事件：21世纪经济报道、澎湃新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定(dìng)存款及通知存(cún)款(kuǎn)自律上限将于(yú)5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利率(lǜ)加10BP；其它金融机(jī)构执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收(shōu)益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更多是为(wèi)吸(xī)引存款。通知存款是指不约定存期，在支取时(shí)提前通知银行的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七(qī)天的两种类型。协定存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分给予活期利率，对超过协定部(bù)分给予协定(dìng)存款利(lì)率。

　　通知存(cún)款和协定存(cún)款当前利率处于什么水平？为(wèi)何需要规定(dìng)上限？根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为 0.35％ 。如(rú)以此为标(biāo)准，则国有四大行(xíng)1天和7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的(de)上限分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天和 7 天期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率(lǜ)上限(xiàn)为 1.35％ 。而目(mù)前部分城商(shāng)行与农商行通知、协(xié)定(dìng)存款利率(lǜ)偏(piān)高(gāo)，我(wǒ)们梳(shū)理的样本银行中有13.5％的银行超过新(xīn)规上限。7 天(tiān)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高(gāo)利率达到(dào) 2.1％ 。且部分银(yín)行(xíng)最高的通知(zhī)存款利率高于其挂牌(pái)价，存在“存款竞争”令负债成(chéng)本(běn)相对(duì)刚(gāng)性的(de)问题。

　　规定上限对(duì)相关(guān)存款(kuǎn)实际(jì)利(lì)率有何(hé)影响？是(shì)否(fǒu)会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农(nóng)商行（占(zhàn)比近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利(lì)率或将有所下调，但对M1和M2增速影响非对称。其一(yī)，通知存款(kuǎn)和协定存款应属于其他存款，对M1或(huò)没有影响。其二，通(tōng)知存款和协(xié)定存款若流(liú)出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增速。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类及编码》，我们合理推断(duàn)，通(tōng)知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款归(guī)属于 M2 下的(de)其他存款(kuǎn)科目，则(zé)其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定(dìng)，可能有(yǒu)部分(fēn)个(gè)人或企业将通知存款和协定存(cún)款投向(xiàng)收益率更高的理(lǐ)财(cái)以(yǐ)及其他资(zī)管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表现。考虑到(dào)4月居民存(cún)款已(yǐ)经开始重新流向(xiàng)表外，M2增(zēng)速(sù)预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道。再考虑到(dào)此次(cì)通知存款和协(xié)定(dìng)存款利率上限的约(yuē)束，或进一步加速居(jū)民(mín)将资金从(cóng)表内(nèi)搬(bān)至(zhì)表外(wài)。

　　是否(fǒu)意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新(xīn)一轮(lún)的开始？本次约束通(tōng)知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)利(lì)率，核心(xīn)目的(de)是(shì)缓解银行净(jìng)息差压(yā)力。23Q1 商业银行(xíng)净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均(jūn)净息差下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家(jiā)股份(fèn)制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业(yè)银行的利润是准公(gōng)共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利润分配(pèi)给(gěi)财政(zhèng)的非税收入；二是转增(zēng)资本金以满足宏(hóng)观(guān)审慎(shèn)的管理要求，疏通货币政策的(de)传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证商(shāng)业银行(xíng)的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有(yǒu)对存(cún)款利率进行调整(zhěng)。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经(jīng)下调存(cún)款利率，年(nián)初至今其他银(yín)行也纷纷跟进，随着(zhe)商业银行普通存(cún)款利率的调整到位，政策(cè)抓(zhuā)手转向其他存(cún)款的利率水平。但目前尚不构成新(xīn)一轮存款利率下(xià)调(diào)的(de)开(kāi)始，源于目前存款利率市场化调整机制参考 10Y 国债利率(lǜ)与 1Y LPR ，而(ér)目前 10Y 国债收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备(bèi)全面(miàn)下(xià)调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数(shù)据经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地(dì)产销售改(gǎi)善。乘用车零售(shòu)同比较上周上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房(fáng)地产市场：地产销售有所(suǒ)恢复，因城施策继续加(jiā)码。政(zhèng)府性基金与(yǔ)基建(jiàn)：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周计划(huà)发行(xíng) 881.1 亿。工业生产(chǎn)与(yǔ)制造业投资：开工率继续(xù)改善。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格(gé)下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与汇率：资短端金(jīn)利率(lǜ)下行、美元下(xià)行(xíng)，人民币(bì)升(shēng)值。

　　风险提示(shì)：稳增长政策见效速度慢(màn)于(yú)预期，数据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正(zhèng)文

　　周关注：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件：21 世(shì)纪经济报道、澎湃新闻等多家媒(méi)体报道，协(xié)定存款及通知存款自律上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行基准利(lì)率加 10BP ；其它金融机构执行基准利率加(jiā) 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定(dìng)存款是什么？

　　通知(zhī)存款和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于(yú)活(huó)期。产(chǎn)品(pǐn)推出的目(mù)的更(gèng)多(duō)是(shì)为吸引存款。

　　通知存(cún)款(kuǎn)是(shì)指不约定存期，在(zài)支取(qǔ)时提(tí)前通(tōng)知银行(xíng)的(de)存款业务(wù)，分为提前一天和提前七(qī)天的两(liǎng)种类型(xíng)。在存(cún)入款项(xiàng)时(shí)不约定存期，支取时需提前通(tōng)知银行，约定(dìng)支取存款的(de)日期和金额方能支取，按存款人提前通知的期限长(zhǎng)短划分为一天通知存款(kuǎn)和七天通(tōng)知存款(kuǎn)两个品种(zhǒng)，一天通(tōng)知存款(kuǎn)必须(xū)提前(qián)一(yī)天(tiān)通知约(yuē)定支取存款，七天通知存款必须提(tí)前七天通知约定支取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款(kuǎn)面向(xiàng)个人和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协定额度以内(nèi)的部(bù)分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部(bù)分给(gěi)予协定(dìng)存(cún)款利率。协定(dìng)存款(kuǎn)是指(zhǐ)银行与客户签(qiān)订协议，约定结算账(zhàng)户的每日(rì)留存金额，结(jié)算账户每日余额低于最低(dī)留存额（含）的部(bù)分(fēn)按活期(qī)存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国(guó)人民银行规定的(de)协定存款利(lì)率(lǜ)计(jì)息(xī)的存款。协定存款(kuǎn)面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)当前利率水平？为何需要规(guī)定上限？

　　若央行规定(dìng)新的(de)利率上限(xiàn)，则7天通(tōng)知存(cún)款(kuǎn)利(lì)率的上限被(bèi)设定(dìng)为1.55％。根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如(rú)以(yǐ)此为标准，则国有四大行 1 天(tiān)和 7 天期通(tōng)知存款利率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协(xié)定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款(kuǎn)利率偏(piān)高，样本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上(shàng)限。我们梳理了国有银行、股份(fèn)制银(yín)行(xíng)、 20 家城商行（按(àn)资产(chǎn)规模排序）以及 14 家农(nóng)商行的挂牌(pái)利率（截止至(zhì) 5 月 11 日），其中国(guó)有银行与(yǔ)股份(fèn)行挂牌(pái)利率未超过(guò)央行新规上限(xiàn)，超(chāo)过上(shàng)限(xiàn)的(de)银(yín)行主要集中在(zài)城(chéng)商(shāng)行(xíng)和农商行(xíng)中，占(zhàn)比达 13.5％ ，其中 20 家(jiā)城商行中有 4 家超过上限(xiàn姜子牙活了多少岁)、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 15.6％ 。 7 天通知存款(kuǎn)的最高(gāo)利率(lǜ)达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行(xíng)最高(gāo)的通知存款利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞争”令负债成(chéng)本相对刚性的问题(tí)。我们(men)在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利(lì)率高于(yú)挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其(qí)挂(guà)牌利率(lǜ)是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利(lì)率、 M1 和 M2 的影响如何？

　　部(bù)分城(chéng)商行和农商行通知存款和协定存(cún)款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限(xiàn)的主要(yào)为城商(shāng)行和(hé)农商(shāng)行(xíng)，样本银行中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过上限，其中 7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此(cǐ)新规(guī)的执行会导致部分城商行(xíng)和(hé)农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例）通知存款和协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速(sù)产生影响？

　　其一，通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有(yǒu)影响(xiǎng)。根(gēn)据《存(cún)款统计分(fēn)类及编码》，通(tōng)知(zhī)存款和(hé)协定存款与普通存款并列，并不属(shǔ)于(yú)单位存款和储蓄存款(kuǎn)。则考(kǎo)虑(lǜ)到 M1 为(wèi) M0 与单位活期存款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包(bāo)含范围之内，利(lì)率上限的(de)设定对 M1 应当没(méi)有影响。

　　其二，通知存款和协定存(cún)款若流出(chū)，可能会拖累M2增速(sù)。根据(jù)《存款统(tǒng)计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他存款科(kē)目，则(zé)其(qí)变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次(cì)利(lì)率上限的设定，可能有(yǒu)部分个人(rén)或企业将通知存款和协定(dìng)存款(kuǎn)投向收益率更高(gāo)的理财(cái)以及其他(tā)资管产品中(zhōng)，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现(xiàn)。

　　考虑到(dào)4月居(jū)民存款已经开(kāi)始重新流向表外，M2增(zēng)速预(yù)计将(jiāng)进(jìn)入下行通道。M2 近一(yī)年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金(jīn)回表(biǎo)也主要来源于居(jū)民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比(bǐ)上行的 3 个百分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于(yú)个人(rén)存款的规模扩张。年初以来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金(jīn)回流(liú)表(biǎo)内中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿来源于住户部门。但随着4月居(jū)民存(cún)款同比首次(cì)由增转降，居民资(zī姜子牙活了多少岁)产配置或回流表外(wài)，对(duì)应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考虑到此次通知存款和协(xié)定存(cún)款利率上(shàng)限的约束，或进一(yī)步加(jiā)速居民将资金从表内搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核心目(mù)的是缓解银行(xíng)净息差压力。23Q1 商业银行净息(xī)差下探，其中国有(yǒu)银行平均净息差(chà)下(xià)行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份(fèn)制(zhì)银行(xíng)的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的(de)利润是准公共品，去(qù)向(xiàng)有三：一是利(lì)润分配给(gěi)财政的非税收入；二是转增资本(běn)金以满足宏观审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既(jì)要保(bǎo)证商业银(yín)行的合理盈利水平，又(yòu)要不(bù)抬高实(shí)体经济融资(zī)水平(píng)，惟有(yǒu)对存款利率进行调整。

　　实际(jì)上，去年9月主要银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利(lì)率的调整到位(wèi)，政(zhèng)策抓手转(zhuǎn)向其他存款的(de)利(lì)率水(shuǐ)平。而部分中小银行未高息揽储，其通知(zhī)存款利率和协定存款(kuǎn)利率明显偏(piān)高，实(shí)际(jì)上不利于商业银行整体负债(zhài)端成(chéng)本的(de)下降，也成(chéng)为(wèi)本次约束通知存(cún)款和协定存款利(lì)率的触发因素(sù)。

　　是否是新一轮(lún)存款(kuǎn)利率下调的开始(shǐ)？目前十年期(qī)国(guó)债(zhài)收益(yì)率(lǜ)高于上一轮下调时(shí)低点(diǎn)，1年期LPR持平，因而目(mù)前尚不具(jù)备充分条件(jiàn)。2022 年(nián) 4 月，央(yāng)行(xíng)指导利率自律机制建(jiàn)立了存款(kuǎn)利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和以(yǐ) 1 年期(qī) LPR 基准，合理调(diào)整存款利率水平(píng)。 2022 年 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发(fā) 2022 年 9 月部分全(quán)国性(xìng)银行(xíng)下调存款利(lì)率(lǜ)，如一年(nián)期定(dìng)期存款(kuǎn)利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今(jīn)， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改善

　　1）商品消费：乘用车零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今(jīn)年(nián)以来累(lèi)计同比增长1％。截至5月(yuè)7日(rì)，乘用车零售同比较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日，乘用车(chē)市场零售同比增长(zhǎng)67％。

　　2）服务消费(fèi)：全(quán)国整车货运量有(yǒu)所反弹，京沪深迁徙指数继续上行。截(jié)止(zhǐ) 5 月(yuè) 11 日，全国整车货(huò)运量较(jiào) 2021 年(nián)同期上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋势(shì)较(jiào) 2021 年同(tóng)期(qī)上行 2.2pct 至(zhì) 15.3％ 。

　　3）财政(zhèng)与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债(zhài)净(jìng)融资-754.8亿(yì)，当周(zhōu)新增0亿一般债，下周(zhōu)计划(huà)发行34.83亿。

　　4）房地产市场：地(dì)产(chǎn)销售(shòu)回暖，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城施策继续加码。截至(zhì) 5 月 11 日(rì)， 30 大(dà)中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积两年(nián)平均(jūn)增速回升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市(shì)分别(bié)回升 22.9pct 、 14.5pct 和(hé) 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙(méng)古(gǔ)等 30 余个城(chéng)市进行了公(gōng)积金贷款政策(cè)的调整和(hé)优化。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿，下周计划(huà)发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业(yè)生产：受五一假期(qī)及需求走弱影响，开工率连周下滑(huá)。截至 5 月 5 日(rì)，高炉开(kāi)工率继续(xù)回落(luò) 87bp 至 81.7％ 姜子牙活了多少岁。汽车半钢胎开(kāi)工(gōng)率季节(jié)性(xìng)回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍(réng)强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口：港(gǎng)口(kǒu)物流(liú)效率有所改善。截至 3 月 17 日，交(jiāo)运部重点(diǎn)港口货物吞吐量较上周回升(shēng) 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁路货运(yùn)量较上周分(fēn)别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价(jià)、果(guǒ)价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌(diē) 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品(pǐn)价格：油价小幅回升(shēng)，国内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日，布油周(zhōu)均价(jià)小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶，动力煤价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至 3812 元 / 吨。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万桶 / 日。

　　10）货币政策与(yǔ)汇率：逆回购(gòu)地(dì)量延续(xù)，资金(jīn)利率小(xiǎo)幅下行。截至 5 月 12 日，本(běn)周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行，人民币(bì)被动贬(biǎn)值。截至 5 月 11 日，美(měi)元指(zhǐ)数小(xiǎo)幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分(fēn)别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别较上周贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳(wěn)增长政策见效速度(dù)慢(màn)于预期(qī)，数(shù)据搜(sōu)集(jí)遗漏。

　　全(quán)球宏观(guān)日历(lì)：关注中国(guó) 4 月经(jīng)济(jì)数据

　　内容节(jié)选自申万(wàn)宏源宏观研究报(bào)告：

　　《存款利率下调新一轮的(de)开(kāi)始？——申万宏源宏观周报(bào)·第(dì)208期》

　　证券分析(xī)师：屠强 贾东旭 王(wáng)胜(shèng)

　　发布日(rì)期：2023.05.13

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