事(shì)件

　　5月11日，统计局公布4月物价数据：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内(nèi)部(bù)结(jié)构分化、与终端(duān)需求相关的服务业延续涨价

　　物价作为(wèi)经济表现(xiàn)的滞后指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态。传统(tǒng)周期下(xià)，经济的(de)周期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱(qū)动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出(chū)明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物(wù)价指标，与经济走势(shì)大体(tǐ)类似(shì)，一般滞(zhì)后经(jīng)济表现2个(gè)季度左右；经济复苏早期，CPI同比(bǐ)表现一度相(xiāng)对低迷，例如(rú)，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比在1％以(yǐ)下(xià)的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘于供给端(duān)影响和外需拖累部分商品(pǐn)价格回落等。年初以来，CPI同比持(chí)续回落至4月的0.1％，拖累主要来自于食品和非(fēi)食(shí)品中的商品、不完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供给(gěi)充足，价格回落(luò)成为拖累(lèi)食品同比自年(nián)初的6.2％回落至(zhì)4月(yuè)的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价(jià)的大(dà)宗商品(pǐn)价格回落，带(dài)动交通工(gōng)具用燃(rán)料等(děng)分项(xiàng)环比延(yán)续低于季(jì)节性，部分(fēn)耐用(yòng)品价格回落也(yě)有拖(tuō)累(lèi)、与相(xiāng)关原(yuán)材料成本压力缓(huǎn)解等有(yǒu)关。

　　需求修复较早(zǎo)的领(lǐng)域(yù)、线下消费相关的商品和服务，在价格上已有连续(xù)体(tǐ)现。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初(chū)以来明显回升、分别至4月(yuè)的3.5％和1％。终(zhōng)端需求(qiú)回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在PPI中亦有(yǒu)体现(xiàn)，例(lì)如，文教娱(yú)制造(zào)业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续或(huò)逐步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生(shēng)动能逐步增(zēng)强(qiáng)，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步显现。叠加基数贡献、及(jí)部分商(shāng)品价格回落拖累逐步放(fàng)缓等(děng)，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖累延续

　　CPI涨幅明显回落、主因基数拖累明(míng)显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘(qiào)尾(wěi)因素(sù)较上月回落(luò)0.4个(gè)百分点至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个(gè)百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平(píng)于0.7％。分项环比中，食(shí)品环比降幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价延续。食(shí)品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大(dà)量(liàng)上市(shì)，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠(dié)加消(xiāo)费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百分点。非食品环比中(zhōng)，原(yuán)油价格回(huí)落拖累(lèi)CPI交通通信项环比延续(xù)低位、-0.4％，文教娱、其他商(shāng)品(pǐn)服务环比明显上(shàng)涨，分别较上月变(biàn)动(dòng)0.6和0.2个(甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处gè)百分点至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产(chǎn)资料拖累，生活资料韧(rèn)性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转(zhuǎn)降(jiàng)至-0.5％。大类环比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明(míng)显、原材料和加工工业亦(yì)有走(zǒu)弱；生(shēng)活(huó)资(zī)料环(huán)比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品(pǐn)环比由(yóu)负转(zhuǎn)正，耐用(yòng)消(xiāo)费(fèi)品降幅收窄。

　　分行业(yè)来看，原油等上游原材料链条(tiáo)相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关(guān)的中下游行业价格回升。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上(shàng)游原材料链条尤其(qí)明显。煤炭(tàn)开采、石油加工、燃(rán)气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以上，汽车制造、通(tōng)信(xìn)制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱(yú)制(zhì)品等靠近终(zhōng)端制造业价(jià)格有(yǒu)所回升、环(huán)比(bǐ)上涨0.9％。

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　　风险提示

　　1、猪价大(dà)幅(fú)反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年(nián)05月(yuè)11日

　　报告发布(bù)机构：国金证(zhèng)券股份有限公司

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