文|招商宏观张静静(jìng)团队(duì)

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年(nián)5月27日，国(guó)家统(tǒng)计局发布4月全(quán)国规模以上工业企业绩效数据。4月份，规(guī)模以上工业企业(yè)营(yíng)业(yè)收入累计(jì)同比增长0.5％；规模(mó)以上工业企业利润累计同比(bǐ)增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收(shōu)窄(zhǎi)，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过(guò)程中(zhōng)。从(cóng)决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架看，我们认为，此轮(lún)工业企业利润(rùn)增速由正转负的(de)原因(yīn)主(zhǔ)要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企业(yè)利润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长(zhǎng)是PPI下行(xíng)和其他多种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企(qǐ)业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长(zhǎng)以(yǐ)及费用率(lǜ)偏高严重制约工业(yè)企业利润爬(pá)坡速度 。

　　从(cóng)详细拆解数据(jù)看(kàn)：1）与(yǔ)去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较(jiào)大，与3月份(fèn)相比(bǐ)，产成品(pǐn)存货周转天数和应收(shōu)账款平均(jūn)回收期进(jìn)一步增加。2）分所有制类型来看，外商及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润累计(jì)同(tóng)比降幅出现收(shōu)窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业(yè)和股份(fèn)制(zhì)企业(yè)利润累计同(tóng)比降幅进一步扩大。3）上游采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金(jīn)属(shǔ)矿采选的利(lì)润增速(sù)表现较好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较大；中游原材料加工业和装(zhuāng)备(bèi)制造业的利润(rùn)增(zēng)速(sù)出现明(míng)显分化，中游原材料加工业的利润增速均为(wèi)负(fù)，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的主要拖累(lèi)，中游装备制造业利润增速回升幅(fú)度较大，成为整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求(qiú)、外部(bù)需求同时(shí)走弱的情(qíng)况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹乏力(lì) 。

　　总体而言，与上个月(yuè)相比，4月份(fèn)公布(bù)的(de)工业企业利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计(jì)增速爬升的(de)行业(yè)进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增(zēng)速由负转正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业(yè)企业利润增速回升的主要拉动力。按当月利润增速(sù)计算，4月份表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航(háng)空航(háng)天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品制(zhì)造业(yè)、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的(de)生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点(diǎn)：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利(lì)润累计同(tóng)比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡(pō)过程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们(men)认为，此轮工业企业利(lì)润增速(sù)由正转(zhuǎn)负(fù)的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本(běn)轮工业企业利润累计增速(sù)的下探幅度之深和持续时(shí)间之长是(shì)PPI下行和其长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的他多(duō)种(zhǒng)因素(sù)叠加导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速工(gōng)业企业(yè)利润由正(zhèng)转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏(piān)高严重(zhòng)制约工业企业利(lì)润爬坡速(sù)度。

　　与上个(gè)月(yuè)相比(bǐ)，39个主要细分(fēn)行(xíng)业中，有26个行业的(de)营业(yè)利润累计增速出现回升，其他13个行业的(de)营业(yè)利(lì)润累计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较(jiào)大(dà)的行业主要是农副食品加工、煤炭开采(cǎi)和洗选、有色金属矿(kuàng)采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行业，回升(shēng)幅(fú)度(dù)较大(dà)的行业主要是机械和设(shè)备修理(lǐ)、汽车(chē)制造(zào)、通(tōng)用设(shè)备制造、橡胶和塑料制(zhì)品等行业。

　　具体来看：

　　与去年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份(fèn)相(xiāng)比，产成品存(cún)货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账(zhàng)款平均(jūn)回(huí)收期进一(yī)步增加(jiā)。

　　数据显(xiǎn)示，规模以(yǐ)上工业企业累计每百元营业收入中的(de)成本(běn)为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增加0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比(bǐ)增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回收期(qī)为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天(tiān)（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所有制类型来看，外商及港(gǎng)澳台商和私营企(qǐ)业利润(rùn)累计同(tóng)比降幅出现收窄，国有工业企业和股份制企(qǐ)业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩大(dà)。

　　其中4月国有工(gōng)业(yè)企(qǐ)业利(lì)润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台(tái)商利润(rùn)同比增长-16.2％（3月(yuè)-24.9％，去(qù)年同期-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业(yè)同比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选业中(zhōng)非(fēi)金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采选的利润(rùn)增速表现较(jiào)好，石油和(hé)天然气(qì)开采等其他行业的(de)利润增速降幅(fú)依(yī)然(rán)较大(dà)。

　　数据显示，非(fēi)金(jīn)属矿采选、有色(sè)金属矿采(cǎi)选的(de)增速依然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然(rán)气(qì)开采、煤炭开采和洗选、黑色(sè)金(jīn)属矿采选业、废物资(zī)源综(zōng)合利(lì)用的(de)增速为负(fù)，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和(hé)-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加(jiā)工业(yè)和装备制造业的利(lì)润(rùn)增速出现(xiàn)明显分(fēn)化。中游原(yuán)材料加工业的利润增速均(jūn)为负，尽管与上个月(yuè)相(xiāng)比(bǐ)，利润增速跌幅普遍收窄(zhǎi)，但(dàn)依然是整体工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润增速的主要拖累。中游(yóu)装备制造业利(lì)润增速(sù)回升幅度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动(dòng)项。其中(zhōng)通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船(chuán)舶(bó)航空航天、电(diàn)气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮眼趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车销售量的(de)提升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业(yè)的利润增速降幅由负转(zhuǎn)正，此外叠加去(qù)年同期基数较低，汽(qì)车制造业当月利(lì)润增速高达20倍。

　　数据显示，化学原(yuán)料(liào)化学制(zhì)品跌幅扩(kuò)大，分别收录(lù)-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备(bèi)制造、石油煤(méi)炭及燃(rán)料加工、非金属矿物制品(pǐn)、黑色金属冶(yě)炼(liàn)加(jiā)工(gōng)、化学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机(jī)通信和电子设备跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制(zhì)造、通用设(shè)备制造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航天、电气(qì)机(jī)械及(jí)器材制造增幅(fú)依(yī)旧为正(zhèng)，并(bìng)且增速出现明显(xiǎn)回升，分别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一提的(de)是(shì)，汽车制造增幅由(yóu)负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求(qiú)、外部需求(qiú)同时走弱的情(qíng)况下(xià)，下游行业内(nèi)部的利润增(zēng)速(sù)反弹(dàn)乏力，文教(jiào)工(gōng)美体育娱(yú)乐用品(pǐn)、食(shí)品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造等多个行业(yè)的(de)利润增速跌幅放缓(huǎn)，但(dàn)依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个(gè)行(xíng)业的利润跌(diē)幅继续扩大。往后(hòu)看，价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需(xū)求转(zhuǎn)好速度(dù)较慢，这(zhè)也(yě)意(yì)味着(zhe)下(xià)游行业的利润(rùn)增速向上(shàng)爬坡的节(jié)奏大(dà)概率偏(piān)缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品(pǐn)和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月(yuè)-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月(yuè)-19.9％）；文教工美体育(yù)娱乐用品、食品(pǐn)制造、纺(fǎng)织业(yè)、家(jiā)具(jù)制造和印刷和记录媒介利润(rùn)降幅放缓(huǎn)，但持续维持(chí)低(dī)位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月(yuè)-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月(yuè)-19.9％）；橡胶和塑料(liào)制品增速由(yóu)负转正，录得(dé)1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录(lù)得6.7％（3月(yuè)9.0％）；酒饮(yǐn)料和茶制造(zào)利润(rùn)增速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外(wài)，公(gōng)共事业中的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力热力利润增速(sù)相对较高，燃气生产和(hé)供应利润增速降(jiàng)幅收窄。其中机械和设备修理(lǐ)利润累(lèi)计增速(sù)上升(shēng)幅度较大，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电(diàn)力热(rè)力利润(rùn)累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速收窄，但仍然保持高(gāo)速增长，4月收(shōu)录47.2％（前值为(wèi)47.9％），水生产和(hé)供(gōng)应增(zēng)幅略(lüè)有上(shàng)升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收(shōu)窄，收(shōu)录-4.7％（前(qián)值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公布(bù)的工业企业利润(rùn)数据已表现出明显的(de)探底(dǐ)爬坡信号(长城有什么特点和景观特点 长城是谁修建的hào)：一，营业利润累计增(zēng)速爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收(shōu)入增(zēng)速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制造业(yè)有(yǒu)望继(jì)续(xù)成为(wèi)拉动工(gōng)业企业利润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造(zào)业、电气机械及器材(cái)制造业、仪器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱(yú)乐用品制造业、橡(xiàng)胶和(hé)塑料制(zhì)品业(yè)、电力、热(rè)力、燃气及水的(de)生产和供应业(yè) 。

　　正如我们在《今(jīn)年工业(yè)企业利润(rùn)增速(sù)能否转正？》中所言，当前正(zhèng)处于第(dì)6次(cì)工业企(qǐ)业利润(rùn)探底阶段(duàn)（从2000年开始计算），如果按(àn)最近两次探底历史来演绎的话，至(zhì)少还要在负值区间爬坡7-8个(gè)月左右的时间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早也(yě)需等到(dào)四季度(dù)。目(mù)前(qián)我(wǒ)国仍面临内需增(zēng)长缓慢和外需疲弱的(de)“弱复苏”阶段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的(de)产能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此(cǐ)外，叠(dié)加营业成(chéng)本高(gāo)居不下导(dǎo)致(zhì)的内部压力，本轮工业企业利润(rùn)增速反弹速(sù)度大概(gài)率(lǜ)较(jiào)为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内(nèi)需恢复力(lì)度低于预期(qī)。

　　以(yǐ)上(shàng)内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装(zhuāng)备制造(zào)业(yè)利润增速明显回升——2023年4月工业企业(yè)利(lì)润(rùn)分(fēn)析》报(bào)告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平(píng)，联(lián)系人罗丹(dān)

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