大家周末好(hǎo)，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞尔维亚总(zǒng)统下令军(jūn)队进入最高战备状态，紧急向与(yǔ)科索沃行政线方(fāng)向移动

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战(zhàn)备(bèi)状态(tài)提升到(dào)最高等级，并(bìng)紧急向(xiàng)与科索沃行政(zhèng)线(xiàn)方向移动(dòng)。

　　报道称，武契奇提升塞尔(ěr)维亚军队战备状态与科索沃局势骤(zhòu)然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北(běi)部兹韦(wéi)钱塞族区(qū)塞族民众与科索(suǒ)沃阿族警(jǐng)察发生冲突，阿族警察在冲突中使用了催(cuī)泪(lèi)弹和震爆弹，并闯入(rù)了(le)兹韦钱区行政大(dà)楼。目(mù)前兹韦钱区已(yǐ)经被(bèi)科索沃特警封锁(suǒ)。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科索(suǒ)沃战争结束(shù)后由(yóu)联合国托管(guǎn)。2008年，科索沃单方面宣布独立(lì)，塞尔维亚(yà)始(shǐ)终(zhōng)坚持对(duì)科索沃(wò)拥有主权(quán)。

　　通胀超预期上行！这一数据创年内新(xīn)高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月26日，美国(guó)商务(wù)部最新数据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同比上涨(zhǎng)4.4％，高(gāo)于预期(qī)值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超出(chū)预期值和前值(zhí)0.3％、0.1％。

　　美联储(chǔ)最爱通胀指标——剔除食物和能源(yuán)后的(de)核(hé)心(xīn)PCE物(wù)价指数(shù)同比(bǐ)增(zēng)长4.7％，超出(chū)预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高出(chū)前值(zhí)和预期值0.3％，增(zēng)速创2023年(nián)1月以(yǐ)来新(xīn)高。

　　与此同(tóng)时，追踪与当(dāng)前经济周期相关的(de)通(tōng)胀压(yā)力的周期(qī)性(xìng)核心PCE仍然非常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策利率期货(huò)合(hé)约交易商周五加大了对美联储将继续加(jiā)息的押(yā)注，数据公(gōng)布后，这(zhè)些合约的(de)隐含收(shōu)益(yì)率上升，定价美联储在6月会议上(shàng)将(jiāng)基准利率目标(biāo)区间（目前为5％—5.25％）上调0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华尔街日(rì)报报道，交易员(yuán)们一直坚信，美联(lián)储今年将多次降息。但他(tā)们最终承(chéng)认，基于对期货的押注，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在2024年之前不(bù)会降息，而(ér)且2024年的降(jiàng)息幅度低于此(cǐ)前的(de)预(yù)期(qī)。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数(shù)据、劳动力市场以及债务上(shàng)限担忧的缓解降低了今年(nián)降息的可能性(xìng)。交易员们(men)现在认(rèn)为，6月(yuè)份的会议可能会考虑加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利率(lǜ)将在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个(gè)月(yuè)前(qián)，衍生品市场预计基准(zhǔn)利率(lǜ)届时将降至(zhì)3％。

　　短期内煤化(huà)工(gōng)品种暂难走出弱周期(qī)

　　近(jìn)期化工板(bǎn)块整(zhěng)体(tǐ)走(zǒu)势偏弱，油化(huà)工(gōng)与煤化工板块略显分化(huà)。期货(huò)日报记者观察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜(xié)率(lǜ)，均大于油化工(gōng)品种。以PTA等原料(liào)成本(běn)端(duān)为原油的品种，在原油下(xià)跌幅度不大(dà)的情(qíng)况下，跌幅(fú)较小；而以尿素、甲醇原料(liào)成本端(duān)为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投(tóu)安信期货能源首席分(fēn)析(xī)师高明宇解(jiě)释说，终端产品(pǐn)这一分化的根源(yuán)还是(shì)原料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌(wū)冲突的战争风险溢价将能源危(wēi)机在期货市场的影射推向顶(dǐng)峰(fēng)，2022年(nián)下半(bàn)年起市场进入衰退交易主题，且目前工(gōng)业(yè)品整体仍处(chù)于衰退(tuì)交易的中后场。”她称。

　　“从能源板(bǎn)块内部来看(kàn)，前期原油价格的下行已触碰到中东主要产(chǎn)油国(guó)的财政盈(yíng)亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际产油成(chéng)本、美国收储目(mù)标价位，在美国(guó)页岩油(yóu)非(fēi)常规能源(yuán)产量增速持续(xù)不达(dá)预期的情(qíng)况(kuàng)下(xià)，以沙特和俄(é)罗(luó)斯主导的OPEC+主动减(jiǎn)产再度(dù)推动原油(yóu)供给约束的(de)兑现，在能源(yuán)品的(de)下行趋势中(zhōng)原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量率先(xiān)发生，价格也率先呈(chéng)现震荡(dàng)筑底的迹(jì)象(xiàng)。”高明宇(yǔ)如是(shì)说。

　　而对于煤炭而(ér)言，年初以来港口Q5500动力煤均价1092元/吨，仍远高于国内三西主产区动力煤(méi)的边际到(dào)港成本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全(quán)行业利润丰厚的情况下供应有增无减(jiǎn)，宽松的供需面(miàn)持(chí)续(xù)带动产业链各环(huán)节累库，价格下跌趋势明确(què)，亦对近期煤化(huà)工(gōng)品种构(gòu)成(chéng)较大压制。

　　“今年(nián)年(nián)初(chū)以来，煤炭价格凝神静气的意思，凝神静气的意思解释(gé)整体(tǐ)便处于震荡下行(xíng)的趋势中，原(yuán)料煤炭成本端(duān)的支撑弱化，使煤化工品种的(de)估值中枢(shū)不(bù)断下移。”中信建投期(qī)货分析师刘(liú)书源表示，相较于煤(méi)炭，原油整体为区间弱势震荡的走(zǒu)势，并未出现较(jiào)大(dà)的单边走弱趋势(shì)。

　　“就煤化工市场而言，本周持续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方正中期(qī)期货研究(jiū)院(yuàn)上海(hǎi)分院负责人(rén)夏聪(cōng)聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息面无利好(hǎo)刺激，导致行情持续低迷。国(guó)内(nèi)煤炭市(shì)场供应存在保障，在进口煤增加的情况下，市(shì)场可流通货源充裕，今年受(shòu)到(dào)天气因素(sù)的(de)影响，水电(diàn)出力预(yù)计逐步好转(zhuǎn)，电煤需求存在(zài)增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓(huǎn)。

　　在她看来，煤(méi)炭市场价格仍存在下调可能，成本端难(nán)以提供(gōng)有(yǒu)力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高温雨季部分(fēn)区域需求(qiú)受到影响。需(xū)求处于(yú)季节性(xìng)淡季，下游用煤企业(yè)库存水平偏(piān)高，价格承压(yā)下(xià)行，煤化(huà)工受到成本端的拖累。

　　事实上，煤化工近期的(de)持(chí)续走弱也与宏观需求弱势(shì)以及自身品种的产能投放周期有关(guān)。

　　“根据(jù)前期调研，部分甲(jiǎ)醇(chún)和(hé)尿素的终端工(gōng)厂(chǎng)，在经(jīng)历疫(yì)情几年之后(hòu)，并(bìng)未重启，所(suǒ)以终端产品(pǐn)的(de)需求(qiú)并(bìng)没有因疫(yì)情解封后(hòu)，出现显著恢复(fù)。叠加近期港口和坑口(kǒu)煤价(jià)加速下跌(diē)，导(dǎo)致(zhì)煤(méi)化工(gōng)品种(zhǒng)的估(gū)值中枢(shū)不断(duàn)下移，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到，随(suí)着煤炭(tàn)的大幅走弱(ruò)，目(mù)前甲醇企业(yè)亏(kuī)损较之前(qián)有所(suǒ)放大。“煤化工(gōng)产业链上(shàng)下游(yóu)均弱(ruò)化(huà)，尽管成本(běn)端松(sōng)动，但煤(méi)化工品种自身表(biǎo)现同(tóng)样低迷，面(miàn)临较大(dà)的(de)亏(kuī)损压力。”夏聪聪表示，近期(qī)，甲(jiǎ)醇期(qī)货价格创(chuàng)2020年(nián)10月(yuè)份以来(lái)新低，现货价格(gé)同步走低，内蒙地区(qū)报价跌(diē)破2000元/吨，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利(lì)润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲(jiǎ)醇成(chéng)本理论核算来看，行业整体处于不景气阶段。”她称(chēng)。

　　对此，刘书(shū)源也表示，由于甲(jiǎ)醇现货价格不断(duàn)创(chuàng)下新低(dī)，部分地(dì)区(qū)现货价(jià)格回到历史低位，上游(yóu)甲醇(chún)生产企业整体利润并(bìng)没有随(suí)着煤价回落、采购成(chéng)本下降(jiàng)而明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单(dān)一的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论亏损幅度较大，且部分(fēn)内地企业有(yǒu)传(chuán)出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出现停车(chē)或者降负的消息，后续值得(dé)持续关注这一问题。”刘书源如是说。

　　受访人士普(pǔ)遍(biàn)认为(wèi)，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前(qián)几年的(de)持续投产，国内(nèi)甲醇和(hé)尿素(sù)的产能不断扩张，当前下游的需求难以匹(pǐ)配新增的产能，未来(lái)其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从(cóng)而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产(chǎn)能(néng)的阶段，后(hòu)续大概(gài)率(lǜ)是一个产能的(de)上下游再平衡周期。”刘书源(yuán)称。

　　在(zài)夏聪(cōng)聪凝神静气的意思，凝神静气的意思解释看(kàn)来，煤化(huà)工能(néng)否走出(chū)偏(piān)弱周期主要取(qǔ)决(jué)于需(xū)求的恢复情况，下(xià)半(bàn)年部分品种面临较大投产压(yā)力，进口(kǒu)体量(liàng)大的品(pǐn)种将受(shòu)到(dào)低价(jià)进口货(huò)源的冲击(jī)，中长期看，煤(méi)化(huà)工(gōng)行情难有起色，即使存在上涨，也表现为长期(qī)下(xià)跌后的反弹(dàn)，而(ér)不(bù)是行情的(de)反转。

　　油制强于煤(méi)制的可能性依然(rán)较大

　　采访中记者了(le)解到(dào)，近期(qī)能源化工（尤其是油化工）板块较为强势主要还(hái)是基于原料端的驱动(dòng)。

　　据光大(dà)期货分(fēn)析师杜(dù)冰(bīng)沁(qìn)介(jiè)绍，本周(zhōu)原油整体呈(chéng)现先(xiān)抑后(hòu)扬的走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收紧的前(qián)景提振油价上涨，带动油化工板块表现较为坚挺。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下跌的行(xíng)情中，原油(yóu)尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带来的宏(hóng)观情绪扰动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油(yóu)价和G7在其年度领(lǐng)导人会议上承诺将加(jiā)大力度打击俄罗斯逃避其石油和燃料出口价格上限的行为都对于油价(jià)起到(dào)提振作用(yòng)。”杜(dù)冰沁表示，从基本面来看，下半年(nián)全球原油(yóu)供(gōng)需将进(jìn)一步收(shōu)紧(jǐn)。IEA最新月报(bào)预计今年全球需求(qiú)同比增(zēng)加220万(wàn)桶/日，主要来(lái)自于中(zhōng)国需求复苏的持续；同时美(měi)国(guó)宣布(bù)将在(zài)8月(yuè)收储300万桶，叠加美国即将进入夏(xià)季(jì)汽(qì)油消费旺季。“原(yuán)油维持强(qiáng)势从成本端带动油化工(gōng)整体强于煤化工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化(huà)工较煤化工较强的(de)关(guān)键原(yuán)因还是在于原(yuán)料端。在(zài)杜冰沁看来，本周EIA和API商业原油库存超预期大幅下(xià)降(jiàng)，主要源自原油进口的(de)大幅下降(jiàng)和随(suí)着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽油和精炼油在(zài)内的(de)成(chéng)品油(yóu)库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽、柴油表需也环比增加50万桶/日左右(yòu)。

　　“尽管短期俄罗斯(sī)减产不及预期，但沙特能源部长发言力(lì)挺油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可能在6月4日(rì)的会议上考虑进(jìn)一步减产(chǎn)，叠加美国的收储均将收(shōu)紧下半年全球(qiú)原油平衡表。但在美国债务(wù)上限(xiàn)谈判达成一致前(qián)，宏(hóng)观层面(miàn)的(de)不确定性(xìng)仍然会(huì)影响市(shì)场情绪。”杜冰沁认为，短期市(shì)场需(xū)关注(zhù)美国债务上(shàng)限谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会(huì)议(yì)决议。

　　对(duì)此，申万期货能化(huà)高级(jí)分(fēn)析师(shī)陆甲明(míng)认(rèn)为，6月份OPEC+的月度(dù)会(huì)议(yì)将近。考虑目前油(yóu)价(jià)被市场接受度提升(shēng)，预(yù)计6月(yuè)化工品市场(chǎng)对标的原油成本将基(jī)本维(wéi)持5月平(píng)均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不(bù)会有动作(zuò)。“考虑目前油(yóu)价被市场接受度提升。预计6月化工品市场对标(biāo)的原油成本将基本维持5月平均价格水(shuǐ)平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上(shàng)，5月(yuè)份至(zhì)今，国内石脑(nǎo)油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已(yǐ)经从(cóng)500多元/吨(dūn)，逐步跌落至(zhì)-500多元(yuán)/吨。虽然油价(jià)也有下跌(diē)，但由于聚乙(yǐ)烯(xī)自身现(xiàn)货(huò)价(jià)格表现(xiàn)更弱，因而以原(yuán)油折(zhé)算成本的(de)加工利润反而(ér)出现了下(xià)降(jiàng)。

　　“展望后市，原油供(gōng)应端的利好已(yǐ)进入兑现期。”高明宇认为，OPEC及(jí)俄(é)罗斯(sī)的减(jiǎn)产已在原油及成(chéng)品油发运(yùn)船期中有所体现。“加拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万(wàn)桶/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂(zàn)停的伊拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向(xiàng)原油(yóu)出口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙特(tè)能源(yuán)部长再次(cì)对原油市(shì)场做空(kōng)者发(fā)出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美国(guó)债务上限谈判带来(lái)的需求端(duān)不确定(dìng)性，不(bù)排除OPEC+在6月4日会议再次减产的小概率事件发生，二季度起的基准去库预期(qī)仍将为原油带来相对(duì)支撑。”她称。

　　“下个阶(jiē)段，化工品表现(xiàn)中，油制强于(yú)煤制的可能性依然(rán)较大(dà)。”陆甲(jiǎ)明表示(shì)，原料价格表(biǎo)现上(shàng)，目前(qián)国内(nèi)煤炭供给相对充(chōng)裕，因此煤炭价格下行的趋势依然存在。原油方(fāng)面，夏(xià)季(jì)是成品油消费高峰，因此油价往(wǎng)往(wǎng)容易获(huò)得支撑。因此，成本端强(qiáng)弱反(fǎn)差(chà)或依然存在。

　　同样(yàng)，在(zài)高明宇看来，在国内动力煤(méi)市场中下游库存(cún)有(yǒu)效(xiào)去化(huà)，或低价格(gé)刺激内产、进(jìn)口兑现减(jiǎn)量预期(qī)之前，油化工结构(gòu)性强于煤化工的行情仍然有望(wàng)延续。

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