4月中(zhōng)国(guó)宏观数据(jù)预览(lǎn)

　　1）工(gōng)业：工业生产及物流(liú)景气(qì)度环(huán)比有所回落，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同(tóng)比增速从3月的10.6％大(dà)幅(fú)上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受(shòu)去年4月(yuè)低基(jī)数影响。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预计当月总投资同比(bǐ)小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可(kě)能高位上行至(zhì)11％左右，制造业投资(zī)回升至9％，房(fáng)地产投资降(jiàng)幅略有(yǒu)收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计(jì)4月名(míng)义(yì)出(chū)口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得(dé)880亿美元(yuán)左右。出口(kǒu)价(jià)格指数或有所下行，但低(dī)基数及外贸需求回暖可(kě)能支(zhī)撑出(chū)口增速维持高(gāo)位。

　　6）货币财(cái)政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约(yuē)2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计保(bǎo)持(chí)较(jiào)高增速(sù)，M1增(zēng)长有望继续回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。

　　核(hé)心(xīn)观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工业：工业生(shēng)产及物(wù)流(liú)景气(qì)度(dù)环比有所回(huí)落，但(dàn)低基(jī)数效(xiào)应(yīng)提(tí)振4月工业生(shēng)产同比增(zēng)速(sù)从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业(yè)开工率总体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上行3个百(bǎi)分点、高炉(lú)开工(gōng)率环比回升2个百(bǎi)分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至(zhì)49.2％的收缩区间，且(qiě)4月物流(liú)指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年同期跌(diē)幅有所扩大：4月，整车物流(liú)指数较3月均值环比下行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公共物(wù)流园区(qū)吞吐指数环(huán)比走弱(ruò)1.1％、同比(bǐ)跌(diē)幅(fú)从3月的27.8％扩(kuò)张至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环(huán)比(bǐ)有(yǒu)所下行，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车(chē)、电子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工(gōng)业生产(chǎn)可能(néng)上行较为明显。

　　社(shè)零(líng)：预(yù)计4月社会消费(fèi)品零售(shòu)总额同比(bǐ)增(zēng)速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去年4月(yuè)低(dī)基数影响。4月居民出行及消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同期上行 10％，对比3月均值(zhí)+6.8％；4月，全国电影票房(fáng)较3月均值环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策(cè)及(jí)车展等线下活动(dòng)拉动，4 月(yuè) 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较(jiào)2021年同期(qī)增长(zhǎng) 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张。今年五一假期居民此前受抑制的旅游需求(qiú)得到集中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至2019年的85％，显示“伤疤迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子效应(yīng)”下居(jū)民消(xiāo)费倾向尚(shàng)未修复至疫情前(qián)水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的《快评：五一假期消费(fèi)数据的三个亮(liàng)点》）。

　　投资(zī)：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造(zào)业(yè)投资回(huí)升至(zhì)9％，房地产投资降幅(fú)略有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据显示4月以来(lái)地产需求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有(yǒu)所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的(de)21.5％大(dà)幅(fú)回落；26城(chéng)二手(shǒu)房销售(shòu)面积(jī)较2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较(jiào)3月的(de)12％同样下行；土地成交(jiāo)方(fāng)面，4月(yuè)百城(chéng)土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积较2022年同期同比回落(luò)17.6％。建筑开工节(jié)奏有所(suǒ)放缓，玻璃(lí)库存持续下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同时水泥(ní)开工率/建筑钢(gāng)材成交量环比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前(qián)看，我(wǒ)们(men)将(jiāng)重点关注：1）地(dì)产民企拿地及在(zài)手资金(jīn)情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否回升；2）地(dì)产销售动能能否(fǒu)再(zài)度上行。基(jī)建端，4月地方(fāng)新增专项债净发行3351亿元(yuán)，对比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高(gāo)于2022年同期的1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低基数下基建(jiàn)投(tóu)资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去(qù)年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能减弱(ruò)拖(tuō)累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下行(xíng)：4月农(nóng)产(chǎn)品(pǐn)批(pī)发价格200指(zhǐ)数较3月31日下(xià)行(xíng)3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分别(bié)下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅(fú)上行，核心CPI仍(réng)有韧性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价格(gé)指(zhǐ)数较(jiào)3月上行(xíng)0.2％，其中(zhōng)服(fú)装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格(gé)小幅分(fēn)别(bié)上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能继续下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高；另(lìng)一方面(miàn)，海(hǎi)外(wài)经济动能继续减弱且内(nèi)需(xū)仍待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落(luò)：受OPEC减产提振，4月原油价格(gé)较3月(yuè)环比上行6.3％；中(zhōng)国大(dà)宗商品(pǐn)价格总指数环比上行0.4％，但矿产(chǎn)及金属(shǔ)价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸(mào)：低(dī)基数下、预计4月名义出(chū)口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿(yì)美元左右。出(chū)口价格指(zhǐ)数或(huò)有所下行，但(dàn)低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可(kě)能(néng)支撑出口增(zēng)速维持高(gāo)位：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度(dù)指数(shù)（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月(yuè)的16.6％小幅回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月（美元(yuán)计）出(chū)口额增长14.8％，4月出口额增长有望保持(chí)高速（参见2023年(nián)5月4日发表(biǎo)的《4月出口或保(bǎo)持较高(gāo)增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和(hé)亚(yà)太、非洲、甚(shèn)至拉美的(de)一体化(huà)产业链(liàn)、需求(qiú)链的(de)格局不断优化，出口增长韧性可能超(chāo)预期（参见《中国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高(gāo)增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回(huí)升——M1-M2剪(jiǎn)刀(dāo)差可(kě)能(néng)收窄(zhǎi)。预计4月新增人民币贷款约1.37万(wàn)亿元，一方(fāng)面，企业(yè)中长期贷款延续年初至(zhì)今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升背景下(xià)房(fáng)贷/居民贷款需求有望继(jì)续企稳回升，政策性银(yín)行金(jīn)融工具继续带(dài)动基建投(tóu)资和(hé)企业中长期贷款(kuǎn)增长，信贷周期或继续(xù)保持强势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左(zuǒ)右(yòu)，而企业债(迪卡侬属于什么档次，迪卡侬哪个国家的牌子zhài)、股权及政府债融(róng)资(zī)较去(qù)年(nián)同(tóng)期略有(yǒu)走弱。财政方(fāng)面，去(qù)年留抵退税低(dī)基数下，财政收(shōu)入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民(mín)生和(hé)基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持较快增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍(réng)是近(jìn)期(qī)准财政的主要发力(lì)渠道。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：消费复苏(sū)不及预期(qī)、稳地(dì)产政策不(bù)及(jí)预期。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱、低基数(shù)效应(yīng)凸显》

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