金融界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家(jiā)统(tǒng)计局4月11日(rì)发布(bù)3月份(fèn)物价数据(jù)后，近日(rì)关(guān)于所(suǒ)谓“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于(yú)耳。摩根斯(sī)坦利中国(guó)首席经济(jì)学家邢(xíng)自强(qiáng)今天(tiān)在CMF演(yǎn)讲(jiǎng)称，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优势(shì)，至少给决策层提供了充足(zú)的政策空间，无需(xū)担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并(bìng)且(qiě)没有采取强刺激，更多靠(kào)内生(shēng)动力，由(yóu)于(yú)我们产能(néng)充裕，供给端(duān)恢复略(lüè)快于需求端，通胀(zhàng)暂时起不来，有利于(yú)物价相对温和(hé)的水平。

　　邢自强(qiáng)以欧美(měi)发达国家举(jǔ)例(lì)，疫情之后(hòu)货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不(bù)得(dé)不进行加息，而(ér)矫枉过正的加息过程又带来银行业震荡。在他看(kàn)来，现(xiàn)阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们(men)的优势，至少(shǎo)给(gěi)决策(cè)层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策(cè)空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他认(rèn)为，对于近期中国(guó)通(tōng)胀(zhàng)水平较低可以(yǐ)看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入长期的需求低迷。

　　关于(yú)就业(yè)，邢自强(qiáng)也指出，这也(yě)是(shì)一个滞后指标(biāo)，不(bù)会率(lǜ)先好转，需要经济(jì)环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到(dào)盈利、订(dìng)单有(yǒu)比较强的转机，才会慢慢扩张(zhāng)、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏(sū)，就(jiù)业为什么也没有特别明(míng)显(xiǎn)改善？邢自强(qiáng)指(zhǐ)出，现在(zài)还处(chù)于经济修复(fù)阶段，疫情前正常年份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是(shì)21年(nián)、22年服务业只创造了(le)100万个岗位，两年加起(qǐ)来少创造了(le)约1300万个岗(gǎng)位。鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故“这是一(yī)种(zhǒng)隐形的失业(yè)，现(xiàn)在服(fú)务业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨迹上需要时间(jiān)。”

　　邢自强分析，就业相对(duì)低迷是有(yǒu)原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并(bìng)不(bù)矛(máo)盾，“回升只是(shì)补(bǔ)上去(qù)年底的坑(kēng)，还没有回到潜在增速(sù)上，只有回到潜在增速上才能够逐步消化之前积压(yā)的潜在(zài)失(shī)业。”邢自强判断(duàn)，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐季恢复，大概在(zài)今年底回(huí)到疫情前的(de)增长轨迹(jì)。

　　统计局、央行纷(fēn)纷强调(diào)没有(yǒu)通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指(zhǐ)数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分点。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落，一季(jì)度新(xīn)增贷款却创纪录，引(yǐn)发了关(guān)于(yú)通缩的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出(chū)供需(xū)恢复(fù)不匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季度金(jīn)融统计数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹澜(lán)回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表(biǎo)示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩一般具有物价水平持续负增长、货(huò)币供(gōng)应量持续(xù)下降的特征，且常伴随经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上(shàng)涨，M2（广义货币供(gōng)应量(liàng)）和社(shè)融增长(zhǎng)相对较快，经济运行(xíng)持续(xù)好转，与通缩有(yǒu)明(míng)显区别(bié)。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经(jīng)济基(jī)本(běn)面和(hé)高基数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进(jìn)一步解释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳经(jīng)济一揽(lǎn)子政(zhèng)策有(yǒu)力(lì)支(zhī)持下，国(guó)内生产持(chí)续加快恢复，物流畅通保障到位，特别是“菜篮子”“米袋子”供给(gěi)充(chōng)足。另一方(fāng)面，需求(qiú)恢复较慢。疫情伤痕(hén)效应尚未消退，消费意愿(yuàn)尤其是大宗消费(fèi)需求回升需(xū)要时(shí)间。

　　此外，基数效应(yīng)也有所影响(xiǎng)。邹澜进一步(bù)指出，去年3月国际(jì)油价暴涨(zhǎng)和国内鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动。货币(bì)信贷较快增长(zhǎng)与(yǔ)物(wù)价回(huí)落(luò)并存，本质上受时滞(zhì)影(yǐng)响。稳健货币政策注重从供(gōng)给侧(cè)发力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长(zhǎng)力度持(chí)续(xù)加(jiā)大，供给端(duān)见(jiàn)效较快。但实(shí)体经济(jì)生产、分配、流通、消费等环节的效应(yīng)传导有一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企(qǐ)业和居民信(xìn)心(xīn)偏(piān)弱，需(xū)求端(duān)存(cún)有时滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实际上反(fǎn)映出(chū)供需恢复不(bù)匹配的(de)现状。

　　统计局：当前中国经济没(méi)有出现通缩，下阶段也不会出(chū)现(xiàn)通缩(suō)

　　4月18日(rì)一季(jì)度经济数据发布(bù)会上(shàng鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌晖就(jiù)近期(qī)市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来看，当前中(zhōng)国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也(yě)不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶(jiē)段来(lái)看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格(gé)带动(dòng)会(huì)逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付(fù)凌晖称，从价格(gé)表现(xiàn)来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数较(jiào)高，国际大宗商品价(jià)格涨幅较高(gāo)，再加上国(guó)内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季(jì)度CPI涨幅都比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低位，但这不说明通货紧(jǐn)缩。随(suí)着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消(xiāo)除，价格(gé)会回到(dào)一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗(ma)？券(quàn)商经济(jì)学家激辩(biàn)

　　中信证(z鱼目混珠这个故事，鱼目混珠的典故hèng)券(quàn)直言，当前(qián)数据呈现(xiàn)复苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半年基数效应消(xiāo)退后，CPI同比增(zēng)速(sù)将开始(shǐ)回(huí)升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的是(shì)回暖，而非(fēi)通缩”，当前物价下降既不全(quán)面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经济已步入(rù)复苏。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务(wù)业和其他不可贸(mào)易品(pǐn)的通(tōng)胀。而作为（不(bù)计(jì)入CPI的）最大的(de)“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更广义的通胀走势最重要的风向标之(zhī)一。华泰宏观认为，不论是从居民(mín)收入(rù)、居民消费倾向、还是(shì)居(jū)民资产(chǎn)负债表的(de)边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房意愿在防(fáng)疫政策(cè)优化后都在(zài)修复，而非(fēi)恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的认定，其(qí)主要反映局部性、外生性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持续走(zǒu)弱看似(shì)反常(cháng)，实则反映疫(yì)后(hòu)复苏(sū)结构性特点。

　　粤开宏观提到，当(dāng)前(qián)的物价下行不(bù)是通缩，而是与基数效应、前期非经济政策(cè)对企业家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫情后居民(mín)风险偏好下(xià)降(jiàng)有关。当前中国经济仍在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指(zhǐ)标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内需恢复(fù)好于外需(xū)的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁(lǔ)称，在货币增长(zhǎng)大幅度超(chāo)过(guò)经济增长(zhǎng)的(de)情况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低，这(zhè)不是(shì)通缩，是产能过剩和消费需求(qiú)不足抑(yì)制了价格上涨(zhǎng)。这种情况下(xià)货币扩张对促进(jìn)增长、扩大(dà)需求不仅于事无补，反而推高(gāo)不良债务，加剧产能过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为(wèi)，造成当前(qián)“类通缩”复苏的本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求或供给的(de)不匹配，背后(hòu)是(shì)居(jū)民(mín)与企业支(zhī)出谨慎、地(dì)产角色(sè)变化、海外市场转向三个原因(yīn)。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下(xià)修后，当(dāng)前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会(huì)持续至(zhì)5月之后，当宏观预期波(bō)动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长端利(lì)率依然(rán)有小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益(yì)成长风格会相对占优。

　　国海策略也(yě)指(zhǐ)出，通缩环境下景气行业的稀缺(quē)是促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的(de)回(huí)落多与有效(xiào)需求不(bù)足相(xiāng)关，在传统周(zhōu)期行业景气低迷的环境下(xià)，产业周期上行(xíng)的成(chéng)长行(xíng)业优势(shì)凸显。

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