私(sī)募基金运作即(jí)将(jiāng)迎来更全面的新一轮(lún)监管(guǎn)。

　　4月(yuè)28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券投资基金运作指(zhǐ)引(yǐn)》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年(nián)6月证(zhèng)券投资基金法将私募证券投(tóu)资(zī)基金纳入统(tǒng)一规(guī)范(fàn)，中基协实施(shī)登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行(xíng)业发展迅速，规模不断增加。截至(zhì)2022年(nián)年末，中基协已(yǐ)登(dēng)记私(sī)募证券(quàn)投资(zī)基金管理人9000余家(jiā)，存续(xù)私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证(zhèng)券投资基金交易策略逐(zhú)步多(duō)元化，交易(yì)活跃，投资资产覆盖(gài)股票(piào)、基金(jīn)、债券(quàn)和场内外衍生品，已经成为资本(běn)市场(chǎng)重要的机(jī)构投资(zī)者之一。中基协结合私募证券(quàn)投资基(jī)金行(xíng)业(yè)实践，坚持规(guī)范发展和问(wèn)题(tí)导(dǎo)向，起草形成《运作(zuò)指引》，明确底线(xiàn)要求，针(zhēn)对重点问(wèn)题予(yǔ)以规(guī)范(fàn)，完善(shàn)私募证券投资基金运作规(guī)则体系。

　　本次征求意见的《运作指引》共计三十二条，对私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了规范要(yào)求。具(jù)体来看：

　　募集要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在(zài)募集及存续(xù)门槛要求上，明确(què)私募证(zhèng)券投资基(jī)金(jīn)初始募集及(jí)存续(xù)规模不得低(dī)于(yú)1000万元。

　　今年2月，中基(jī)协(xié)发布了修订后的《私募投资基金登记备案办法(fǎ)》（下称《备案办(bàn)法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就(jiù)提(tí)出私募证券基金初(chū)始(shǐ)实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此(cǐ)次《运作指引(yǐn)》的(de)相(xiāng)关要求与《备(bèi)案办法》衔(xián)接。

　　但引发市(shì)场热议的是(shì)，基金合(hé)同中应当(dāng)明确约定，除市场波动(dòng)导致(zhì)净(jìng)值变化外，连续60个交易日出现基金资产净(jìng)值(zh三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级í)低于1000万元人(rén)民币的，该(gāi)私募证券投资(zī)基金进入(rù)清(qīng)算流(liú)程。

　　有(yǒu)行业(yè)人(rén)士认(rèn)为，《运(yùn)作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续(xù)要(yào)求，这可以有效避(bì)免《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金(jīn)”。此外，这也体现行业的“扶强除劣”趋势，中(zhōng)小(xiǎo)规模的(de)私募生存难度(dù)越来越大。

　　申赎管理上(shàng)，为加强流(liú)动性风险管理，《运作(zuò)指引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金(jīn)开放申赎频率(lǜ)不(bù)得高于每月一(yī)次(cì)。为(wèi)引导(dǎo)投资者理(lǐ)性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明确基金合同(tóng)应(yīng)当约定投资者不(bù)少于6个月的份(fèn)额锁定期安排。

　　投资要求方面，在(zài)组合投资(zī)要(yào)求上，为引导私募证券投资基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投(tóu)资(zī)、分散(sàn)风险，要(yào)求私募证券投(tóu)资基金采取资产(chǎn)组合的方式进行投(tóu)资。单只私募证券投资(zī)基金(jīn)投(tóu)资于同一资产的资金，不(bù)得超过(guò)该基(jī)金(jīn)净资产的25％；同一(yī)私募(mù)基金管理(lǐ)人管理的全部私募证券投资基金投资于同一资产的资金(jīn)，不得超过该资产的25％。银行活期存款(kuǎn)、国债、中央银(yín)行票据、政策性(xìng)金融债、地方政府债券、公(gōng)开募集基金等中国证监会、协会认可的投资品种除外。

　　《运作指引》还(hái)明确禁(jìn)止多层嵌套，要求私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明(míng)，不得通过设置复杂架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避监管要求。私(sī)募证券(quàn)投三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级资基金投资于其(qí)他私募证券投(tóu)资基(jī)金或(huò)者金融机(jī)构发行的资(zī)产管(guǎn)理产品的，应当明(míng)确(què)约定所投(tóu)资的私募证(zhèng)券(quàn)投资基(jī)金或者资(zī)产管(guǎn)理产品(pǐn)不(bù)再投(tóu)资除公开募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券投资(zī)基金或者资产管理产品。

　　在场外衍(yǎn)生品投资要(yào)求上(shàng)，明确私募基金(jīn)应(yīng)当(dāng)以风险管(guǎn)理(lǐ)、资产配(pèi)置为目(mù)标开展衍生品交易，不得将衍生品交易(yì)异(yì)化为股(gǔ)票、债券等场(chǎng)内标的的杠杆融(róng)资工具，不得为不适格投资者提供通道服务，提出集中度(dù)、杠(gāng)杆(gān)等要求。

　　运作管理(lǐ)要求(qiú)方面，要(yào)求(qiú)私募证券投资基金管(guǎn)理人建(jiàn)立健全内部制度，遵循投(tóu)资者利益优(yōu)先与公平交易(yì)原则(zé)，防范利益输(shū)送。对量化私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金在交易系统安全、异常交易监(jiān)控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要(yào)求。进一步细化(huà)对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金投(tóu)资(zī)运作(zuò)（如衍生品、境外(wài)资产等特殊交易）的信息披露要求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明确不同(tóng)规模私(sī)募(mù)证券投资基金(jīn)管理人和私募证券投资(zī)基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还(hái)要(yào)求规模以上私(sī)募证券投资(zī)基金管理(lǐ)人定期(qī)开展(zhǎn)压力测试、建立(lì)风(fēng)险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制(zhì)人控制的(de)私募(mù)基金(jīn)管理人在最近一年度末合计基金管理(lǐ)规模在(zài)20亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上的，应(yīng)当持续(xù)建立(lì)健全(quán)流(liú)动性风险监测、预警与应急处置(zhì)、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制度，每季度至少进行(xíng)一(yī)次压力测试。私募基金管理(lǐ)人应当结合市(shì)场状况和自身管理能(néng)力制定并持续更(gèng)新(xīn)流动性风险应急预案，明确预案触发情景(jǐng)、应急程(chéng)序与措施等。

　　《运作指引》明确禁止通(tōng)道业(yè)务，私募(mù)基(jī)金管理人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合规性进行审查，不得由投资者或其(qí)指定第三方下(xià)达投资指令或者自行负责投资运作，不得(dé)为金融机构、其他私募基金管理人(rén)，金融机构资产管理(lǐ)产(chǎn)品以及(jí)其他私募基金提供(gōng)规(guī)避投(tóu)资范(fàn)围、杠杆约束(shù)、投资(zī)者门槛等(děng)监管要求的(de)通道服务。

　　一位私募人士向期货(huò)日报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私(sī)募监管的实(shí)际标准(zhǔn)在(zài)向金融机构管理标准看齐(qí)，《运作指引(yǐn)》如果(guǒ)按目(mù)前征求意(yì)见稿的水(shuǐ)平落(luò)实，执(zhí)行后会快速(sù)抹平私募(mù)基金相(xiāng)对其他(tā)资管产(chǎn)品(pǐn)的灵(líng)活度，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略表(biǎo)现及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政(zhèng)策监管红利。这将(jiāng)更有利于(yú)行业的(de)健康发展，回归管(guǎn)理(lǐ)本源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予(yǔ)了(le)过(guò)渡(dù)期安排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作(zuò)指引》施行后，新备案的私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行(xíng)。同(tóng)时为减少(shǎo)新老(lǎo)基(jī)金(jīn)的套利空间(jiān)，对存量基金针对不(bù)同情况提出差异化整改要求(qiú)，并对重点条款的(de)整改给予充分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违(wéi)反投资范围(wéi)要求(qiú)、开展通道业务、不符(fú)合(hé)最低存(cún)续规模等触及底(dǐ三角形垂线的定义和性质，垂线的定义和性质七年级)线要求的存量基金，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者(zhě)，不(bù)得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动获(huò)得(dé)须符(fú)合《运(yùn)作指引》要(yào)求，合同到期后予(yǔ)以清算；

　　对于不符合《运(yùn)作指引》中关(guān)于投(tóu)资集中(zhōng)度、嵌(qiàn)套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍生品交易(yì)等(děng)投资(zī)要求(qiú)的，给(gěi)予12个月整(zhěng)改过渡期，不强(qiáng)制要(yào)求修改基金(jīn)合(hé)同；

　　对于《运(yùn)作指(zhǐ)引》实施后存量基金新募集的投资者要(yào)求设置不少(shǎo)于6个(gè)月的份额锁定期；

　　对于存量基金(jīn)发生基(jī)金合(hé)同(tóng)变更的，变(biàn)更后(hòu)内容应当符合(hé)《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期(qī)限发生变化的，应当按照《运(yùn)作指引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量基金中(zhōng)无固定存续期限的私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金，要求在(zài)《运(yùn)作指引(yǐn)》施行后12个月(yuè)内，修(xiū)改(gǎi)基金合同(tóng)，约定明确(què)的基金存(cún)续(xù)期，以促进目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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