来源：高瑞(ruì)东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一季度，国内经济回暖主要(yào)缘于疫后复苏(sū)红利驱动，表现为生产恢(huī)复推动出口(kǒu)形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或从主动去(qù)库转向被动去库(kù)。从景气(qì)度边(biān)际表现看，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游(yóu)原材料加工；服务业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产(chǎn)等线(xiàn)下(xià)活动回(huí)暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前(qián)仍有一定(dìng)差距(jù)。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫(yì)后经(jīng)济脉(mài)冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓、海外总需求回落(luò)预期逐(zhú)步兑现(xiàn)，消费(fèi)回暖和产业升级将(jiāng)成(chéng)为推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复(fù)苏的主线。

　　制造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经(jīng)济复(fù)苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从一(yī)季度GDP表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输、房地产等行(xíng)业景气度明显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产(chǎn)销(xiāo)售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲弱的特点相一(yī)致(zhì)。

　　从(cóng)制造(zào)业内(nèi)部来看，今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度普遍回暖，多数从(cóng)去年12月的(de)“量价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行业(yè)整体去库(kù)进程尚未结束。从行业景气(qì)度边际(jì)改(gǎi)善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行(xíng)业景气度(dù)表现为(wèi)高位(wèi)放缓。

　　下游(yóu)消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装(zhuāng)、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行(xíng)业景气度较高，部分(fēn)行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备制造业行(xíng)业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品(pǐn)>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由于行业库存水平(píng)偏高，多数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有(yǒu)色金(jīn)属(shǔ)>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿(kuàng)物>；；；石油石(shí)化行(xíng)业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是(shì)推(tuī)动下(xià)一阶段经济复(fù)苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期(qī)积压的购房、服(fú)务消(xiāo)费需求得以释(shì)放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端(duān)快速恢复(fù)，是(shì)推(tuī)动(dòng)年初(chū)出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复苏红利(lì)驱动边(biān)际转弱(ruò)，随着未(wèi)来(lái)海外总需求(qiú)回落(luò)的预期逐(zhú)步兑现，后续驱动国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明(míng)显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平(píng)，同时信贷数据(jù)指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的(de)确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等与(yǔ)出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回(huí)暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱(qū)动下，汽车和(hé)“新三样(yàng)”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随(suí)着下游(yóu)消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望(wàng)向上(shàng)修(xiū)复(fù)，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动补(bǔ)库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高位。

　　风险(xiǎn)提示：国内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海外(wài)需求超预期回(huí)落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回(huí)落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后经济(jì)复苏有哪些结(jié)构性特征？

　　1.1 制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度(dù)我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向疫(yì)后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经济企(qǐ)稳回(huí)升。但不同于海外国家(jiā)疫后复苏(sū)的规(guī)律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外(wài)需(xū)回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经济复苏(sū)的力(lì)量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明(míng)显。因此，我们重点从行业层面，观(guān)测当前各(gè)行(xíng)业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通(tōng)运输业(yè)、房地产业景气度(dù)明(míng)显提升，而(ér)建筑业景气度(dù)回(huí)落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快(kuài)速(sù)恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖(nuǎn)而投资疲弱的情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年份的(de)复合(hé)增速(sù)，观察各行业(yè)增加值(zhí)变(biàn)化。

　　今年(nián)一季度(dù)第一产(chǎn)业增加(jiā)值增(zēng)速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年增速，与近年(nián)来(lái)加快建设农业(yè)强国，推进农业农村现代化(huà)的目标(biāo)有关。

　　今年(nián)一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半(bàn)年之后外需转(zhuǎn)弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业景气度明显回落，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅升至(zhì)4.7％，略(lüè)高于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.6％，但相(xiāng)较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活(huó)动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显(xiǎn)提(tí)升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年(nián)、2021年(nián)全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮业增加值增速小幅(fú)回升，尽管(guǎn)高于疫情三(sān)年来的(de)平均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不及(jí)2019年，指向供给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和(hé)二(èr)手房销售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房(fáng)地(dì)产(chǎn)业增(zēng)加值增(zēng)速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对于行业(yè)景气度的观测，我们采用量（各行(xíng)业工(gōng)业(yè)增加值增速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分(fēn)别作(zuò)为供需(xū)的衡量(liàng)指(zhǐ)标。主(zhǔ)要选取28个主要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业(yè)增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基(jī)期的复合增速，其次(cì)计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过对(duì)比2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景(jǐng)气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给(gěi)端(duān)修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去(qù)库进程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行业(yè)景气(qì)度(dù)呈现高位(wèi)放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与(yǔ)居民外出消费相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的量价分(fēn)位(wèi)数(shù)水平均处在高景气度区间，烟(yān)草(cǎo)、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格(gé)下跌主要与(yǔ)高库存水平(píng)有关，今年2月(yuè)，库(kù)存(cún)同(tóng)比均(jūn)处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而(ér)随(suí)着防疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，均表现为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料成本下(xià)跌有关(guān)，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去(qù)库进(jìn)程有关。其中(zhōng)，电气机械、专用设备(bèi)、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受(shòu)益于国内(nèi)产(chǎn)业升(shēng)级、出口优(yōu)势带来的韧性驱动；其次(cì)是汽车制造、金属制(zhì)品，改善(shàn)幅度最弱的(de)是通用设备、电子(zi)设(shè)备，与房地产新(xīn)开工强(qiáng)度较弱(ruò)、消费(fèi)电(diàn)子行(xíng)业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善幅度偏(piān)弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业(yè)仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度最大，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以(yǐ)来70％分位数水(shuǐ)平，但受全(quán)球大(dà)宗商品下行周期影响，价格(gé)依旧(jiù)承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关的黑色金属、非(fēi)金属制品景气度提升(shēng)，但(dàn)由(yóu)于库存水平偏高，价格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化链条行业(yè)生产水平普遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水(shuǐ)平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今年由于能(néng)源危机缓解，产品价格相较去年(nián)同期也出现(xiàn)普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及(jí)价格水平同步回落(luò)。这与去年以来行业产能(néng)持(chí)续扩张有(yǒu)关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存(cún)同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复苏(sū)的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受益(yì)于疫后复(fù)苏(sū)红利(lì)。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复(fù)苏，前(qián)期(qī)积(jī)压的(de)购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复，是(shì)推(tuī)动年(nián)初(chū)出口数据好转的重要原因。

　　进入(rù)3月(yuè)，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未(wèi)来海外总需求(qiú)回(huí)落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经(jīng)济增长的线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

吃斑鸠能提高性功能吗，男人吃斑鸠补性功能吗　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入提升和消费意愿改善(shàn)，未来(lái)消费回暖的确(què)定性进一(yī)步增强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消(xiāo)费，以及(jí)家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居(jū)民收(shōu)入和消(xiāo)费数(shù)据(jù)看，居(jū)民收入增速(sù)提升，消费倾(qīng)向开始回升(shēng)，已(yǐ)经高于2020-2022年，但尚(shàng)未修复(fù)至(zhì)疫情前(qián)水平。以2019年为(wèi)基期的复合增速看，今年一(yī)季度(dù)，全国居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度(dù)的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提(tí)升至5.0％，高于去年(nián)四季度(dù)的(de)3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位加快恢复，进一步提振(zhèn)居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消费和投(tóu)资信(xìn)心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减弱(ruò)，“去杠(gāng)杆(gān)”势头(tóu)缓(huǎn)和。从(cóng)存(cún)款(kuǎn)数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同(tóng)比增量均值，也低(dī)于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新(xīn)增净融资同比多增4859亿元，其中，短期信贷同(tóng)比多增2246亿(yì)元(yuán)，中长期(qī)信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民(mín)部(bù)门新增净融资连续2个月维持同(tóng)比扩张，指向(xiàng)居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投(tóu)资”的(de)居民(mín)分别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高于(yú)上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也指向居民储(chǔ)蓄(xù)意愿降低、消费(fèi)和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新三(sān)样”产品出(chū)口优势增强，以及相关行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高(gāo)位。

　　一方面，今年一(yī)季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快推进(jìn)外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽(qì)车和“新三样(yàng)”产品出(chū)口优势增强。今(jīn)年在海外总需求回落背(bèi)景下，我(wǒ)国与RCEP国家贸易(yì)往来加强、以及(jí)新能源产品优势强化，有望维持装(zhuāng)备制造领域出口韧(rèn)性。

　　另一方面，企业(yè)盈(yíng)利(lì)下滑和库存高位(wèi)，对制造业投资扩产造(zào)成一定压力。但(dàn)随着下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)。目前看，电气机械等装备制(zhì)造业去库进(jìn)程已进入下半场，今年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步(bù)转向被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投资(zī)需求将随之提(tí)升(shēng)。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据(jù)：各国(guó)国(guó)债收益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国10年期国债(zhài)收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较上(shàng)周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利(lì)差收(shōu)窄。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债期权调整(zhěng)利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化(huà)，大宗(zōng)商(shāng)品价格普跌

　　全球股(gǔ)市涨跌分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利(lì)富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国(guó)综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联(lián)储褐皮书公(gōng)布(bù)，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷(xiàn)入停滞(zhì)，通胀和招聘(pìn)活动(dòng)放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最(zuì)近几周美国(guó)总体经(jīng)济活(huó)动几乎没(méi)有变化，几个辖区指出在不(bù)确(què)定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的(de)担忧加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国总(zǒng)体物价水平(píng)温和(hé)上升，但价格上涨速度(dù)或有(yǒu)所(suǒ)放缓。

　　美联(lián)储(chǔ)官员(yuán)表示为应对高通胀，加息步伐或将继续。4月21日，美(měi)联储哈克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧(jǐn)政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段时间内维(wéi)持(chí)利率稳定(dìng)。同(tóng)日(rì)美联储梅斯特表(biǎo)示，预(yù)计(jì)今年货币政策将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率(lǜ)或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融形势的发展(zhǎn)。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委(wěi)员同(tóng)意将利(lì)率上(shàng)调50个基(jī)点。4月(yuè)20日公布的欧(ōu)洲央行(xíng)会(huì)议纪(jì)要显示(shì)，货(huò)币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段(duàn)路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前(qián)景重大不确定性的来源。然而(ér)除非(fēi)形势(shì)显(xiǎn)著恶化(huà)，否则金融市场的(de)紧(jǐn)张局势不太可能(néng)从根本上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀(zhàng)前景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧洲理(lǐ)事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项(xiàng)临(lín)时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一(yī)致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行(xíng)业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半(bàn)导体制(zhì)造市场的份额(é)从10％提升至至少20％；大幅提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧(ōu)盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与(yǔ)美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议(yì)长麦(mài)卡锡表示，正在推出(chū)一份债务上(shàng)限相关立法措施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进(jìn)行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希(xī)望提高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支(zhī)出；正在推出一份债(zhài)务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并(bìng)结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政(zhèng)部长耶伦(lún)就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力(lì)都(dōu)将(jiāng)是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻求(qiú)与中(zhōng)国建立“建设性和公平的(de)经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利益受到威(wēi)胁时”，美国将(jiāng)坚定地捍(hàn)卫国(guó)家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美(měi)中两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘手问题(tí)”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场(chǎng)和发展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比(bǐ)上涨

　　原油价(jià)格(gé)环比上涨，环(huán)比由负转(zhuǎn)正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油(yóu)价格环比上(shàng)涨10.06％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为本月(yuè)的(de)7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对(duì)上月(yuè)扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环(huán)比上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环(huán)比上升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环比上涨(zhǎng)2.27％，增(zēng)幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库(kù)存同比下降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环(huán)比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下(xià)降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分(fēn)点。钢(gāng)坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格(gé)上涨

　　商(shāng)品房成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积(jī)跌幅(fú)收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土地成交(jiāo)面积同(tóng)比增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较(jiào)上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对(duì)上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加(jiā)17.39％，增幅扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百(bǎi)分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍(biàn)下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋(qū)势分化(huà)，国债利(lì)率普(pǔ)遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至(zhì)2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年期国债利率较(jiào)上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委(wěi)强(qiáng)调提振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国资委强调着力(lì)发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家(jiā)发展改革委举行4月(yuè)份新闻发布(bù)会，强调(diào)要提振消费持续回(huí)升的(de)动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工(gōng)作：一是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等(děng)重(zhòng)点(diǎn)领(lǐng)域；二是(shì)，下大力气稳定汽车(chē)消费，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方面优化就业、收入分配和消费全链条良性循环促进(jìn)机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日(rì)，国资委党委召开扩(kuò)大(dà)会(huì)议，强调推(tuī)动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战(zhàn)略性新兴产业。会议(yì)认为，要更好(hǎo)推动国资央企在中国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走(zǒu)在前(qián)列(liè)，着(zhe)力提升科技自立自强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新(xīn)能力；着力(lì)发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业(yè)，加(jiā)快推进现代(dài)化产业体系(xì)建设(shè)；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改(gǎi)革深化提升行动组(zǔ)织实(shí)施，高水平参与(yǔ)共建“一(yī)带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信(xìn)部举办(bàn)发布会介绍(shào)一(yī)季度工业和(hé)信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方案。一是营(yíng)造(zào)良好产业发展环境，落实落细稳增长政策(cè)举措(cuò)，抓实抓(zhuā)细部省(shěng)协作、部(bù)门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保(bǎo)稳提(tí)质(zhì)，加(jiā)大对制造业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快恢复，以高(gāo)质量供给(gěi)促进消费；四是持续增(zēng)强发展动(dòng)能，加快战略(lüè)性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财(cái)经日历

　　五(wǔ)、风险提示

　　国内经(jīng)济恢复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海(hǎi)外需(xū)求超预期(qī)回落。

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