公募基金交易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人(rén)结算模式和券商结算模式之(zhī)后(hòu)，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行(xíng)业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的(de)博道盛兴一(yī)年(nián)持有期混(hùn)合是(shì)首只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基(jī)金，该基(jī)金由博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银(yín)行三方合作推(tuī)出(chū)。目前(qián)正在发行的易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式”，上述ETF将由易方达与广发证券、兴业银行合作发(fā)行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引(yǐn)了行(xíng)业(yè)各方目光，据业内人(rén)士透露，除了广(guǎng)发证(zhèng)券有落地的基金产品之外，其他(tā)券(quàn)商、基金公司也(yě)在(zài)关注(zhù)研究这一新的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来新(xīn)时代。券商结算、银行结算、类QFII结(jié)算(suàn)三类模式各有(yǒu)优劣，基金管理人(rén)可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更(gèng)好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式(shì)”逐渐(jiàn)落地

　　在(zài)公募基(jī)金25年的历(lì)史长河(hé)中，托管人(rén)结算模式(shì)是最早(zǎo)出现(xiàn)也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了2017年(nián)，券商结算模(mó)式(shì)启(qǐ)动试点，成(chéng)为(wèi)基(jī)金公司撬动(dòng)券商资源(yuán)的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如今，新的交易(yì)结算(suàn)模式(shì)——“类(lèi)QFII结算模式”正在(zài)行业(yè)各方(fāng)探(tàn)索(suǒ)中落地。

　　据(jù)中国(guó)基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一(yī)年持有期(qī)混合是首(shǒu)只采(cǎi)用“类(lèi)QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行(xíng)的易方达中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上述两只基金(jīn)分别由博道(dào)、易(yì)方(fāng)达(dá)两家基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作发行。

　　“在证券(quàn)公司中(zhōng)，广发证(zhèng)券是率先有落地基金产(chǎn)品的券(quàn)商，据了解，其他券(quàn)商(shāng)也在积极研究这一新的(de)业务。”一位(wèi)业内人士(shì)透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模(mó)式，通过证券公(gōng)司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在(zài)托管银行的(de)托管(guǎn)账户，无须银证转(zhuǎn)账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模式的最(zuì)大不同点。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资金集中存(cún)放在托管银行，在券商开立的(de)资金(jīn)账(zhàng)户无需实(shí)际上(shàng)的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易(yì)日基金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度，使用虚(xū)头寸资金(jīn)的(de)方式(shì)进(jìn)行(xíng)场内交易(yì)，券商(shāng)根据已申报的交(jiāo)易额度每(měi)日滚动计算产(chǎn)品资金账户虚头寸(cùn)资金余(yú)额，以实(shí)现对产品场内交易额(é)度(dù)的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通过(guò)经纪券商(shāng)完成，仍然(rán)保留了原先券(quàn)商交易结算模式(shì)的交(jiāo)易前(qián)端(duān)控制(zhì)、验资(zī)验券的优点，同时资金(jīn)结(jié)算由托管行完(wán)成(chéng)，解决了部(bù)分托管行比(bǐ)较关注的托(tuō)管(guǎn)资(zī)金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金(jīn)券(quàn)商业务(wù)部副(fù)总(zǒng)经理王鹤锟看来(lái)，类QFII结算模式，丰富了公募基金与证(zhèng)券公司结算模式(shì)的(de)选(xuǎn)择，更好地满足各方(fāng)差(chà)异化的需求，也(yě)印(yìn)证了券(quàn)商财富管理(lǐ)转型已(yǐ)经进入(rù)更加成(chéng)熟和高(gāo)速发展阶段 ，多样(yàng)的结算模式备选可以有助于降低(dī)运营风险 、提升(shēng)效率，促进公募(mù)基金、券商渠道(dào)、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其是(shì)对于ETF产品，类QFII结算(suàn)模(mó)式可以保证较好运营效率带来的优质交易(yì)体验的同(tóng)时，兼顾(gù)券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投顾业(yè)务，产品(pǐn)工具化配置”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式(shì)将进一步促进，金(jīn)融机构为(wèi)广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进(jìn)一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算(suàn)模式突破了(le)现行客户交易结算资金的三方存管框(kuāng)架，谈及这类模式的创新点，平安基金总(zǒng)结为三大方面：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接(jiē)，资金无需(xū)三方(fāng)存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交易进行前端验资(zī)验券；三是(shì)日终资金(jīn)对账(zhàng)：实现(xiàn)证(zhèng)券公司(sī)与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账。”

　　加强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商(shāng)渠道的(de)商业模式创新

　　作(zuò)为(wèi)一种新的交易结算模式，投(tóu)资(zī)者对类QFII结(jié)算模(mó)式还(hái)是(shì)比较陌(mò)生。相比过往的结(jié)算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投(tóu)资者(zhě)关注的问题(tí)。

　　博道(dào)基金站(zhàn)在(zài)ETF的(de)角度分(fēn)析指(zhǐ)出，从销售端上(shàng)看，ETF的募集和日(rì)常(cháng)申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模(mó)式，其投资端业务(wù)也是通过(guò)券商完成，可以(yǐ)全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类QFII的优点是证券公司(sī)对(duì)产(chǎn)品场内交(jiāo)易进(jìn)行前端验资(zī)验券，可有效防控异常交易和超(chāo)买风险。”博道基金(jīn)表(biǎo)示。

　　“对(duì)于(yú)公募基金管理(lǐ)人而(ér)言，公募小明王是谁的后代 小明王是男是女类QFII结(jié)算模式，较传(chuán)统托管银(yín)行结算(suàn)模式，有两方面好(hǎo)处(chù)：一是，加强了交(jiāo)易前端验资验(yàn)券功能，优化交(jiāo)易(yì)监控和头(tóu)寸透支风险管理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业(yè)模式的(de)创(chuàng)新(xīn)，类似与券商结算模式，捆绑了(le)商(shāng)业利益，有利于券(quàn)商代买市(shì)占率的(de)提升。博时基金(jīn)券商业务(wù)部(bù)副总(zǒng)经理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分析称，“相(xiāng)较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存管登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还有基金人士认为(wèi)，对于基金管理(lǐ)人而言，ETF采用类QFII结算模式，可(kě)以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的需求，相？过往的(de)结算模式体现出了？定优势。相(xiāng)比券商结算模式，类QFII结算模(mó)式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金分布(bù)，效率有所提(tí)升(shēng)，同时也简化了(le)开户环节，免去了三？存(cún)管(guǎn)登记确(què)认；而相比托管人(rén)结算模式，类QFII结算模(mó)式下加强了(le)交(jiāo)易前端验资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易(yì)监控和头寸(cùn)透支(zhī)风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结算模式(shì)的(de)主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来的(de)证(zhèng)券公(gōng)司资金账户(hù)，仍然存(cún)放在托管行账户，实现的方式是(shì)需(xū)要将托管行和券(quàn)商打通(tōng)。通(tōng)过“虚(xū)头寸(cùn)”将托管行和券商打(dǎ)通，免去(qù)银(yín)证(zhèng)转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决(jué)了普(pǔ)通券结(jié)模(mó)式下资金分散管(guǎn)理，资金划(huà)拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛点(diǎn)。日常投(tóu)资(zī)运作(zuò)过程，减少银小明王是谁的后代 小明王是男是女证(zhèng)转(zhuǎn)账资金(jīn)划拨工(gōng)作，例如，定期(qī)费用支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间(jiān)划(huà)拨等(děng)；

　　二是，对比券商(shāng)结算模(mó)式，一(yī)定量减少了(le)证券资金(jīn)账户开户与银证关(guān)联(lián)挂钩环节工作；

　　三是(shì)，更有(yǒu)利于明确各方职责所在，以及完善业务风险(xiǎn)管理。通过交易交收分离，证(zhèng)券(quàn)公司前端验资验券(quàn)可有效防控异(yì)常交(jiāo)易(yì)和(hé)超买风险，托管人(rén)负责交收；日终(zhōng)资(zī)金(jīn)对(duì)账实现证(zhèng)券公司与托管(guǎn)人系(xì)统对接对(duì)账，可(kě)防范资金结(jié)算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点不(bù)足之处：一方面，类似托管人结算(suàn)模式(shì)，该模(mó)式与托(tuō)管人结算模式一致(zhì)，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最(zuì)低结算备付金与保证机制；另一(yī)方面，虚头寸机制(zhì)下，管理(lǐ)人、托(tuō)管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确(què)立(lì)场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于(yú)投(tóu)资组合交易特(tè)征，将增加日常投资(zī)运营管理工作。

　　起步阶段或吸(xī)引头部基金公(gōng)司跟(gēn)随

　　实现基金、券商、银行(xíng)三方共赢

　　从业内(nèi)观察(chá)看，不少基(jī)金公司(sī)对类QFII结算模式的(de)关注度较高，也在(zài)筹备或启动相应的合作。不过，参与(yǔ)这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近期也(yě)在公司(sī)内部对(duì)这一业务(wù)进行了(le)探讨，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公司(sī)人士表示，这(zhè)类(lèi)业务具备一定吸引力，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式(shì)和券商结算(suàn)模式，这一(yī)模式可以同时激发银行、券商(shāng)双方的销(xiāo)售力度，同时在(zài)此类模(mó)式刚(gāng)刚起(qǐ)步阶段阶段(duàn)参(cān)与，存在(zài)明显(xiǎn)的先发优势。

　　博(bó)时券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经理王鹤锟也(yě)表示(shì)，关于(yú)类QFII结(jié)算模式(shì)仍(réng)处于发展初(chū)期，该模(mó)式特点鲜明。但(dàn)是，对于固收、QDII等复杂型公(gōng)募产品的限制仍有待解决，成为主流(liú)结(jié)算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构对(duì)该模式会(huì)保(bǎo)持(chí)高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平(píng)安基金相(xiāng)关人(rén)士更有信心，认(rèn)为这(zhè)是一个基金(jīn)、券商、银行(xíng)三方共赢的(de)模式，有望成为新的(de)行业发展趋(qū)势。对管理人而(ér)言，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统券(quàn)结模式(shì)、托管人结算模(mó)式均(jūn)有比较优势；对托管人而(ér)言(yán)，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户，无需银证转账；对证券公司提高(gāo)服(fú)务机(jī)构客户的能力，也加强了公(gōng)司品(pǐn)牌影响(xiǎng)力。

　　不(bù)过，基金公司开启(qǐ)类QFII结算模式，也涉及不(bù)少系统改(gǎi)造，尤其是(shì)托管(guǎn)行和券商。博道基金就表示，对基(jī)金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算模(mó)式下(xià)的场内(nèi)交(jiāo)易前端验资验券相关(guān)流程和业务系统(tǒng)，个别(bié)如(rú)清算模块涉(shè)及一些小改动(dòng)。但券商和托管行的系统(tǒng)改动较大，如(rú)在(zài)系统直连、账户管理、场(chǎng)内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等多(duō)个环节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的(de)模式(shì)来(lái)看，主要(yào)是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方(fāng)参(cān)与(yǔ)。而记者从(cóng)业内了解到，也(yě)有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类模式(shì)

　　基金(jīn)行业发展25年以来(lái)，结算(suàn)模式发生了(le)重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式三类模式(shì)的时代(dài)。

　　自(zì)公募(mù)基(jī)金(jīn)诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是(shì)目前公募(mù)基金结(jié)算的主流(liú)模式。这一模式(shì)是，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易(yì)席位直连报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行资金和证券(quàn)的清算交收。

　　券(quàn)商(shāng)结算模式在2017年(nián)启动试点，并(bìng)于2019年初由试(shì)点(diǎn)转常规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着运(yùn)作机(jī)制渐稳、结算效率改善(shàn)及券商财富管理业务高速发展，券结模(mó)式自2021年(nián)迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一(yī)共(gòng)有144只(zhǐ)新成立(lì)基金采用了(le)券结模式(shì)。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规(guī)模分别为616只和(hé)5709亿元(yuán)，占据全(quán)部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算模式，基金(jīn)结算模式也(yě)正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就表(biǎo)示，券商结算(suàn)、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)，每种结算模式各有优劣，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据(jù)不同情况，选择不同的结(jié)算模(mó)式，最(zuì)大限度的调动各(gè)方资(zī)源，为持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“随着券结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模(mó)式的创新发展(zhǎn)，伴随着权(quán)益(yì)市场行(xíng)情修复(fù)及(jí)券商财富管理业(yè)务高速发展，在主动权益基(jī)金、ETF在内的指数型基金等产品类(lèi)型上，券(quàn)结(jié)模式将有较(jiào)大发展空(kōng)间(jiān)。”上(shàng)述平安基金(jīn)相关人士表示。

　　不少(shǎo)人士也看好券(quàn)结(jié)模式的(de)发展。据(jù)一位业(yè)内人士表示，现阶段券商(shāng)结算模式在中小基金公司中(zhōng)更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相(xiāng)对来说(shuō)获(huò)得银行渠道的营销(xiāo)支持难度较大，券结模式能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助(zhù)于(yú)中小基(jī)金新产品(pǐn)开拓(tuò)市场。

　　不(bù)过，上述人士(shì)也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式保(bǎo)有量(liàng)会更(gèng)稳定一些(xiē)，对于托管(guǎn)行有一个制(zhì)衡(héng)的(de)作用。以前是小公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大(dà)公司(sī)陆续(xù)开始试水(shuǐ)，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算模式(shì)的发展，已经从“拼数量”时(shí)代进入“拼(pīn)质(zhì)量”时代(dài)：发展的边际制约因(yīn)素(sù)，也从“投入成本(běn)较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变为“产(chǎn)品(pǐn)策(cè)略(lüè)与市场环境及需求的(de)匹配度、业绩表现(xiàn)与客(kè)户体验的舒适(shì)度、销(xiāo)售(shòu)服务(wù)与渠道(dào)陪伴的契合(hé)度”。券商结算(suàn)模式，将基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格局会发生分化，回归“买方投(tóu)顾陪伴模式”的服(fú)务本质，”持(chí)续提供“好产品、好服务”的基(jī)金公司和证券公司会受益(yì)于这(zhè)一发展变(biàn)化。

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