金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息(xī)今日早盘，A股市场银行板块再度走高，中信银行率先涨(zhǎng)停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前，中信银(yín)行年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行、农业(yè)银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不(bù)再提金融让利。银(yín)行(xíng)业也开始落(luò)实，比(bǐ)如(rú)一(yī)些地方小银(yín)行(xíng)下调存款(kuǎn)利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下(xià)调；而年初的低利率(lǜ)放(fàng)贷现象也消失了，新发放贷(dài)款利率(lǜ)在上(shàng)行。此外，今(jīn)年也(yě)没有下达普惠(huì)小微的(de)政策任务。政策改(gǎi)变的原因之一是银行需(xū)要资本扩(kuò)展，需要(yào)恰当的盈利积累(lèi)，不(bù)能过度让利；另一个是中央讲中特(tè)估和国企(qǐ)改革，银行作为(wèi)资产规(guī)模(mó)最大的国企行业(yè)，按政策导向要提高资产(chǎn)收(shōu)益率。而取消金(jīn)融让利有利(lì)于(yú)银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银行股(gǔ)的PB估值(zhí)低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的(de)情况下正常PB估值应该在1倍多，但由于让利之下市场担心(xīn)银行(xíng)ROE会降低，给出的(de)估值在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对(duì)银行(xíng)股是一种(zhǒng)长时间(jiān)的利好，有利于银行估值的逐步修复(fù)。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行不(bù)良率和债务风(fēng)险周期相(xiāng)关(guān)，现在已进(jìn)入不良率下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良(liáng)贷(dài)款率开始下(xià)降(jiàng)，到今年(nián)一季度已(yǐ)经连续10个季(jì)度(dù)下降了(le)，这有利于股价上(shàng)涨，不过按历史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果(guǒ)不(bù)良率下降周期能够(gòu)持续(xù)验证，我们认为这会让银(yín)行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者(zhě)对于地产(chǎn)和城投风险(xiǎn)有(yǒu)担忧，但银行房地产(chǎn)贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行(xíng)整体不良率影响较小；而且中国经过对债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多(duō)行业的债务(wù)风险(xiǎn)已经解决。窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污总体上银(yín)行不良率(lǜ)还是下(xià)降的。

　　3、中期(qī)逻辑(jí)——业绩出(chū)现拐点，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收入增(zēng)速自去年一季度开始逐季(jì)下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看(kàn)今年(nián)Q1比去年Q4营收增速(sù)略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季(jì)改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降(jiàng)，今年1月1号(hào)银行进(jìn)行贷款利率(lǜ)重定价，利(lì)率出现下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以(yǐ)银行(xíng)股(gǔ)会出(chū)现修复。此外，过(guò)去三年疫情使得银行(xíng)股估值被压(yā)制。现(xiàn)在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已(yǐ)过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调，政策未(wèi)收紧。

　　最近银(yín)行业出(chū)现存款利(lì)率下(xià)调(diào)，低利率贷款行为经过(guò)窗口(kǒu)指(zhǐ)导已经取消，这对银行息(xī)差有(yǒu)比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利(lì)好。此外(wài)4月底的政治局会议并未如市场(chǎng)预期一样出现(xiàn)明显(xiǎn)政策收紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从(cóng)交易层面(miàn)罗(luó)列了一(yī)下(xià)两大催化(huà)因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券(quàn)市场出现资(zī)产荒(huāng)，一些稳定(dìng)的高股息行(xíng)业会成为替代品，银行股就(jiù)得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重视(shì)提高国企ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国际(jì)证券给予肯(kěn)定态度。该机构认为，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真空期，银行股的表现将取决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场(chǎng)交易情绪，在没有经济衰退和政(zhèng)策打压的情况下银行股不(bù)会(huì)出现大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该机构(gòu)建议(yì)选股时选择业绩好但股(gǔ)价还未上涨的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概(gài)念使得(dé)大行的估值得到(dào)抬升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行(xíng)估值也要相应抬升(shēng)，本质原因是各类银行的估值没(méi)有系统性(xìng)的差异。

　　东方证(zhèng)券指出，截至(zhì)23Q1，上市(shì)银行不(bù)良(liáng)率环比下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加回核(hé)销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的(de)消退和经济的稳步复苏，银行不(bù)良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数银行关注(zhù)率环比有(yǒu)所改(gǎi)善。拨(bō)备方面，截(jié)至1季度末(mò)，上市银行拨备(bèi)覆(fù)盖(gài)率环比上行(xíng)4pct至245％，拨贷比为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业(yè)的拨备水平继续(xù)保持(chí)充裕。目前银行资(zī)产(chǎn)质(zhì)量压力的峰(fēng)值已经过去，展望而言，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企业经营(yíng)环境改善(shàn)、居民信心提(tí)升，叠(dié)加地产(chǎn)政策的持(chí)续(xù)宽松(sōng)，银行(xíng)的(de)资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期投资策略报告中表示，经济(jì)复苏进行时，银行(xíng)重(zhòng)回基(jī)本面主(zhǔ)逻(luó)辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质(zhì)三(sān)方面的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势(shì)将(jiāng)是重要(yào)的(de)行业催化(huà)剂，利好整体估(gū)值提升。规(guī)模(mó)端，信贷需求(qiú)从(cóng)大(dà)到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下半年企业贷款需求高(gāo)景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小(xiǎo)微贷款的(de)需求复苏。资(zī)产(chǎn)质(zhì)量方面，优质房地产融(róng)资风险(xiǎn)缓(huǎn)解；零售贷款质量将在(zài)居民(mín)还款能力提升下长期向窜天猴什么意思网络，窜天猴什么意思污好，银行(xíng)资产(chǎn)质量下行风险封住。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部。

　　平安证券(quàn)也在近期表示，看好(hǎo)全年盈(yíng)利(lì)能(néng)力修复，银行板块配置价值提升。该机构(gòu)认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的影响。展望后续(xù)季度，国内(nèi)经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏好的(de)修复仍(réng)然(rán)值(zhí)得(dé)期(qī)待(dài)，成为(wèi)推动板块(kuài)盈利回升的(de)催化(huà)剂(jì)。我(wǒ)们(men)继续看(kàn)好银行板块全年表(biǎo)现，考(kǎo)虑到当(dāng)前银行(xíng)板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且尚(shàng)未修复至疫情前水平，在后(hòu)续盈利有望逐季(jì)修复的背景下，当前时点(diǎn)银行(xíng)板(bǎn)块的(de)配置(zhì)价(jià)值提(tí)升。

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