金融(róng)界5月8日消息今日早盘，A股市场(chǎng)银行板块再度走高(gāo)，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨(zhǎng)超4％，建设(shè)银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国(guó)银行(xíng)、交通银行(xíng)、农业银行(xíng)涨超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超(chāo)20％。

　　海通国(guó)际证券在近日的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长(zhǎng)期逻辑——政策改变利(lì)于估值修复。

　　2022年底开始，政策不(bù)再提金融让利。银行(xíng)业也开始(shǐ)落实，比如一些地方小银行下调存款(kuǎn)利率后(hòu)，股(gǔ)份行也出现(xiàn)下调(diào)；而(ér)年初的低利(lì)率放(fàng)贷现象也(yě)消(xiāo)失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行(xíng)。此(cǐ)外，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小(xiǎo)微的政策任务。政策(cè)改变的原因之一(yī)是银行需要资本扩(kuò)展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让(ràng)利；另一个是中(zhōng)央讲中特(tè)估和(hé)国企改革(gé)，银行(xíng)作为资产规模最大的国企行业，按政策导向要提(tí)高资产(chǎn)收益率(lǜ)。而取消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复(fù)。从2020年开始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股(gǔ)的PB估值低于正(zhèng)常估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情况下正常PB估值(zhí)应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利(lì)之下市场担心银行ROE会降低，给出的(de)估(gū)值在(zài)0.5倍。现在(zài)政策导向(xiàng)的改变对银行股是一(yī)种长时间的利好，有(yǒu)利于银行估(gū)值的(de)逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连(lián)续下降。

　　银(yín)行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不(bù)良贷(dài)款率(lǜ)开(kāi)始(shǐ)下降，到今年一季度已(yǐ)经(jīng)连续10个季度下降了，这有利于股价上涨，不(bù)过(guò)按(àn)历史规(guī)律，上涨会(huì)存在滞后性(xìng)。目前市场(chǎng)还没充分意识(shí)，银(yín)行(xíng)股(gǔ)价(jià)刚刚启动，如果不良率下(xià)降周期能够持续(xù)验证，我们认为这会让银行业的PB从1倍到1倍以上。部分投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧(yōu)，但银(yín)行(xíng)房(fáng)地(dì)产2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数(chǎn)贷(dài)款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的(de)分部门处理，地产上下(xià)游的很多(duō)行(xíng)业的债(zhài)务(wù)风险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑——业绩出现拐点，疫情(qíng)扰(rǎo)动结束(shù)。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去(qù)年一季度开始逐季下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高(gāo)。我(wǒ)们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是(shì)中小银行。出现(xiàn)拐点的原(yuán)因是去年上半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行(xíng)进行贷款(kuǎn)利率重定价，利率出现下降。这是一个已知(zhī)利空，市场已经消化(huà)，所以银行(xíng)股会(huì)出现修复。此外，过(guò)去三年(nián)疫情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银(yín)行估值不会再有(yǒu)太多影响，疫情折价已过，估值将会正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调(diào)，政策未(wèi)收紧。

　　最近银行业出(chū)现(xiàn)存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行为经过窗口指导已经(jīng)取(qǔ)消，这对银行息差有比较正向(xiàng)的催化(huà)，是一个(gè)短期利(lì)好。此(cǐ)外4月底的(de)政治局会议(yì)并未(wèi)如市场(chǎng)预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好。

　　该(gāi)机(jī)构(gòu)从交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化(huà)因素：

　　第一，债券市场出现资产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息(xī)行(xíng)业会成为替代品，银行股就得益于此。

　　第二，现在(zài)政策重视提高国企ROE，很多做(zuò)股票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的国企央企可以投资ROE相对高的银行股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对(duì)于未来银行股上涨的持续(xù)性，海通国际证(zhèng)券给予肯定(dìng)态(tài)度。该机构认(rèn)为(wèi)，接(jiē)下(xià)来的(de)5-7月份的业(yè)绩真(zhēn)空期，银(yín)行股的(de)表现将取决(jué)于宏观(guān)环境(jìng)、政(zhèng)策规划以及市场(chǎng)交易(yì)情绪(xù)，在(zài)没有经济(jì)衰退和政策打压的情(qíng)况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出现(xiàn)大幅回撤(chè)。关于如何避(bì)免可(kě)能的(de)小(xiǎo)回(huí)撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股价还(hái)未上涨的小银行。之前(qián)中特估的概念使(shǐ)得大行的估值(zhí)得到抬升，之后(hòu)其(qí)他类型的银行估值(zhí)也要相应抬升，本质原因是各类银行(xíng)的(de)估值没(méi)有系统(tǒng)性的(de)差异。

　　东方证券指出(chū)，截至23Q1，上市银行(xíng)不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后(hòu)的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来随着疫情影响的消退和经济的稳步复苏，银(yín)行不良生(shēng)成(chéng)压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比有所改善。拨备方(fāng)面(miàn)，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行(xíng)拨(bō)备覆(fù)盖率环比上行4pct至245％，拨贷比为(wèi)3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充(chōng)裕(yù2022年中本贯通上海有哪些学校，中本贯通上海有哪些学校分数)。目前银行资产质(zhì)量压力(lì)的峰值已经过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好，企业经营(yíng)环(huán)境(jìng)改善、居民信心提升，叠加地产政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行的资(zī)产质(zhì)量表现有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济复(fù)苏(sū)进行时，银行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升：价格端，息差企稳回升新趋(qū)势将是(shì)重(zhòng)要的行业(yè)催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规模端(duān)，信贷(dài)需求从大到(dào)小逐(zhú)步传导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求高景气(qì)延(yán)续的(de)同时，看好零售、小(xiǎo)微(wēi)贷款的需(xū)求(qiú)复苏。资产质量方面，优质(zhì)房(fáng)地产融资(zī)风险缓解；零售贷(dài)款质量将在居(jū)民还款(kuǎn)能力提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安(ān)证券也在近期表示(shì)，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板(bǎn)块配置价值提升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业盈(yíng)利增速低点确(què)认，主要受(shòu)资产重定价以及(jí)居(jū)民端复(fù)苏低于预期的影响。展望后续季度(dù)，国内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背(bèi)景下，居民(mín)消费倾向和风险(xiǎn)偏好的修(xiū)复仍然(rán)值(zhí)得期待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈利回(huí)升(shēng)的催化(huà)剂。我们(men)继(jì)续看好银行板(bǎn)块全(quán)年表现(xiàn)，考(kǎo)虑到(dào)当前银行板块静态PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未(wèi)修复至疫(yì)情前(qián)水平，在后续(xù)盈利有望逐季修复的背景下，当(dāng)前时(shí)点银行(xíng)板块的配(pèi)置价值提升。

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