金融界5月27日消息 近(jìn)日因为(wèi)昆明国资委的一封声明，让城(chéng)投(tóu)债成为关(guān)注的(de)焦点，当前地方(fāng)债的(de)规模和(hé)地方政府的偿债能(néng)力已经越来越被(bèi)重视(shì)。如(rú)何(hé)如(rú)何处置(zhì)地方债务？

　　中泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方债包(bāo)括地方(fāng)一般(bān)债、专项债和(hé)包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险(xiǎn)、基金(jīn)等(děng)在内(nèi)的机构投资者是地方债的主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是城投债务、非标等地方政府隐(yǐn)形债风(fēng)险。例如(rú)，近(jìn)期贵(guì)州省(shěng)政府发(fā)展研究中(zhōng)心提出，“化债(zhài)工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠自身能力(lì)已(yǐ)无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下(xià)，地(dì)方(fāng)政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府(fǔ)杠杆率水平并不算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平(píng)确(què)实够高了。需要调整中(zhōng)央和(hé)地方之间债务余额的比例关(guān)系。“今后应加大中央政府(fǔ)的(de)发债规模(mó)，为地方(fāng)经济(jì)减(jiǎn)负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在(zài)当前中国经(jīng)济转型的关键阶段，维护地方政(zhèng)府(fǔ)的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要，故(gù)在城投(tóu)公司还没有与(yǔ)政府部门(mén)完全“脱钩”之前(qián)，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建(jiàn)议给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债(zhài)务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道(dào)桥(qiáo)实践银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银行的低(dī)息资(zī)金来降低债务成(chéng)本，让债务更加(jiā)容易滚(gǔn)续(xù)。

　　李迅雷还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通(tōng)过出(chū)让国有资产来(lái)偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类典型案(àn)例为“茅台(tái)化(huà)债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿(cháng)划(huà)转(zhuǎn)上市公司共计1亿股(gǔ)股份（合十二生肖中张牙舞爪是哪些动物(hé)计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价计量(liàng)市值约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅(xùn)雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如(rú)何处(chù)置地方(fāng)债务的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元(yuán)

　　城投平台成为地方(fāng)债(zhài)务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指城投企(qǐ)业公开发行的公司债券和(hé)中(zhōng)期票据。按照新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位(wèi)由地(dì)方政府投融资机构转(zhuǎn)变为市场化运营主(zhǔ)体，地方政府不再对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把城投债(zhài)看作由地(dì)方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背书的高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常(cháng)都是地(dì)方政府(fǔ)下设的投(tóu)融资机构，很难完全独(dú)立成为与政(zhèng)府无关的纯市场(chǎng)化(huà)的企业。城投的(de)债务主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式为主，但后一种债权(quán)融(róng)资(zī)的(de)规模也不小，到2022年末(mò)，余(yú)额估计在(zài)13万(wàn)亿元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务(wù)快速扩(kuò)张，每年增速均(jūn)保(bǎo)持在10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的6.4万(wàn)亿元增长了7倍以上(shàng)。

城(chéng)投平(píng)台(tái)发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证(zhèng)券研究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实(shí)际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式，规模(mó)明显(xiǎn)超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平台(tái)中，如今(jīn)，城投平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄(qì)今并无(wú)违约案例，说明城投债仍(réng)属于(yú)地方政府背书的高(gāo)等级信用债(zhài)。但是，城投(tóu)平台的非标违约情况(kuàng)时有发生，银(yín)行贷(dài)款展期、调整还贷方式的也(yě)比较(jiào)多。

　　地方政府应确保城投债按时兑付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和(hé)财(cái)政收入增速下(xià)降(jiàng)甚至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心(xīn)，尤其对财(cái)力偏弱的(de)东北、中西部省份(fèn)，城(chéng)投债的收益率普遍(biàn)高于(yú)东部(bù)发达(dá)省(shěng)市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政府债务利(lì)息覆盖程度不足100％（2021年只有(yǒu)5个），扣除城投拿地(dì)之后，捉(zhuō)襟见(jiàn)肘(zhǒu)的情(qíng)况(kuàng)更加(jiā)明显。

　　河(hé)南的永煤债违约之后，对河南省乃至全国的信用债(zhài)市(shì)场都造成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱区(qū)域(yù)被边(biān)缘(yuán)化(huà)。例如(rú)青海、云南和天津等近几年融资成本仍(réng)在(zài)上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年(nián)以(yǐ)来(lái)融资成本有所下降，但整体(tǐ)降幅相较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年(nián)以来城投债加(jiā)权平均票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显(xiǎn)不(bù)如(rú)全国。

　　当前(qián)在(zài)经济复苏不及预期的背景下(xià)，投资者(zhě)的风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付(fù)。因为违(wéi)约(yuē)不(bù)仅不(bù)能解决债务问题，反而会(huì)恶化区域信用(yòng)环境(jìng)，导致地方国企(qǐ)融资(zī)难(nán)、融资贵(guì)。从(cóng)未来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需要持(chí)续举债来实(shí)现经济平(píng)稳增长，需(xū)要保(bǎo)持(chí)政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信(xìn)心(xīn)，首先要确保城投债(zhài)不(bù)违约，这(zhè)就意(yì)味着城投公司(sī)能够具备低成本的借新(xīn)还旧能(néng)力。

　　中央提出(chū)“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味着对地方(fāng)债不兜底(dǐ)，但建(jiàn)议给予困难(nán)省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支(zhī)持(chí)，即在政策上大力度支持地方政府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政府（如(rú)城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过政(zhèng)策性(xìng)银行或(huò)商业(yè)银行的低(dī)息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成(chéng)本，让债(zhài)务更加容易(yì)滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过出让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中(zhōng)央给予政(zhèng)策(cè)上的支持。因为(wèi)今年3月1日(rì)，国资委在(zài)对政协十三(sān)届全国委员(yuán)会第(dì)五次会(huì)议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将(jiāng)适时出台(tái)制度(dù)规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规范化退出(chū)的有(yǒu)效(xiào)方式和(hé)途径，充分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股权(quán)获得(dé)收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转(zhuǎn)上市公司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅(máo)台总股本(běn)8％，按当十二生肖中张牙舞爪是哪些动物时(shí)市价(jià)计量(liàng)市(shì)值约为1600亿(yì)元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经济转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部(bù)门完(wán)全“脱(tuō)钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持(chí)。

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