《基金经理投资(zī)笔(bǐ)记》宏观策略系(xì)列

　　把脉经济周期(qī)拐点(diǎn) 实(shí)现财富(fù)管理升级

　　作(zu循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思ò)者(zhě)：魏(wèi) 凤 春（博士），创金合信基金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创(chuàng)金合信基(jī)金基金经理

　　乱云(yún)飞渡(dù)仍从容

　　上期(qī)分享中（查看(kàn)原(yuán)文），我(wǒ)们提出了5月是乱花(huā)渐欲(yù)迷人眼，一个(gè)大的背景是市场(chǎng)进(jìn)入(rù)了(le)战(zhàn)略相持阶段，进(jìn)攻和(hé)防(fáng)守的理由都不是非常清晰。周末中央发布长(zhǎng)期的产业(yè)政(zhèng)策，基调(diào)是清晰的(de)，但那是诗和(hé)远方，是战(zhàn)略性(xìng)的布局(jú)，很多投资者更喜欢战术性的机会。伯克希尔哈撒韦年(nián)度股东大(dà)会在巴菲特的老(lǎo)家(jiā)奥(ào)巴哈举行，吸引(yǐn)了全球(qiú)投资者的目(mù)光，投资者总希望可(kě)以从中寻(xún)找到投资(zī)的(de)秘诀(jué)，价值投资(zī)的道虽相同，但法、术、器(qì)是各异的。不仅如此，伯克希尔决策者对宏观环境(jìng)的担忧(yōu)，对(duì)数字(zì)技(jì)术的批判，很(hěn)多与会(huì)者(zhě)收获(huò)的可能不(bù)是清晰(xī)的思路，而是在迷(mí)宫中又多走了一圈。

　　一、市场陷入(rù)僵持阶(jiē)段：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷、六绝、七翻(fān)身”的说法，谨慎的A股投资者也开始(shǐ)考虑Sell in May,一(yī)个很重要的(de)理(lǐ)由(yóu)是根(gēn)据惯(guàn)例，银行保险(xiǎn)等(děng)利(lì)好(hǎo)兑现后往往(wǎng)是市场(chǎng)开始(shǐ)调(diào)整的开始。A股投资历来是有季节性的，但这未必是(shì)历史的铁律，比如2022年5月市场在新的政策基(jī)调下开始全面大反(fǎn)攻。我们需(xū)要(yào)因时而变，投资者需要考虑到当前的市(shì)场背景(jǐng)已(yǐ)经和之前(qián)有很(hěn)大(dà)的不同(tóng)。当(dāng)前(qián)市(shì)场进入战略(lüè)僵持阶段的一(yī)个重(zhòng)要理(lǐ)由是除了逻(luó)辑推(tuī)演，很(hěn)多重(zhòng)要(yào)问题很难用清晰(xī)的事实(shí)来验证。谨慎(shèn)的投资者往往是见好就收或者谋定而后(hòu)动，因此才(cái)有了上述的猜(cāi)测。

　　市场(chǎng)不清楚的地方在哪里(lǐ)呢？

　　第一，从内部看，市场已经(jīng)提前交易了政策(cè)的方向，而且今年(nián)国内(nèi)的政策本身也不(bù)是(shì)大(dà)开大合。新出台的政策更(gèng)多(duō)地(dì)在(zài)落实上，较少(shǎo)新的提法。

　　第二，从外部看(kàn)，美联储依(yī)然在通胀、就业数据、金融数据(jù)和增长(zhǎng)数(shù)据(jù)传递的混乱信息中纠结。

　　第(dì)三(sān)，从投资主线看，数(shù)字(zì)经济和中特估依(yī)然既有政策、也有业绩或者有未来预(yù)期的业(yè)绩改善，但短期游戏、传媒(méi)、中特估与其他板(bǎn)块(kuài)分化(huà)较为极致，也(yě)是不争的事实。除了这两条主线外，金融(róng)、消费和公用事业有反弹，但难(nán)以成为(wèi)持续的配置主题(tí)，新能源(yuán)崩(bēng)坏的筹码预期也决定了(le)反弹的(de)脆弱(ruò)性(xìng)。

　　第四，从交易行(xíng)为(wèi)看，投资者并未形成一(yī)致预(yù)期。随着(zhe)一季报的披(pī)露(lù)，市场(chǎng)阶段性(xìng)发挥了(le)对盈利现(xiàn)实的定价效(xiào)率(lǜ)。具(jù)体表现为，业绩出(chū)现一定(dìng)修复和表现有韧(rèn)性(xìng)的金融、中药、电(diàn)力、中特估主题(tí)以及TMT中的游戏传媒(méi)等表现较好，家电此(cǐ)前也有一(yī)定(dìng)表现(xiàn)。不过，随着业绩的公(gōng)布反而(ér)出现了(le)一定的(de)买预期卖现实的操作(zuò)。当(dāng)然，相对而言市场也有(yǒu)定价效率不稳定的一面，同样是业绩修复或有韧(rèn)性(xìng)的(de)农林牧(mù)渔、新能(néng)源和消费板块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市场僵持的原因：一季报显示企业盈(yíng)利(lì)仍在磨底阶(jiē)段

　　短期(qī)市场的核(hé)心矛盾在于缺(quē)乏特(tè)别明显的亮(liàng)点，TMT主线前期超额收益过(guò)于显著(zhù)，目前除了游戏(xì)、传(chuán)媒一枝独秀外，其(qí)他TMT细分领域阶段性有所回调。中特估相关的基建、银(yín)行、石油、出(chū)版等板块(kuài)盈利有(yǒu)支撑、估值也较低，因此在最近市场调整的(de)时候整(zhěng)体表(biǎo)现较好。在这两(liǎng)条我们看好的(de)全(quán)年主线之外，市场部分定价了一季(jì)报行情，但核心问题在于当前(qián)盈利仍处在(zài)磨底阶段(duàn)。扣除(chú)金(jīn)融和(hé)两桶油(yóu)，A股的(de)盈利还(hái)在(zài)下滑(huá)，这意味着短期盈利很难撑起A股系统(tǒng)性的行情。所以，我们看到(dào)这(zhè)两条主线(xiàn)之外其他(tā)业绩尚(shàng)可的板块(kuài)，整(zhěng)体反弹的幅度都(dōu)相对有限。消费(fèi)的盈利有一定的修复，而(ér)市(shì)场由于前期的悲观情绪尚未对其定(dìng)价，这可能蕴含阶(jiē)段(duàn)性交易机会。

　　三、战(zhàn)略(lüè)性(xìng)布(bù)局(jú)是(shì)清(qīng)晰而明(míng)确(què)的：政策关注产业升级和人的问题

　　近期国(guó)内(nèi)也处于一(yī)个会议密集召(zhào)开的阶(jiē)段，政治(zhì)局会议、中央财经委(wěi)会议和国常会相(xiāng)继召开(kāi)。决策层(céng)对(duì)于当(dāng)前(qián)经济(jì)复苏动力不足、复苏势头(tóu)不(bù)稳的问题，有着(zhe)清醒的认识，短期的工作重点是(shì)恢复和扩大(dà)需求，但同时(shí)也(yě)明确不会(huì)再走老路(lù)——不会通过低水平(píng)的债务扩张(zhāng)来刺激经济，而是(shì)聚(jù)焦实(shí)体经济(jì)的产(chǎn)业(yè)升级，推进产业智能(néng)化、绿色化、融合化。

　　现代产业(yè)体系下的(de)融合发展

　　这次财(cái)经委(wěi)会(huì)议的一个新提法是“坚持三次产业融合发(fā)展，避免割裂对立；坚持推动传统产业转型(xíng)升级，不能当成‘低端产业’简单退出”，这个提法很重要。我们去年底强调接下来一段时间的政(zhèng)策需要强调均衡(héng)性和系(xì)统性，才(cái)能(néng)形(xíng)成经济发(fā)展的合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发展，但(dàn)是(shì)经济的运行是(shì)一个完整的系统，生(shēng)产(chǎn)和消(xiāo)费、实体经(jīng)济和金(jīn)融(róng)支撑、高(gāo)科(kē)技(jì)领(lǐng)域和低技术领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务(wù)等各(gè)方面需要协调发展，大家的信(xìn)心慢慢恢复、收入(rù)慢慢恢复，才(cái)能够真正(zhèng)把需求拉(lā)动起(qǐ)来。不能够孤(gū)立、片面地(dì)理解和执行(xíng)政策，毕(bì)竟即(jí)使是芯片这(zhè)么最高科技的(de)领域(yù)，它的(de)下游(yóu)需求(qiú)也主(zhǔ)要来自(zì)消(xiāo)费电子产(chǎn)品中的手(shǒu)机、汽车、智能家居等等，没有(yǒu)需求的(de)拉动，产业的发展就缺(quē)乏良性循环(huán)的基础。

　　高质量的(de)人才红利

　　另(lìng)外，最(zuì)近政策(cè)讨论(lùn)的一个重点是人，作为投资生产(chǎn)拉动核心的企业家、作(zuò)为人(rén)力资源重点的人才(cái)、承载民族未(wèi)来的(de)新生人(rén)口、需要(yào)关(guān)注的老(lǎo)龄(líng)人口。当前中国的发展逐渐从资本和(hé)劳动要(yào)素拉动转向人力(lì)资源拉动，技术(shù)创新成为(wèi)能否突破(pò)内外部约束的循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思关键。技术创新能(néng)力(lì)取(qǔ)决(jué)于(yú)制(zhì)度保障下的主(zhǔ)观能(néng)动性，在经历了过去几年的非(fēi)常态(tài)之(zhī)后，在内外部不确定性的(de)制约下，如(rú)何让当前每个(gè)主体充满信(xìn)心、充满主观能(néng)动性，是政策的(de)重(zhòng)心(xīn)。以(yǐ)人工智能为(wèi)代表的数(shù)字经(jīng)济大发展，有可能能够帮助我们适(shì)当缩小国际竞争中人力资源的差距(jù)，这需要从一个更高的角度理解人(rén)工智能和数(shù)字(zì)经济(jì)。

　　四、乱云飞(fēi)渡仍从容(róng)：乱战之后的投资路径

　　5月的(de)市(shì)场，看起(qǐ)来是战(zhàn)略僵持阶段(duàn)的乱战。接下来的(de)政策力(lì)度和效果有(yǒu)多大、盈利能否实(shí)质性的(de)反弹、经(jīng)济复苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的(de)压力(lì)、海外的潜(qián)在风(fēng)险到底有多大、美联储(chǔ)到底下一步面临(lín)的是什么(me)样(yàng)的经济(jì)形势等，投资者(zhě)希(xī)望渐(jiàn)次判断上述一系(xì)列的重要问题(tí)的程度，并(bìng)据(jù)此进行(xíng)布局。

　　从这(zhè)个(gè)意义(yì)上讲，5月交易机(jī)会可能更均衡、但也更脆弱(ruò)，当前可能是一个布局的好阶段，而未必会是收获的阶段(duàn)。投资者需要(yào)多一点耐(nài)心，风浪越大，下一次的鱼越贵(guì)。

　　“乱云飞渡仍从容”，这(zhè)是我(wǒ)们从(cóng)巴菲(fēi)特历(lì)次股(gǔ)东大会上(shàng)看到价值投资者(zhě)很重要的一个特质，即我们(men)提倡的“道”。市场的乱是暂时的(de)，随(suí)着事实的清晰，投资路径也(yě)将会非常循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思(cháng)明确。这个(gè)路径，我(wǒ)们从(cóng)产(chǎn)业视(shì)角做了一下梳理，供投资者参考(kǎo)。

　　具(jù)体而言：投资(zī)的(de)上(shàng)限是产业(yè)现代化，科技自主可用，数字化、高端化(huà)与(yǔ)智能化(huà)是明确的诗与远方，需要进行战略布(bù)局。投(tóu)资的下限是避免系统(tǒng)性的(de)风险，在现代化的(de)产业转型中，当(dāng)前蕴藏风险和未来跟不上(shàng)历史步伐的产(chǎn)业是不能进行战略布局的。投资(zī)的中间状态是(shì)周(zhōu)期与消(xiāo)费行(xíng)业，是(shì)战术性的布局。

　　产业(yè)视角下的投资路线(xiàn)图

　　【了(le)解作者】

　　魏凤春博士，创金合(hé)信(xìn)基(jī)金首席经济学家，投委会(huì)委员(yuán)兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南(nán)开大学(xué)经济学博士，清(qīng)华(huá)大学管理科学与工程博士后。学术研究与教(jiào)学以及宏(hóng)观经济走势、金融产品分析(xī)等实(shí)务领域经验(yàn)丰富、成果卓著。从业23年以来，一(yī)直致(zhì)力于在周期波动的(de)框架(jià)内(nèi)运(yùn)用财政的视角解构宏观经济的(de)运行，将中国经(jīng)济看(kàn)作一份资产，通过资本(běn)资产定(dìng)价的方式(shì)来确定其价值(zhí)与风险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)经理、首(shǒu)席(xí)宏观分析师，2022年2月加入(rù)创金合信基金。此前履职博时(shí)基金，负责宏观策(cè)略、宏观政策(cè)、大类(lèi)资产配置与(yǔ)择时研究。武汉大(dà)学学士，上海(hǎi)财经大学经济学硕士、博士(shì)，中国社科院经(jīng)济学博士后，学(xué)术论文多发表于国(guó)际SSCI英(yīng)文(wén)核心经(jīng)济学期刊。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 循序渐进是什么意思解释，女生说循序渐进是什么意思