金融界5月27日消息 近日因(yīn)为昆明国资(zī)委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为关注的焦点，当前地方(fāng)债(zhài)的规模(mó)和地方(fāng)政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证(zhèng)券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括(kuò)城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟有多大，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包(bāo)括银行、保险、基金等在内的机构投资者是地(dì)方债的(de)主要持有者，他们普遍担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务、非标等地方政府隐形债(zhài)风险(xiǎn)。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政(zhèng)府发展研究中心提出，“化债工作(zuò)推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在土地财(cái)政缩(岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市suō)水(shuǐ)的背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权不匹配(pèi)问(wèn)题又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠(gāng)杆(gān)率水平确实够高(gāo)了(le)。需要调(diào)整(zhěng)中(zhōng)央(yāng)和地方之间债务余额(é)的比例关系。“今后应加大中央政(zhèng)府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国经济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方政府(fǔ)的信用，防范区域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在城投公司还没有与政府(fǔ)部门(mén)完(wán)全“脱钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建议(yì)给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务(wù)成(chéng)本(běn)、拉长债(zhài)务(wù)期限（非债券类债(zhài)务(wù)展期，如(rú)遵义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成本，让债(zhài)务更(gèng)加容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还(hái)建议，中央政(zhèng)策上岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市支持(chí)地方政府(fǔ)通(tōng)过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案例(lì)为“茅(máo)台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计(jì)占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按(àn)当时市价计量市(shì)值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文(wén)字来源李迅雷(léi)金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如(rú)何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全(quán)国城(chéng)投(tóu)有息(xī)债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地(dì)方债务主要体(tǐ)现形式

　　城投债是指城投企业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券(quàn)和中(zhōng)期(qī)票据。按照新(xīn)预算法(fǎ)、“43号(hào)文”出台(tái)明(míng)确城投债与地方政府信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机(jī)构转变为市场化(huà)运营主体(tǐ)，地方政府不(bù)再对(duì)城投债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然(rán)把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投(tóu)公司(sī)通常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设的投融资机构，很难完全(quán)独立成为与(yǔ)政府无关的(de)纯市(shì)场化的(de)企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行借款和发行债券融资这两种方式，以前(qián)一种方式为(wèi)主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余(yú)额(é)估计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速均(jūn)保持(chí)在10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城投有息债务为54.1万亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发债余额的(de)增(zēng)长(zhǎng)

图片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债务(wù)的主要(yào)体现(xiàn)形式，规模明显超过地方政府的(de)一般债(zhài)和专项(xiàng)债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案例，说明城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约情(qíng)况时有发生，银行贷款(kuǎn)展期、调整还贷方式的也(yě)比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方政府债务增长和(hé)财政(zhèng)收入增速下降甚至(zhì)负增长的(de)现象(xiàng)普(pǔ)遍担心(xīn)，尤其对财力偏弱的东(dōng)北、中西(xī)部省份，城投债的收益(yì)率普遍(biàn)高于(yú)东(dōng)部(bù)发(fā)达省市(shì)。2022年13个(gè)省土地出让金对(duì)政府债(zhài)务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年(nián)只有5个），扣除城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省乃至全国的信用债市场都造成负面冲击，信用分层现(xiàn岭南大学位置在哪里啊，岭南大学在哪个城市)象加剧(jù)，部分经(jīng)济偏弱区(qū)域被边缘化。例如(rú)青海(hǎi)、云(yún)南(nán)和(hé)天津等近几(jǐ)年融(róng)资成(chéng)本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年(nián)融资成本大幅(fú)上升，虽然2020年以(yǐ)来融资成(chéng)本有所下(xià)降，但整体降(jiàng)幅(fú)相较全国更(gèng)小。辽宁、广(guǎng)西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加(jiā)权平均票面利率降幅也(yě)明显不如全国。

　　当前在经济复苏(sū)不及预期(qī)的(de)背(bèi)景(jǐng)下，投(tóu)资者的风险偏好(hǎo)明显下(xià)降。为此，地方(fāng)政府应该确保城投(tóu)债的按时兑付(fù)。因(yīn)为违约不仅不能解决债务问题，反而会恶化(huà)区域信用环境，导致地方国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济(jì)发展的(de)角度看，政府部门(mén)仍需要持续举债来实(shí)现经济平稳增长，需要保持政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大(dà)力度支(zhī)持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城投债权人的(de)持(chí)有信心(xīn)，首(shǒu)先要确保城投债不违约，这就意味着城(chéng)投公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能(néng)力。

　　中央(yāng)提出“谁家的孩(hái)子谁(shuí)家抱”，意味着对地方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的(de)“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地(dì)方政府“化债”，如帮(bāng)助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如城(chéng)投公司(sī)的借(jiè)新(xīn)还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展(zhǎn)期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或商业银行(xíng)的(de)低息资金来降低债(zhài)务成本，让债务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面(miàn)，也(yě)希(xī)望中央给予(yǔ)政策上(shàng)的(de)支(zhī)持。因为今年3月1日，国(guó)资(zī)委在对(duì)政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会(huì)第(dì)五(wǔ)次会议(yì)第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台(tái)制度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份额规范化退出的有效方式和途径(jìng)，充分发(fā)挥有限(xiàn)合(hé)伙企业的(de)优势，助力(lì)国有企业创新发(fā)展(zhǎn)。

　　通(tōng)过(guò)出(chū)让国有企业股(gǔ)权获得收入偿还(hái)债(zhài)务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划转(zhuǎn)上市公司共(gòng)计1亿股股份（合计占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值(zhí)约为1600亿元）至贵(guì)州(zhōu)国(guó)资。

　　在当前中国经(jīng)济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险(xiǎn)显得尤(yóu)为(wèi)重要，故(gù)在(zài)城投公司还(hái)没有与(yǔ)政府部门完(wán)全“脱钩”之前，城(chéng)投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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