公募基金交易结算(suàn)模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见(jiàn)的(de)托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种(zhǒng)创新模式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只(zhǐ)采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该(gāi)基金由博道基(jī)金、广发(fā)证券、兴业银行三(sān)方合作(zuò)推出。目前(qián)正在(zài)发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模(mó)式”，上述(shù)ETF将由易方(fāng)达与(yǔ)广(guǎng)发(fā)证券、兴业银行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出(chū)也(yě)吸引(yǐn)了(le)行业各方目光，据(jù)业内(nèi)人士透露，除了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之外(wài)，其他券商、基金公司也在关注研(yán)究(jiū)这一新的模式，也在摩(mó)拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基(jī)金结算模式迎(yíng)来新时代(dài)。券商结算、银行结(jié)算、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管(guǎn)理(lǐ)人可以根据不同情况，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有人提供更好的服(fú)务。

　　“类QFII结(jié)算模式(shì)”逐渐落(luò)地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托(tuō)管(guǎn)人结算模式是最早出现也是最为成熟的基金(jīn)结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式(shì)启动试点，成(chéng)为基(jī)金公司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试点转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今，新的交易结算模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记者了解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立(lì)的博(bó)道盛兴一(yī)年持(chí)有期混(hùn)合是(shì)首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行(xíng)的(de)易方(fāng)达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式”，上(shàng)述两只基金分别由博(bó)道、易(yì)方达两家基金公司与广(guǎng)发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券公司中(zhōng)，广发(fā)证券(quàn)是率先有落地(dì)基金产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博(bó)道基(jī)金(jīn)介绍(shào)，所谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是(shì)指，公(gōng)募(mù)基金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模(mó)式下，资金存放(fàng)在托管银(yín)行的托管(guǎn)账(zhàng)户(hù)，无须银证(zhèng)转账(zhàng)到证券公司(sī)。这也成为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品资金集中(zhōng)存放在托管银(yín)行，在(zài)券(quàn)商开立的资金账(zhàng)户无需(xū)实际上的银证转(zhuǎn)账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采用申报交易额度，使用虚头寸(cùn)资金的方(fāng)式进行场内(nèi)交易，券商根据(jù)已申报的交易额度每日滚动(dòng)计算产品资(zī)金账户虚(xū)头(tóu)寸(cùn)资(zī)金余额，以实(shí)现对产品(pǐn)场内交易额度的前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完成，仍然保留了(le)原先券商交易(yì)结算模式的(de)交易前端(duān)控(kòng)制(zhì)、验(yàn)资验(yàn)券的优点，同(tóng)时资金结算由托管行完成，解决(jué)了部分托管行比(bǐ)较(jiào)关注的托管资金归属保(bǎo)管问题，一定程(chéng)度上调动了托(tuō)管(guǎn)行的积极性(xìng)。

　　在博时基金(jīn)券商业务(wù)部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了(le)公募基金与证券公司结(jié)算模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地满足各(gè)方差异化的需求，也印证了券商财富(fù)管(guǎn)理转(zhuǎn)型已经进(jìn)入更(gèng)加(jiā)成(chéng)熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有(yǒu)助于降低运营(yíng)风险 、提升效率，促进公(gōng)募基(jī)金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资人共赢发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算模式可以(yǐ)保证(zhèng)较好运(yùn)营效率带来的优质交(jiāo)易(yì)体(tǐ)验(yàn)的同(tóng)时，兼(jiān)顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投顾(gù)业务，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋(qū)势逐(zhú)渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金融机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工(gōng)具选择。”他(tā)进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交(jiāo)易结算(suàn)资金(jīn)的三方存(cún)管框(kuāng)架，谈及这类模式的(de)创新点，平安基金总(zǒng)结(jié)为三(sān)大方面：“一是(shì)虚头(tóu)寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方存管；二(èr)是交易交收分离：证(zhèng)券公司(sī)对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券；三是日终资(zī)金(jīn)对账：实现证券(quàn)公司与托(tuō)管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前(qián)端验资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投资者对类(lèi)QFII结算模(mó)式还是比较陌(mò)生(shēng)。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些(xiē)优劣势(shì)？也是投资者关注的问题。

　　博(bó)道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端上看，ETF的募集(jí)和日常申购赎回都(dōu)通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类QFII模式，其投(tóu)资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全方位的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的(de)优点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场内(nèi)交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险。”博道基(jī)金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金管理(lǐ)人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较(jiào)传(chuán)统托管银行结(jié)算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资(zī)验(yàn)券功能，优化(huà)交易监控和头(tóu)寸透支风(fēng)险管理(lǐ)；二(èr)是，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创新，类似与券商(shāng)结算(suàn)模式，捆绑了商业利益，有利于券商代(dài)买市占率(lǜ)的(de)提(tí)升。博(bó)时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自(zì)己的看法。

　　他进(jìn)一(yī)步(bù)分(fēn)析称，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模(mó)式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需(xū)银证(zhèng)转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布(bù)，效率有所提升；二是，简化了开户(hù)环节，免(miǎn)去了(le)三方存管登记确(què)认。”

　　此外(wài)，还有基金人士认为，对于基(jī)金管(guǎn)理人而言(yán)，ETF采用类QFII结算模式，可以兼顾(gù)资金使用效率与风险控制(zhì)两方面的需求，相？过(guò)往的结算模式体现出了？定(dìng)优势(shì)。相(xiāng)比券商(shāng)结算模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下无需银证转账即可调(diào)整场内(nèi)外资金分布，效率有(yǒu)所提升，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存管(guǎn)登记(jì)确认；而相比托管人结算模式，类QFII结(jié)算模(mó)式下加强了交易前端验(yàn)资验券功能，可(kě)优(yōu)化交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险(xiǎn)管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模(mó)式的主要(yào)优势归(guī)结(jié)为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算模(mó)式下，产品资金(jīn)不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金(jīn)账户(hù)，仍然(rán)存(cún)放在托(tuō)管(guǎn)行账(zhàng)户，实现(xiàn)的方(fāng)式是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通过(guò)“虚头寸”将托管行和券(quàn)商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的(de)步(bù)骤，解决了普通券结模式下资(zī)金分散(sàn)管理，资金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围(wéi)限(xiàn)制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新(xīn)股新(xīn)债缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是(一滴水多少ml 一滴水多少克shì)，对比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了(le)证券(quàn)资金(jīn)账户开户与银证关联挂钩(gōu)环节工(gōng)作；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理。通(tōng)过交易交收(shōu)分(fēn)离(lí)，证券公司前端验资(zī)验券可有(yǒu)效防(fáng)控异常(cháng)交易和超买风(fēng)险，托管人负责交(jiāo)收；日(rì)终资(zī)金对账(zhàng)实(shí)现证(zhèng)券(quàn)公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资金(jīn)结算风险。

　　平安基金同(tóng)时(shí)也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几(jǐ)点不足之(zhī)处：一方面，类似托管(guǎn)人结(jié)算模(mó)式，该模(mó)式与托(tuō)管(guǎn)人结(jié)算模式一(yī)致(zhì)，对投资组合而言需按月(yuè)计(jì)算缴纳最低结算(suàn)备(bèi)付金与(yǔ)保证(zhèng)机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理(lǐ)人(rén)、托管人(rén)与券(quàn)商(shāng)三方需每日确立场内/外(wài)资(zī)金分配比(bǐ)例。取决于投资(zī)组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券商、银(yín)行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观察看，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较高(gāo)，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相(xiāng)应的合(hé)作。不过，参与这类业(yè)务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复杂(zá)型公募产(chǎn)品的限制仍有待解(jiě)决等问(wèn)题，初期或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业(yè)务进行(xíng)了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一家基金公司人士表示，这(zhè)类业务具备(bèi)一定吸(xī)引力，相比较托管行结(jié)算(suàn)模式(shì)和券商结(jié)算模式，这一模式可以同(tóng)时激发银行、券(quàn)商双(shuāng)方的(de)销售力度，同时在此类模(mó)式刚刚起步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势(shì)。

　　博(bó)时券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也表示(shì)，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发展初(chū)期，该模式特点鲜明。但是，对(duì)于(yú)固(gù)收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品(pǐn)的限制仍有待解决，成为(wèi)主流结(jié)算模式仍不(bù)具备条件。展望未来，预(yù)计相关金融机构对(duì)该(gāi)模式会保持高(gāo)度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认为这是一个基(jī)金、券(quàn)商、银(yín)行三方(fāng)共赢的模式，有(yǒu)望成(chéng)为新的行业发展趋势。对(duì)管理(lǐ)人而(ér)言(yán)，类QFII结算模式较传统券结模式、托(tuō)管人结算(suàn)模式均有比(bǐ)较优(yōu)势；对托(tuō)管人而言，产品资金全额(é)留(liú)存在托管(guǎn)账户，无(wú)需银(yín)证转账(zhàng)；对证(zhèng)券公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公司(sī)品牌影响力(lì)。

　　不(bù)过，基(jī)金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及不少(shǎo)系统改(gǎi)造(zào)，尤其是(shì)托管(guǎn)行(xíng)和券商。博道基金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算模式(shì)下的场内交易前端验资验券(quàn)相关流程(chéng)和业务系(xì)统，个别(bié)如清(qīng)算模块涉(shè)及一些小改(gǎi)动。但券(quàn)商和托(tuō)管行(xíng)的系统(tǒng)改动较(jiào)大，如在(zài)系(xì)统直连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清(qīng)算等多个环(huán)节需(xū)要进行升(shēng)级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实(shí)现的模式来看，主要是广(guǎng)发证(zhèng)券、兴(xīng)业(yè)银行、基金公司三方参与。而(ér)记者从(cóng)业内了解到，也有一些银行(xíng)、券商对此也抱有(yǒu)积极态(tài)度，愿(yuàn)意布(bù)局此类业务。

　　从单(dān)一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来(lái)，结算模式发(fā)生了重要变化，从单(dān)一模式走向券商结算(suàn)、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模(mó)式的时(shí)代(dài)。

　　自公(gōng)募基金诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然是目(mù)前公募基(jī)金结算的主流模(mó)式。这一模式(shì)是，基金管理人(rén)租用券商的交易席(xí)位直(zhí)连报盘交易所(suǒ)，托(tuō)管人(rén)作(zuò)为特(tè)殊(shū)结(jié)算(suàn)参与人与中国结算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券(quàn)商结算(suàn)模(mó)式在2017年启动试点(diǎn)，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今(jīn)已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率改善及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结(jié)模式(shì)自2021年迎(yíng)来爆(bào)发(fā)，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基(jī)金(jīn)采(cǎi)用了券结模式。根(gēn)据中(zhōng)金(jīn)公司统计(jì)，截至2023年2月24日，券(quàn)结基一滴水多少ml 一滴水多少克金数量与规模分别为616只和(hé)5709亿元，占(zhàn)据全部基(jī)金规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易(yì)结算模式，基(jī)金结算(suàn)模式也正式进入了新(xīn)时(shí)代。

　　博(bó)道基金(jīn)相关(guān)人一滴水多少ml 一滴水多少克士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式，每种结算(suàn)模(mó)式各有优劣，基金管(guǎn)理人可以根据不(bù)同情况(kuàng)，选择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各(gè)方资源(yuán)，为持有人(rén)提供更好(hǎo)的服务。

　　“随着(zhe)券结模式的持续推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着权益市场(chǎng)行情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的指数型基金等产(chǎn)品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有较大发展空间(jiān)。”上述(shù)平(píng)安(ān)基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士也看好券结模式的发展。据一位业内人士表示，现阶段券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)中(zhōng)小基金公司中更加(jiā)普遍。中(zhōng)小基金相(xiāng)对来说获(huò)得银(yín)行渠道的营销(xiāo)支持(chí)难度较大，券(quàn)结模式(shì)能(néng)有效推动券商和(hé)基金公司的合作关系，有助于中小基金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更稳定一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以前是小公司为主，现在也(yě)有(yǒu)一些大公(gōng)司陆(lù)续开始试水，以后(hòu)会是一个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟(kūn)也表示(shì)，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已经从“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量”时代：发展的边际制约因素(sù)，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探(tàn)索较困难(nán)”转变为“产品策略与(yǔ)市(shì)场环境及需(xū)求的(de)匹(pǐ)配度、业(yè)绩(jì)表现与客(kè)户体验的舒适度、销售服(fú)务与渠道陪伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模(mó)式，将(jiāng)基金公司(sī)、基金产品与券(quàn)商渠道(dào)的中长(zhǎng)期(qī)利(lì)益深度绑定；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持(chí)续(xù)提供“好(hǎo)产品、好(hǎo)服务”的基金公(gōng)司和(hé)证券公司会受益于(yú)这一发展变化。

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