近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外资机(jī)构加(jiā)强(qiáng)研究。不(bù)少(shǎo)国企(qǐ)、央企上市公(gōng)司已获(huò)外资显著(zhù)加仓。外资机(jī)构认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点(diǎn)”，中国国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极(jí)信号，投资者可从中挖(wā)掘(jué)盈利(lì)能力持续改善的(de)标的，从(cóng)而获得(dé)长期稳健的投(tóu)资回报。

　　加(jiā)仓(cāng)国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点(diǎn)，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据显(xiǎn)示(shì)，截至2023年5月14日(rì)，北(běi)向(xiàng)资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只(zhǐ)股票(piào)为(wèi)洛阳(yáng)钼业、中国石化、建设银行、汇(huì)川技术、工商银行(xíng)、晶盛(shèng)机电、京沪(hù)高(gāo)铁(tiě)、拓普集团、中远海(hǎi)控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司(sī)股票跻身其中。期(qī)间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司分别吸引10亿到20亿(yì)元人(rén)民币不(bù)等。

　　近期(qī)北(běi)向资金(jīn)净流入额(é)前十的(de)股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市(shì)公司(sī)财报公(gōng)布，不(bù)少全(quán)球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大的股东行(xíng)业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比投资局、科威特政府(fǔ)投资局(jú)等多家主权财富基金增持(chí)多家国(guó)企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威(wēi)特政府投资局增(zēng)持中青旅(lǚ)、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金(jīn)桥(qiáo)。挪威央行一季度新建仓江苏金租。

　　富达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底的前十大重仓(cāng)股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗(qí)舰(jiàn)中国(guó)基金-中国焦点基金，截至4月底的前(qián)十大重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股、工(gōng)商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集(jí)团、百度等，含不少(shǎo)国企公司。而基金在4月对这些(xiē)国企进行了幅度不(bù)一的(de)加仓。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中国国企(qǐ)公司的讨论(lùn)热度(dù)正在上升(shēng)。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国(guó)企(qǐ)改革(gé)并非新鲜事，但是这(zhè)一次国企(qǐ)改(gǎi)革事(shì)关重大。而资本市场(chǎng)显然已经关注到了“国企(qǐ)”主题(tí)。举(jǔ)例来说，放在(zài)平常，中国中(zhōng)铁可能(néng)是乏人问(wèn)津的防御性公司。它(tā)虽然有稳健(jiàn)的基本面，收益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是(shì)大家热衷追捧的(de)公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化(huà)、中国铝业(yè)等。这背后的原因可能包括：随着高(gāo)层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相关方面或(huò)敦促国企改(gǎi)善(shàn)治理等以增加股东回报。

　　中国中铁(tiě)股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的是，一般说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相关(guān)。基于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准，不少国企公司在过去(qù)难以(yǐ)进入部(bù)分外(wài)资(zī)的选(xuǎn)股池子。例如从(cóng)每股(gǔ)盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截至去(qù)年年底的平均每股盈利水(shuǐ)平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说(shuō)明国企公司的资本效率还(hái)有很大的(de)提升空间。

　　不(bù)过，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公司的投资价值被低估了(le)。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果(guǒ)国企改革能够取(qǔ)得成效，投资(zī)者会重估国企的投(tóu)资者价值。投资者(zhě)对于能够持续提供良好(hǎo)的股(gǔ)东回报的(de)公司是(shì)愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过(guò)去20年的(de)平均每年的净资(zī)产回报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易(yì)的重要原因之一。除了房(fáng)地产行业，目(mù)前来看大(dà)部分国企的市净率低于私(sī)营企业。

　　除了股东回报，国企如何(hé)与(yǔ)投资者互动，增强透明性是全球(qiú)投资者关(guān)注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对(duì)于国(guó)企(qǐ)来(lái)说，如何在服(fú)务国家战(zhàn)略的同时增强(qiáng)它的商业效(xiào)率，如何(hé)改(gǎi)善(shàn)激励措施(shī)等。尽管这次(cì)改革的成效仍待(dài)时间(jiān)检验，但是“注重股(gǔ)东回(huí)报(bào)”是被资本市场认可的路线(xiàn)。

　　高盛(shèng)：国企(qǐ)主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报记者表示，目前国(guó)企主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部分公司估(gū)值仍然(rán)很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极低的(de)水(shuǐ)平(píng)上(shàng)升，但(dàn)总体(tǐ)来说，国有(yǒu)企业的市盈率(lǜ)仍然(rán)在10倍左右(yòu)，这(zhè)不是一个高的数字(zì)。

　　其(qí)次，如果公司能够(gòu)继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股(gǔ)盈利水平(píng)和(hé)利(lì)润增长，并通过股(gǔ)息(xī)或股(gǔ)票回(huí)购，将利润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为(wèi)股票价格(gé)的驱动因素(sù)。

　　第三，从全球(qiú)投资(zī)者(zhě)的角度看，他(tā)们(men)对国企的持有或配置(zhì)仍(réng)然相当保守。因为如果回顾过(guò)去的5到10年，大多(duō)数(shù)境(jìng)外(wài)的观点(diǎn)是看好(hǎo)上市民(mín)营企(qǐ)业（POEs）。目前，许(xǔ)多(duō)外资投资组合经理只关注经济的私营部分。随着事态改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司估值远(yuǎn)远低于全球(qiú)同行。不(bù)排除(chú)有些公(gōng)司会受到(dào)地(dì)缘政治因素，但全(quán)球仍有(yǒu)资金（例如中(zhōng)东地(dì)区的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分(fēn)公司的股价有了(le)非常(cháng)显著的回(huí)升，还有类似的机会可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都必须(xū)持有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如果等到所有(yǒu)的证据都(dōu)摆在面前，那么他们已经被市(shì)场价格反映出来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反应。所以我们永远不会有百分百的确(què)定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变化正在发生。“如果问过去多年，通过观(guān)察中(zhōng)国市场我(wǒ)们学到了什么？我们(men)学到的重要一课就是：跟随政府的政策投(tóu)资(zī)。中国的国企已经(jīng)迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信号”。投(tóu)资者需(xū)要(yào)一些机制来(lái)从大量的国有企业中筛(shāi)选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛试图找到符(fú)合政府政(zhèng)策(cè)导向、管理层有改进(jìn)动力、有客观(guān)证据(jù)显示其盈利能力已经改善(shàn)的(de)企业。同时，这些企业所处(chù)的行(xíng)业整体(tǐ)收益增(zēng)长、有(yǒu青少年是几岁到几岁了 20岁还能叫少年吗)良好的资产负债表(biǎo)和(hé)低债务水平等(děng)经济运行。

　　慕天辉(huī)补(bǔ)充说明道，即使外国投(tóu)资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格(gé)的还是国内投资(zī)者。如果外国投资(zī)者对国有企业的兴趣增加(jiā)，那将是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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