私募基金(jīn)运(yùn)作即(jí)将迎来更全面的新一轮监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日(rì)，中国(guó)证券投资基金业协会(huì)（下称(chēng)中基(jī)协）就起(qǐ)草的《私募证券投资基(jī)金运(yùn)作指引》（下称《运作指引》）向社(shè)会(huì)公开征求意见(jiàn)。

　　自2013年6月证券投资(zī)基(jī)金法将私募证券(quàn)投资基金(jīn)纳入统一规范(fàn)，中(zhōng)基(jī)协实施登记备(bèi)案以(yǐ)来，我(wǒ)国私募证券投(tóu)资基金行业发展迅速，规模(mó)不(bù)断增加(jiā)。截至2022年年末，中基协(xié)已登记(jì)私募(mù)证券投资基金管理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证(zhèng)券投资(zī)基金9.3万只(zhǐ)，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元(yuán)化(huà)，交易活跃，投资资产覆盖股票(piào)、基金、债(zhài)券和场内(nèi)外(wài)衍(yǎn)生品，已经成为(wèi)资(zī)本(běn)市场(chǎng)重(zhòng)要的机构(gòu)投资(zī)者之一。中(zhōng)基协(xié)结合私募证(zhèng)券投资基(jī)金行(xíng)业实践，坚持规范发展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成(chéng)《运作指引》，明确底线要求(qiú)，针对重点问(wèn)题予(yǔ)以规范，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体(tǐ)系(xì)。

　　本次征求意(yì)见的《运作指引》共计三十二条，对私(sī)募证券投资基金募(mù)集、投资、运作管理等环节提(tí)出了规范(fàn)要(yào)求。具(jù)体(tǐ)来看：

　　募(mù)集(jí)要求方面，在(zài)募集及(jí)存续门槛要求上，明确私募证券投(tóu)资基金初始募集及存续规模(mó)不得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基(jī)协发布(bù)了(le)修订后(hòu)的《私募投资基金登记备案办法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步(bù)明(míng)确了私募登记备案标(biāo)准，其中就提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募(mù)集资金规模不低(dī)于(yú)1000万(wàn)元人民币。此次(cì)《运作指引》的相关要求与《备案办法》衔接。

　　但引发市场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应(yīng)当明(míng)确约定，除市(shì)场波动(dòng)导致净(jìng)值变化(huà)外，连续60个交易日出现(xiàn)基金资产净值低于1000万元人民币的，该私(sī)募证券(quàn)投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有(yǒu)行业人(rén)士认为(wèi)，《运作指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规(guī)模的基础上，增加了存续要求，这可以有效避免《备案(àn)办法》出台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现行业的“扶(fú)强除劣”趋势(shì)，中(zhōng)小(xiǎo)规模的私募生存难(nán)度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加(jiā)强流动性风险(xiǎn)管(guǎn)理，《运(yùn)作指引》要(yào)求私(sī)募证券投资(zī)基金开放申赎(shú)频率不得高于每月一次。为引(yǐn)导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指引》明确(què)基(jī)金合生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思同应当约定投资者不少于6个月的份额锁定期安(ān)排。

　　投(tóu)资要(yào)求方面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投(tóu)资(zī)基金管(guǎn)理人提升专业投资能力，组合投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的方式进行(xíng)投资。单只私(sī)募证券投(tóu)资(zī)基金投资(zī)于同一资产的资金(jīn)，不得超(chāo)过(guò)该基(jī)金净资产的25％；同一(yī)私募基金管理人管理的全部私(sī)募(mù)证券投资基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该资产(chǎn)的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央(yāng)银行(xíng)票据、政策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券(quàn)、公(gōng)开(kāi)募(mù)集基金(jīn)等中(zhōng)国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还明确禁止多(duō)层嵌套，要求(qiú)私募证券投资基金架构应当(dāng)清(qīng)晰、透明，不(bù)得通过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌套等(děng)方式规避监(jiān)管要(yào)求。私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资(zī)于(yú)其他私募证券投资基金(jīn)或者金融(róng)机(jī)构发行(xíng)的资产管理产品的，应当明确(què)约(yuē)定所投资的私募证(zhèng)券投资基(jī)金或者资产管理产品不再投资除公开募集基金以外(wài)的(de)其他(tā)私募证券投(tóu)资基金或者(zhě)资产(chǎn)管理产品。

　　在(zài)场外衍生(shēng)品投资(zī)要求上，明确私募基金(jīn)应(yīng)当以风(fēng)险管理(lǐ)、资产配置为(wèi)目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债(zhài)券等场内标的(de)的杠杆融资工具，不(bù)得为不(bù)适格投资(zī)者(zhě)提供通道服(fú)务(wù)，提出集(jí)中(zhōng)度、杠杆(gān)等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管(guǎn)理要求方面，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益(yì)输送。对量化私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)在交易(yì)系统安全、异常交易监控(kòng)、内部管理、资料保存、产(chǎn)品(pǐn)命名等方面提(tí)出规范要求。进(jìn)一步细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基金投资运作(zuò)（如衍生品、境(jìng)外资产等特(tè)殊(shū)交(jiāo)易）的信息(xī)披(pī)露(lù)要求(qiú)。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人(rén)和(hé)私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)信息报送工作要求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规模(mó)以(yǐ)上私募证券投(tóu)资(zī)基金(jīn生理反应什么叫压枪，生理压枪是什么意思)管理人定期开展压力测(cè)试(shì)、建立风险准备金制度等。具体来(lái)看，同一(yī)实际控制人控制的私募基金管理(lǐ)人(rén)在最近一年(nián)度末合(hé)计基(jī)金管理规(guī)模(mó)在20亿元以上的(de)，应当(dāng)持(chí)续建立健全流(liú)动性风险监(jiān)测、预警与应(yīng)急处(chù)置、关于预警线(xiàn)与止(zhǐ)损线(xiàn)的风(fēng)险管理制度，每(měi)季度至(zhì)少进(jìn)行一次(cì)压力测(cè)试。私(sī)募(mù)基金管理人(rén)应当结(jié)合(hé)市场(chǎng)状(zhuàng)况和自身管理能力制定(dìng)并(bìng)持续更新(xīn)流动(dòng)性风(fēng)险应急预案(àn)，明确预(yù)案(àn)触发情景、应急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明(míng)确(què)禁止通道业务，私募基金管理(lǐ)人(rén)应当对(duì)投资者资(zī)金来源(yuán)的合规性进行审查，不得由投资者或其指定第三方下达投资(zī)指令或(huò)者自(zì)行负责投资(zī)运作，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募(mù)基金管理人，金融机构(gòu)资产管(guǎn)理产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠(gāng)杆约束、投资者门槛(kǎn)等监管要(yào)求的通道服务(wù)。

　　一位私募人士(shì)向(xiàng)期(qī)货日(rì)报(bào)记(jì)者(zhě)表示，综(zōng)合来(lái)看，私募(mù)监管(guǎn)的(de)实际标准在向金融机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指(zhǐ)引(yǐn)》如(rú)果按目(mù)前(qián)征求意(yì)见稿的(de)水平落实，执(zhí)行后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相(xiāng)对其他资管产品(pǐn)的灵活度(dù)，让(ràng)资(zī)金方的投(tóu)放偏好回到策略表现及管理(lǐ)人(rén)的整体运营和(hé)服务(wù)水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将(jiāng)更(gèng)有利于行业的健康发展，回归管理本源(yuán)。

　　不过，《运(yùn)作(zuò)指引》也(yě)给予了过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引(yǐn)》施行后，新(xīn)备案的(de)私募证券投资基金按照《运作指(zhǐ)引》要求执行。同(tóng)时为减少新老(lǎo)基金的套利(lì)空间，对存量基金针对不同(tóng)情况提出差异化整(zhěng)改(gǎi)要求，并(bìng)对重点条款的(de)整改给予充分过(guò)渡期安(ān)排：

　　对于违反投(tóu)资(zī)范围要求、开展通道业务、不符(fú)合最低(dī)存续规(guī)模(mó)等触及底线要求的(de)存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增(zēng)募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展期，新增投资(zī)活动获得须符合《运作指引》要求，合同到期后予以(yǐ)清算；

　　对于不符合(hé)《运作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债(zhài)券及衍生品交易等投资要求的，给予12个(gè)月整改过渡期，不强制要求(qiú)修改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集(jí)的投资者要求设置不少于6个月的份额(é)锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金合(hé)同变更的，变更后内容应当符合《运作指引》要求；基金合同(tóng)存续(xù)期限发生(shēng)变化(huà)的(de)，应当按(àn)照《运(yùn)作指引》修改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资基金，要求在《运(yùn)作指引》施(shī)行后12个月内(nèi)，修改基金(jīn)合同，约定明确的(de)基(jī)金存续(xù)期，以促进(jìn)目前(qián)存量永(yǒng)续基金限期整(zhěng)改。

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