5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布公告称，其(qí)累计有效认(rèn)购申请份额(é)总(zǒng)额(é)超过20亿(yì)份发行上限，将启动比(bǐ)例配售。这则(zé)小(xiǎo)公(gōng)告体现出(chū)市场(chǎng)对这一(yī)“中特估(gū)”主题(tí)的追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期(qī)围绕着“中特(tè)估”的行情，市场关注度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企(qǐ)回报ETF发(fā)行，更成(chéng)为这(zhè)一波“中特估(gū)”行情的催化剂。实际上，早在去年(nián)底(dǐ)及今(jīn)年(nián)一季度，一些基金经理(lǐ)开(kāi)始调仓换股“中(zhōng)特估概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪面、估值方式等问(wèn)题成为市(shì)场关注焦点，中国基金报(bào)采(cǎi)访多(duō)位投研人(rén)士，解析(xī)“中特估”这些焦点问(wèn)题。

　　央(yāng)企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密集(jí)上报发行

　　行(xíng)情(qíng)催(cuī)化剂？

　　市场对“中特估(gū)”主题积(jī)极追捧。不仅华泰柏瑞中证(zhèng)央企红(hóng)利ETF罕(hǎn)见出现启动“比例配售”情况，今年(轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁nián)场内多只“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只(zhǐ)央企(qǐ)、国企(qǐ)ETF合计(jì)“吸金(jīn)”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有(yǒu)多只国(guó)央(yāng)企主题基金发(fā)行，市场对此充(chōng)满期(qī)待，如5月15日就(jiù)有(yǒu)3只央企回报ETF，后续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技引领、央企现代能(néng)源等ETF也(yě)将获批发(fā)行，更有扎堆(duī)上报的央(yāng)国企基(jī)金在排队入市。

　　这些(xiē)或成(chéng)为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂(jì)。

　　融通红利机会(huì)基金(jīn)经理何龙(lóng)表(biǎo)示，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成催化因素的(de)，近(jìn)期银行股大涨的一个催化因素(sù)就是(shì)积极推介相关央企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主(zhǔ)题基金的(de)申报发行，我(wǒ)认为确实会(huì)成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本(běn)面、资金(jīn)面、政策面都在向好(hǎo)，下半年(nián)，中特估有(yǒu)可(kě)能独(dú)领风骚。”万家基(jī)金章恒更是表(biǎo)示。

　　同样，博时基金指数与量(liàng)化投资部基金经理杨振(zhèn)建就表示，近期(qī)密(mì)集(jí)申报的国央企主题基金主要涉及“股东(dōng)回报”、“科(kē)技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主(zhǔ)题，这样的布局可以更好支持央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行(xíng)情进一(yī)步上涨(zhǎng)的催化剂(jì)。去年以(yǐ)来公募基金发行整体平淡，近(jìn)期多只国央(yāng)企主题(tí)基金(jīn)申报和发(fā)行，行情火热(rè)下将为市场带来增量(liàng)资(zī)金，有(yǒu)望推动进一步上(shàng)涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步(bù)表(biǎo)示。

　　此(cǐ)外，银华基金ETF业(yè)务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)基金，一方(fāng)面是(shì)因为新一轮深化国企改革的大幕将(jiāng)拉开(kāi)，叠加“中特估(gū)”概(gài)念，央国(guó)企(qǐ)上(shàng)市公司的投(tóu)资价值(zhí)凸显，该主题的(de)基金将为投资(zī)者提供(gōng)更丰富的工(gōng)具(jù)以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方(fāng)面是落实公募基金行业高(gāo)质量发展的要求，引导更多资金参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公募(mù)基(jī)金服务资本市场(chǎng)改(gǎi)革(gé)、服(fú)务实体经济和(hé)国家战略的(de)作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来(lái)央企(qǐ)ETF的发行将为央企相关(guān)标的(de)和板块带来增量资金(jīn)，提升交易(yì)活跃度，有望成为(wèi)中特估行情(qíng)的催(cuī)化剂。

　　存(cún)量(liàng)市场中变赛(sài)道(dào)

　　积极(jí)调仓换(huàn)股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结(jié)构性行情明显，中特估和(hé)人工(gōng)智(zhì)能成为两大明显(xiǎn)的主线(xiàn)，而新能源(yuán)等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景(jǐng)下，一些基(jī)金经理开始(shǐ)调(diào)仓换(huàn)股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理(lǐ)章恒直言，自己目前(qián)重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业主(zhǔ)要是央(yāng)企或(huò)地方国(guó)资所在的行业，民营企(qǐ)业占比较少。

　　“首先是基于行业本身基本(běn)面在(zài)今年会有重(zhòng)大(dà)的向上(shàng)变化(huà)的机会，比如火(huǒ)电(diàn)，会受益于煤炭价格的下(xià)跌(diē)，扭亏(kuī)为盈(yíng)；券商(shāng)，会受益于今年市(shì)场成交(jiāo)量的放大，盈(yíng)利大幅增长等。同时，随着国有(yǒu)企业改革的推进，大概率这些企(qǐ)业(yè)会进入(rù)一个提质增效、释(shì)放业(yè)绩(jì)的过程。”章恒表示，中(zhōng)特估是过去5年(nián)10年改革的成果，是(shì)非常(cháng)基本面的，和(hé)他过去1至(zhì)2年研究投(tóu)资思路(lù)也非常吻(wěn)合，为(wèi)在下半年(nián)抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做(zuò)好了准备。

　　“去年年底已开始重视中(zhōng)特估的投(tóu)资机会，判断中特(tè)估的机会未来三年(nián)分两个阶段(duàn)。”融通红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶(jiē)段也(yě)就(jiù)是今年(nián)以数(shù)字经济(jì)和(hé)“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会为(wèi)主，包括低(dī)于1倍PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会迎(yíng)来普涨性的机会。第二阶段是(shì)未(wèi)来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对(duì)国央经营管(guǎn)理价值导向变化(huà)，我们判(pàn)断经营成果随之改(gǎi)变是一个慢变量，会在(zài)未来两(liǎng)年体现在(zài)每一个央国企(qǐ)的(de)报表中。

　　何龙(lóng)强调，目前在(zài)挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能发生显著正向(xiàng)变化(huà)的个股提(tí)前进行布局(jú)，比(bǐ)如医药和消费(fèi)等(děng)行(xíng)业。

　　其实(shí)一季报(bào)已经显露出不少基金在行动。国金证券研究所(suǒ)数(shù)据显(xiǎn)示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重(zhòng)仓股股票池中(zhōng)，“中特(tè)估”概念(niàn)占偏股(gǔ)主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概(gài)念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金持有股(gǔ)票(piào)市值比例(lì)提(tí)高到4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在偏股(gǔ)主(zhǔ)动(dòng)型基金的(de)持(chí)仓中，占比明显提(tí)高。上述数据显(xiǎn)示，根据偏股主动型(xíng)基金2022年报及2023年一(yī)季(jì)报(bào)十大重(zhòng)仓股的数据，剔除个股涨跌(diē)影(yǐng)响，估计了各(gè)基金主动加仓“中特估(gū)”概(gài)念股(gǔ)的市值占(zhàn)2022年末股(gǔ)票总市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金在2022年末不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不(bù)仅如此，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也(yě)显示，一季度主动偏股型公募基(jī)金对港股央国(guó)企(qǐ)的持股市值比重(zhòng)达到(dào)2019年以(yǐ)来的新高，港(gǎng)股央国企持股总市值占港股持股总市值的比重由2022年(nián)四季度(dù)的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上(shàng)加大力(lì)量？

　　构建(jiàn)国央企(qǐ)专门的股票(piào)库

　　可以说中国特(tè)色(sè)估(gū)值体系，正深(shēn)刻影响基金(jīn)公司的投(tóu)研，落实(shí)到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公(gōng)司在加大(dà)投研力量(liàng)，更有专门构建国央企股票库。

　　融通红(hóng)利机会基金经理(lǐ)何龙就介绍，一方(fāng)面(miàn)，从顶(dǐng)层设计改变研(yán)究员过去对国央企(qǐ)的固定思维，需要(yào)实地考察(chá)国央企，并且需(xū)要(yào)利(lì)用当前(qián)国央企愿意交(jiāo)流(liú)的(de)契(qì)机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另(lìng)一方(fāng)面，融通(tōng)基金在行动(dòng)上，要求研究员(yuán)将自己(jǐ)所覆(fù)盖行业的所有(yǒu)国央(yāng)企构建专门的股票库，并进行(xíng)长(zhǎng)期跟踪，包(bāo)括考察其实地调(diào)研的的成果，了解国央企经营思(sī)路(lù)和(hé)财务导向的(de)变(biàn)化，结合行业(yè)趋势(shì)和特征，寻(xún)找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监王(wáng)帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视。他表示，通(tōng)过深入学(xué)习(xí)，对(duì)“中特估”有了更深刻的(de)认识：首先(xiān)要认(rèn)识市场体制机制、行业(yè)产业(yè)结构、主体持续发展能(néng)力(lì)等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中国元素和发展阶段特征，“中特估(gū)”应该是在(zài)此基础上构建的具有时代(dài)特征和中国(guó)特(tè)色、符合国(guó)家(jiā)战略导向的估值体系，而不是简单套用国外(wài)的传(chuán)统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的(de)提法，但是这(zhè)个概念所涉及到的行业和公司，一(yī)直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章(zhāng)恒表示，万家基金(jīn)一直(zhí)非常(cháng)关注(zhù)传统产业的变化，诸如煤炭、金融、建筑等多个领域，因此(cǐ)也(yě)是一定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机会的。同时，随着时(shí)局的变化，也(yě)在增加相(xiāng)关(guān)行业(yè)的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外，创金合信基金首席经(jīng)济学家(jiā)魏凤春表示，积极践行中国特色的估值体系(xì)是资本市场使命，投资者需(xū)要(yào)学习领会并针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明确该体系的框(kuāng)架是第一位(wèi)的工(gōng)作(zuò)，合理设置(zhì)指(zhǐ)标也(yě)非常(cháng)重要，投资者(zhě)的(de)认可和实施是最终该体(tǐ)系能否具备长期价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的拔(bá)估值是(shì)很大的(de)认知(zhī)误(wù)区，市(shì)场化认可(kě)是基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价值与国家战略价值

　　新估值方式？

　　央国企是(shì)国民经济的支(zhī)柱，国企央(yāng)企发展要符合国(guó)家战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承担(dān)社会(huì)公共责任等。而(ér)这(zhè)些都应该考虑进(jìn)估(gū)值体(tǐ)系之中(zhōng)，也引发(fā)市场关(guān)注。

　　多数受访的(de)基金经理认(rèn)为，对于(yú)国央企(qǐ)的估(gū)值方式要充分体现企(qǐ)业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战(zhàn)略(lüè)价值，目前已经形(xíng)成了初步的企业(yè)社会价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国(guó)有企业(yè)承担社会价值(zhí)、符合国(guó)家战略发展的价值(zhí)？首要任务就构(gòu)建中国特色的价(jià)值评价体(tǐ)系(xì)，改(gǎi)变从以私人股东权益出发(fā)，现金(jīn)流折现为(wèi)主要方法的(de)单一价值估(gū)值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价值观念、纳(nà)入中国(guó)特色的ESG评价体(tǐ)系，充(chōng)分体现企业的社会价值与(yǔ)国家战略价值。”博时基(jī)金(jīn)指(zhǐ)数与量化投资部基金经理杨(yáng)振建表示。

　　杨振建也直言(yán)，近(jìn)年来国资委(wěi)指导国(guó)内团(tuán)队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体系(xì)不断探索，结(jié)合国际通用(yòng)规则，目(mù)前(qián)已经形成了初步的(de)企业社会(huì)价值评价(jià)体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中(zhōng)央企业上市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王帅(shuài)也认(rèn)为，“中(zhōng)特估(gū)”应该是注重企业价值的(de)可持续(xù)估值(zhí)，要(yào)重(zhòng)视股东、员工和社会责任等要素对企业(yè)稳(wěn)健(jià轻轨是什么，轻轨是地铁还是高铁n)成长(zhǎng)的重大意义，重视稳定的现金流、持(chí)续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创新对提升企业(yè)内(nèi)在(zài)价值的(de)积极作用(yòng)，这样有利(lì)于(yú)提(tí)高估值定价模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在(zài)指数(shù)编(biān)制、策略构建等(děng)实务(wù)工作中，都有成(chéng)熟的量化指标可以使用，包括净资产收益率、营业现金比(bǐ)率、资(zī)产负债率、研(yán)发经费投入强度等等。”王帅(shuài)也(yě)表示。

　　嘉实金融精(jīng)选基(jī)金经理李(lǐ)欣更细致分析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断上有(yǒu)变化，尤(yóu)其是估值的方法和指标(biāo)上，他认(rèn)为其包括产业链上(shàng)下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调政(zhèng)策(cè)优惠、产业发展、市(shì)场竞争(zhēng)力和可持续(xù)发展等(děng)各种因素与企业价值的关系。这些因素在对估值结论和判断(duàn)的(de)影(yǐng)响上，也使得中(zhōng)国特色的估值体(tǐ)系与传统的估(gū)值体系有所不同。

　　“所以(yǐ)估(gū)值思维的变化，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都(dōu)是为了更好地适应中国的市场和经济(jì)特点，提供更精准、更合理的企业估值(zhí)信息。”李欣表示。

　　不过，创金合信基(jī)金(jīn)首(shǒu)席经济学家魏凤春直言，这需(xū)要在(zài)实(shí)践中(zhōng)进行探索，目(mù)前尚没有(yǒu)公认的指(zhǐ)标可以使(shǐ)用。

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