（2021年(nián)只(zhǐ)有5个），扣(kòu)除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约之后，对(duì)河(hé)南省乃至全国的信用债(zhài)市场(chǎng)都造(zào)成负面冲击，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域被边缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青(qīng)海、云南(nán)和天津等(děng)近(jìn)几年融资成本仍在上(shàng)升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽(suī)然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体降幅相(xiāng)较(jiào)全国更小。辽(liáo)宁(níng)、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投(tóu)债加权平(píng)均票(piào)面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的(de)背(bèi)景下，投资者的风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资(zī)贵。从未来(lái)区域经济发展(zhǎn)的(de)角度(dù)看，政府部门仍需要持续举债(zhài)来实现经(jīng)济(jì)平稳增长，需要保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力(lì)度支持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫(pò)切需(xū)要增强(qiáng)城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投公司能够具(jù)备低成(chéng)本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中央提(tí)出“谁家(jiā)的孩子(zi)谁家抱”，意(yì)味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一(yī)定的“托底”支持，即在政策上大(dà)力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助地方政府（如城(chéng)投公(gōng)司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷款展期(qī)），通过政策性银(yín)行或商(shāng)业银行的(de)低(dī)息(xī)资金来降低债务成本(běn)，让债(zhài)务(wù)更(gèng)加(jiā)容(róng)易滚续(xù)。

　　此外(wài)，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产(chǎn)来偿(cháng)债方面，也(yě)希(xī)望中央给予政策上(shàng)的支持。因(yīn)为(wèi)今年3月1日，国(guó)资委在对政协十三届全国委员会第(dì)五次(cì)会议(yì)第(dì)00503号提(tí)案的(de)答复中表示，将适时出台制度规定及操作细则，探(tàn)索国有权益份额(é)规范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的优势(shì)，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得(dé)收入(rù)偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次(cì)公告无偿(cháng)划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的(de)信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要(yào)，故在(zài)城投(tóu)公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持。

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