事件：21世纪经(jīng)济报(bào)道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报道，协定(dìng)存款及通知存款自(zì)律上限将于5月15日(rì)执行，其中(zhōng)国有银行执行基准利率加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款是什么？通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)是“类活(huó)期存款(kuǎn)”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益率好于活期。产品推(tuī)出的(de)目的更多是为吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型(xíng)。协定(dìng)存款是对协定(dìng)额度(dù)以内的部(bù)分给予活期(qī)利率，对超过(guò)协定部分给予协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定(dìng)存款当前(qián)利率(lǜ)处于什么(me)水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准利率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为(wèi)标(biāo)准(zhǔn)，则国(guó)有四大行1天和7天期通(tōng)知存(cún)款利(lì)率的上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协(xié)定存款利率上限为1.25％。其(qí)它金融机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率(lǜ)的上(shàng)限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行通知、协定存(cún)款利(lì)率偏高，我们梳理的样本银(yín)行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天通知存款的(de)最高利率达到 2.1％ 。且部分银行最(zuì)高的(de)通知(zhī)存款(kuǎn)利率高于其挂牌(pái)价，存在“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。

　　规(guī)定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对(duì)M1和M2产生影响？部分城商行和农(nóng)商行(xíng)（占(zhàn)比近13.5％）通(tōng)知存款和协定(dìng)存款利率或将(jiāng)有所下(xià)调，但对M1和M2增速影响非对(duì)称。其(qí)一(yī)，通知存(cún)款和协定存(cún)款应属于其(qí)他存款(kuǎn)，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(qí)二，通知存款和协(xié)定存款若流(liú)出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类及编(biān)码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存(cún)款和协定(dìng)存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速(sù)。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有部分个人或企业将通知存(cún)款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财以(yǐ)及其他资管产品中，拖(tuō)累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流向表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再(zài)考虑到(dào)此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款利率上限的约(yuē)束，或进一(yī)步加速(sù)居(jū)民将资金从表内搬(bān)至表外(wài)。

　　是否意味着(zhe)存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的(de)是缓解银行净息差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中国(guó)有银行平均净息(xī)差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股(gǔ)份制银行的平均(jūn)净息(xī)差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润是准公(gōng)共(gòng)品，去向有三：一是利(lì)润分配给财政的非(fēi)税收入；二是转增资本金(jīn)以满足宏观审慎的管理要(yào)求，疏通(tōng)货币(bì)政策的(de)传导(dǎo)渠道(dào)；三(sān)是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商业银行的合理盈(yíng)利水(shuǐ)平，又要不抬(tái)高实体(tǐ)经(jīng)济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际(jì)上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已(yǐ)经下调(diào)存款利率，年初(chū)至今其(qí)他银(yín)行也纷(fēn)纷(fēn)跟进，随着商业银行普通(tōng)存款利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向(xiàng)其(qí)他存款的利率水(shuǐ)平。但目前尚不(bù)构成(chéng)新一轮存款利(lì)率下(xià)调的(de)开始，源于目前(qián)存款利率市场化调整(zhěng)机(jī)制参考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目(mù)前 10Y 国债收益率高(gāo)于上一轮下(xià)调时低点， 1 年期 LPR 持(chí)平，尚不具备全面(miàn)下调的充分(fēn)条件。

　　高频数据经济表现：汽(qì)车销(xiāo)售(shòu)、地产销售改(gǎi)善。乘用车零售同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车(chē)货(huò)运量有所反(fǎn)弹。房地产市(shì)场：地产销售有所恢复，因城(chéng)施策继(jì)续加(jiā)码。政府性基金与基建(jiàn)：新(xīn)增专(zhuān)项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿。工业生产与制造业投资：开工率继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下降，油价上升。货币政策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见(jiàn)效速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文

　　周关注：存款利率下(xià)调新一轮的开始？

　　事件：21 世纪经济报道、澎湃(pài)新闻等多家媒体报道，协定存款及通知(zhī)存款自律上限：国有银行（特指(zhǐ)工农、中(zhōng)、建四(sì)大(dà)行）执行基准利率加 10BP ；其它金融(róng)机(jī)构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通(tōng)知存款和协(xié) 定(dìng)存款是(shì)什么？

　　通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)是“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产(chǎn)品推出的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款是(shì)指不(bù)约定存(cún)期，在(zài)支(zhī)取时提(tí)前(qián)通知银行的存款业务(wù)，分为提前一(yī)天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型。在存入款项时(shí)不约定存期，支取时需(xū)提(tí)前通(tōng)知银行，约(yuē)定支(zhī)取存款的日期(qī)和金(jīn)额(é)方能支取，按存款人提前通知的期(qī)限长短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通知存款两(liǎng)个(gè)品种，一(yī)天通知存款必须提前一天通(tōng)知约定支取存(cún)款，七天(tiān)通知(zhī)存款必(bì)须(xū)提(tí)前(qián)七(qī)天通(tōng)知约定支取存款。通(tōng)知存(cún)款面向个人(rén)和企业(yè)办理。

　　协(xié)定存(cún)款是对协定额度以内的部分给予(yǔ)活期利率，对超过协定部分给予协定存款(kuǎn)利率。协定存款是指银(yín)行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账(zhàng)户每日余额低于最低留存额（含）的部分按(àn)活(huó)期存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民(mín)银行规(guī)定(dìng)的协定存款利率计息的存款。协定存(cún)款(kuǎn)面向企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平(píng)？为(wèi)何需(xū)要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则7天通知存款利率的上限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利(lì)率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存(cún)款利率上限为 1.25％ 。其(qí)它金融机构(gòu) 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款(kuǎn)利(lì)率上限(xiàn)为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与(yǔ)农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏高，样本银行中有13.5％的银(yín)行超过新规上限。我们梳理了国有(yǒu)银行(xíng)、股份(fèn)制银行、 20 家城商行（按资产规模排(pái)序）以及 14 家农商行的挂牌利率(lǜ)（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超(chāo)过央(yāng)行新规上限，超过上限(xiàn)的银行主(zhǔ)要集中在城商行和农(nóng)商行(xíng)中，占比达 13.5％ ，其(qí)中(zhōng) 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农(nóng)商行中有 3 家超过(guò)上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存(cún)款(kuǎn)的最高利率达(dá)到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利(lì)率高于其挂牌价(jià)，存在(zài)“存款竞争”令负债成本相对刚性(xìng)的问题(tí)。我们在梳(shū)理过程中发现，部分(fēn)银行个人(rén)通知存款的最高利率高于挂(guà)牌利率，其(qí) 1 天的通(tōng)知存款(kuǎn)最高利率为(wèi) 1.75％ ，而(ér)其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响(xiǎng)如(rú)何(hé)？

　　部分城(chéng)商(shāng)行和农商行通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)或(huò)将(jiāng)有所下(xià)调。目(mù)前(qián)超过利(lì)率新规上限的主要为城商行和农商行，样(yàng)本银行中有 13.5％ 的(de)银行超过(guò)上(shàng)限，其中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规(guī)定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规的执行会(huì)导致部分(fēn)城商(shāng)行和农商行（合理估算(suàn)近 13.5％ 的比例）通知存款和协(xié)定存款利率(lǜ)或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)应属于其他存款，对M1或没有影响。根据(jù)《存款统计分类及编(biān)码(mǎ)》，通知存(cún)款和(hé)协定存款与(yǔ)普(pǔ)通存款并列，并不(bù)属于单位存款和(hé)储蓄存(cún)款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款之和，其不在 M1 的(de)包含(hán)范围之内，利率上限的(de)设(shè)定(dìng)对 M1 应当没有影(yǐng)响。

　　其二，通(tōng)知(zhī)存款和协定(dìng)存款若流出，可能会拖累M2增速。根据《存(cún)款统计分(fēn)类及编(biān)码》，我们(men)合(hé)理推断，通知(zhī)存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款(kuǎn)科目(mù)，则其(qí)变动会(huì)影响 M2 规(guī)模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将(jiāng)通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款投向收益率(lǜ)更高的理(lǐ)财以及其他资(zī)管产(chǎn)品中，拖累 M2 增速表现。

　　考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款已经开始重新流(liú)向(xiàng)表外，M2增速预计将(jiāng)进入(rù)下(xià)行通道。M2 近一年(nián)的上行(xíng)由(yóu)个(gè)人存款推(tuī)动，资(zī)管资金回表也主要来源于(yú)居民。 22 年 3 月 -23 年(nián) 3 月(yuè)， M2 同比上行的(de) 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个(gè)百分点(diǎn)来源于(yú)个人存款的(de)规模扩(kuò)张(zhāng)。年初(chū)以来(lái) 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流(limany的比较级和最高级怎么写，much的比较级和最高级ú)表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户(hù)部门。但随(suí)着4月居(jū)民存款(kuǎn)同比首(shǒu)次(cì)由(yóu)增(zēng)转降，居(jū)民资(zī)产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行。再(zài)考虑到此(cǐ)次(cì)通知(zhī)存款和协(xié)定存款利率上限的约束，或进一步(bù)加(jiā)速居民(mín)将资(zī)金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意(yì)味着(zhe)存款利(lì)率下调(diào)新一轮的开始？

　　本次(cì)约(yuē)束通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息(xī)差压力。23Q1 商业银行(xíng)净(jìng)息差下探，其中国有(yǒu)银行平均(jūn)净息差下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份制(zhì)银(yín)行的平均净息差(chà)下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的利润(rùn)是准公共(gòng)品，去向有三(sān)：一是利润分配给财政的非税收(shōu)入；二是转增资本金(jīn)以满(mǎn)足宏观(guān)审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币政策的传导(dǎo)渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风(fēng)险。既要保证(zhèng)商业银行(xíng)的(de)合理盈利(lì)水平(píng)，又要不抬(tái)高实(shí)体经济(jì)融(róng)资水平(píng)，惟有对存(cún)款利率进行(xíng)调(diào)整。

　　实际上，去年9月主(zhǔ)要银行已经下调存款(kuǎn)利(lì)率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷(fēn)跟进，随着商业(yè)银行普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他(tā)存款的利率水平(píng)。而(ér)部分(fēn)中(zhōng)小银行未高息揽储(chǔ)，其(qí)通知存款利率和协定存款利(lì)率明显偏高，实际上(shàng)不利于商业银行整体负债端成本的下降，也成为本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存款(kuǎn)利率的(de)触发因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存(cún)款利率下调的开(kāi)始？目前十(shí)年期国债收益率高于(yú)上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因(yīn)而目前尚(shàng)不(bù)具备充分条件。2022 年 4 月，央行指导(dǎo)利(lì)率自律机制建立了(le)存(cún)款利率(lǜ)市场化调整机制(zhì)，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整(zhěng)存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也(yě)相(xiāng)应触(chù)发 2022 年 9 月(yuè)部(bù)分全国性银(yín)行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率，如一年期(qī)定期存款利率下调(diào) 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月(yuè)至今， 1 年期(qī) LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率走(zǒu)高(gāo) 3.9BP ，并未进一步下(xià)行。

　　高频经济(jì)表现：汽车、地(dì)产销售改(gǎi)善

　　1）商(shāng)品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零售较上(shàng)周有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同(tóng)比(bǐ)增长(zhǎng)1％。截至5月7日(rì)，乘用(yòng)车零(líng)售(shòu)同比较(jiào)上周上(shàng)升27pct至67％，今年累(lèi)计同比(bǐ)1％。5月(yuè)1-7日，乘用车(chē)市场零售(shòu)同(tóng)比增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费(fèi)：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪(hù)深迁(qiān)徙指数继续上行(xíng)。截止 5 月 11 日，全国(guó)整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁(qiān)徙趋(qū)势较 2021 年同(tóng)期上行(xíng) 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当(dāng)周新(xīn)增0亿(yì)一(yī)般债，下(xià)周计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市(shì)场：地产销售回暖，五一(yī)过后因城施策继(jì)续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中城市商品房周均(jūn)成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积两年(nián)平均增速(sù)回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构看，一线、二线和三(sān)线(xiàn)城市分别回(huí)升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至(zhì) -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙古等 30 余个(gè)城市进行(xíng)了(le)公积金贷(dài)款(kuǎn)政策的(de)调整和(hé)优化。

　　5）政(zhèng)府性基金与基建(jiàn)：当周新增(zēng)专项债147.8亿，下周计划(huà)发行881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工业生产：受五一假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率(lǜ)连周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至(zhì) 81.7％ 。汽车半钢胎开(kāi)工率(lǜ)季节性(xìng)回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物流效率有(yǒu)所改善。截至 3 月 17 日(rì)，交(jiāo)运部重点港口货物吞(tūn)吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路(lù)货车(chē)通行量与铁(tiě)路货运量较上周分(fēn)别回落(luò) 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继(jì)续下行(xíng)，菜价、果价回升。截(jié)至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零(líng)售价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤(jīn)；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬(shū)菜、水果(guǒ)价(jià)格分别(bié)环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油价小幅(fú)回升，国内钢价、煤(méi)价下行(xíng)。截至 5 月(yuè) 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤价(jià)格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨(dūn)。截至(zhì) 5 月(yuè) 5 日，美国原(yuán)油产(chǎn)量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与汇率：逆回购地量(liàng)延续，资金(jīn)利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月 12 日，本周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小(xiǎo)幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美(měi)元指数小幅上(shàng)行(xíng)，人民币被动贬值(zhí)。截(jié)至 5 月(yuè) 11 日，美元指数(shù)小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较(jiào)上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提(tí)示(shì)：稳增长(zhǎng)政策见效速度慢于预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观日(rì)历：关注中国 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申万宏源(yuán)宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《存款利率下(xià)调新一(yī)轮的开始(shǐ)？——申万宏(hóng)源宏观周报·第208期》

　　证券(quàn)分(fēn)析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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