来源：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘(yuán)于疫后复苏红(hóng)利驱动，表现为生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业(yè)表现看，制造(zào)业从去年四(sì)季度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升价跌”，企(qǐ)业(yè)或(huò)从主(zhǔ)动(dòng)去库转向(xiàng)被(bèi)动(dòng)去库(kù)。从景气度边际表现看，下游(yóu)消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输、住宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经(jīng)济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表现看(kàn)，制造(zào)业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回(huí)暖(nuǎn)而投(tóu)资疲(pí)弱(ruò)的(de)特点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看(kàn)，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业景气(qì)度(dù)普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业(yè)景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看，下(xià)游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与(yǔ)出(chū)行、地(dì)产后周(zhōu)期相关(guān)的酒饮料(liào)茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教(jiào)娱、烟(yān)草、家具制造(zào)行业(yè)景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，电气机械、专用设备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子设备。

　　上游原材料加工(gōng)行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格下跌的(de)困扰，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量(liàng)”维度(dù)看，有色金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏(sū)的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国内复工复(fù)产加快推进，生产端快速恢(huī)复(fù)，是推动年(nián)初出口数据(jù)好转的(de)重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏(sū)节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)边际转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步(bù)兑(duì)现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和(hé)产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾(qīng)向明显回升，已经(jīng)高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据(jù)指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和(hé)，未来消(xiāo)费回暖的确定性进(jìn)一(yī)步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消(xiāo)费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可选消费也(yě)有望(wàng)进一步回暖。

　　二是(shì)，产业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱动下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及(jí)预期；海外需求(qiú)超预期回(huí)落。

　　一(yī)、节后(hòu)消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一(yī)、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结(jié)构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏(sū)的主因

　　一季度我国GDP总量(liàng)实现超(chāo)预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内经(jīng)济企(qǐ)稳回升(shēng)。但不同(tóng)于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高(gāo)质量发展、居民(mín)前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的(de)力量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因(yīn)此，我们(men)重点从行(xíng)业(yè)层面，观测当前各(gè)行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不变价观测各行业(yè)表现来看，今年一季(jì)度制造业、交通运输业、房地(dì)产(chǎn)业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气(qì)度回落，与年初(chū)出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复、房地产(chǎn)销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的情况相(xiāng)一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速(sù)，观察(chá)各行(xíng)业(yè)增加值(zhí)变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但仍高(gāo)于2019年、2020年全年增速，与近年来加(jiā)快(kuài)建设农业(yè)强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标有(yǒu)关(guān)。

　　今年一(yī)季度第二(èr)产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复(fù)苏，增加(jiā)值增速提升至(zhì)5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱、居(jū)民商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景(jǐng)气度(dù)明显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要受房(fáng)地产新开工拖累。

　　今年一(yī)季(jì)度第三产业增(zēng)加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高(gāo)于去年四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居民出行活动恢复(fù)，交通运输、仓储和邮(yóu)政业(yè)增加值增(zēng)速明显提升，自去年(nián)四(sì)季(jì)度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增(zēng)速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速(sù)小幅回升，尽(jǐn)管高于疫(yì)情三(sān)年来的平均(jūn)增速(sù)，但(dàn)绝对(duì)水平不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手房销售回(huí)暖，今年一季(jì)度(dù)房地产业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分(fēn)别作为(wèi)供需的衡(héng)量(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自(zì)2019年以来的月度(dù)数据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数水(shuǐ)平，通过对比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今年3月，制造业各行业景气(qì)度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏(sū)初期(qī)，供给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未(wèi)结束(shù)。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看，下游消费制(zhì)造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周期相关的(de)行业景气度最高(gāo)，部分行业步入“量价齐(qí)升(shēng)”阶段(duàn)。今年3月，与(yǔ)居(jū)民外出(chū)消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位(wèi)数水平均处在高(gāo)景(jǐng)气度(dù)区间，烟草(cǎo)、家(jiā)具制造行(xíng)业也呈现“量(liàng)价(jià)齐升”的(de)特征；食品制造景气度有所回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价(jià)齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价(jià)格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库(kù)存水平有(yǒu)关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业(yè)景气度居(jū)中，均表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。一方面与原材料成(chéng)本下跌(diē)有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备、运输(shū)设(shè)备(bèi)工业增(zēng)加值增速改善幅度(dù)最大，受益于(yú)国(guó)内(nèi)产业升级、出口优势(shì)带(dài)来(lái)的韧性驱动；其次是汽车(chē)制(zhì)造、金属制品，改善幅度最弱的(de)是通用设备、电子设备(bèi)，与(yǔ)房地产新开工强度较弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱，由于行业库存水平偏(piān)高，多数行业仍受制(zhì)于(yú)价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。其中，有色金属(shǔ)行业生产端改善幅度(dù)最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分(fēn)位数水(shuǐ)平，但受全球大宗商(shāng)品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初(chū)建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度提分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导升，但由(yóu)于库存水平偏高，价(jià)格仍处在下跌(diē)区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业(yè)生(shēng)产水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危机缓解，产品价格相较去年同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处(chù)在高位，但出现边际放缓，生产及(jí)价(jià)格水平(píng)同(tóng)步(bù)回落。这与去(qù)年以来行业产(chǎn)能(néng)持续(xù)扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费(fèi)回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一(yī)阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于(yú)疫(yì)后复苏(sū)红利。一方面，消费场景恢复后，出行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积(jī)压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以释放；另一方面，国内复工复(fù)产加快(kuài)推(tuī)进，保证供给端的快速恢(huī)复，是推动年初出口数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏(zòu)有(yǒu)所(suǒ)放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果转弱，随着未来海(hǎi)外(wài)总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现(xiàn)，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是，随着居民收入提升和消费意(yì)愿改(gǎi)善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费，以及家(jiā)电、家具(jù)、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一(yī)季(jì)度居(jū)民收入和消(xiāo)费数据看，居民(mín)收入增(zēng)速(sù)提升(shēng)，消费倾向开(kāi)始回(huí)升，已经高于2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年(nián)为基期(qī)的(de)复合增速看，今年一季(jì)度，全(quán)国居民人均可支配收入(rù)增速提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年四(sì)季度(dù)的(de)5.6％，居民人(rén)均消(xiāo)费支出增速提(tí)升至5.0％，高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离(lí)2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着服务业恢复持续向好，有(yǒu)望带动相(xiāng)关就业岗位加(jiā)快恢(huī)复，进一步提振(zhèn)居(jū)民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看(kàn)，居民储蓄意愿(yuàn)有(yǒu)所减弱，消费和投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居(jū)民(mín)储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓(huǎn)和。从存款(kuǎn)数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量(liàng)均(jūn)值，也低于2022年6617亿元的月均同(tóng)比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融资同比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期(qī)信贷同比多增2613亿(yì)元(yuán)。居民部门新(xīn)增净融资连续2个(gè)月(yuè)维持同(tóng)比(bǐ)扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可能(néng)正(zhèng)在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储户问卷调(diào)查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄(xù)”的居民(mín)占58.0％，比上季度减少3.8个(gè)百分点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居(jū)民储蓄意愿(yuàn)降(jiàng)低、消费(fèi)和投资(zī)意愿提(tí)升。

　　二是，产(chǎn)业升级路(lù)径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投资更新，有望(wàng)推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)景气度维持(chí)高位。

　　一方面(miàn)，今年(nián)一季度(dù)国(guó)内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美供(gōng)需缺(quē)口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工(gōng)复产加(jiā)快推进外，也受益(yì)于RCEP政策(cè)红利持续释(shì)放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求(qiú)回落背景下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加(jiā)强、以及新能(néng)源产(chǎn)品优势(shì)强化，有(yǒu)望(wàng)维持装备制造领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制造业(yè)投资扩产造成一定压力。但随着(zhe)下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有(yǒu)望(wàng)向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械等装备(bèi)制造(zào)业去库进程已(yǐ)进入下半场(chǎng)，今年1-2月专用(yòng)设备、通用设备产成品库存增速呈现触(chù)底反弹。随(suí)着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动性数(shù)据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　分数的导数公式口诀，分数的导数公式推导ng>美(měi)国(guó)10年期国债收益率上行。本(běn)周(zhōu)（截至4月21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀(zhàng)预期较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周(zhōu)末(mò)上行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率(lǜ)较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益(yì)率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较(jiào)上周末(mò)持平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全(quán)球股市涨跌分(fēn)化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美(měi)股(gǔ)全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道琼斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股(gǔ)市分化，俄(é)罗斯(sī)RTS、新西(xī)兰标普50、日经(jīng)225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普(pǔ)200、韩国综合(hé)指数、上证(zhèng)指数、恒(héng)生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌(diē)。其(qí)中(zhōng)，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其(qí)余大宗(zōng)商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美联储褐皮书(shū)公(gōng)布，显示近几周美国经济增长陷入停滞，通胀和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道变窄。褐(hè)皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不(bù)确定性增加和(hé)对(duì)流动性(xìng)的担(dān)忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收(shōu)紧(jǐn)了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期(qī)美国总体物价水平温(wēn)和(hé)上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示为应对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐或将继续。4月21日，美联(lián)储(chǔ)哈克称，需要进一(yī)步收紧政策来(lái)应对高通(tōng)胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定(dìng)。同日美联储(chǔ)梅(méi)斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端(duān)利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策(cè)会议纪要(yào)公(gōng)布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点(diǎn)。4月20日公(gōng)布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体(tǐ)而言(yán)通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前景重大不确定性的(de)来源。然而(ér)除非(fēi)形势显著恶化，否则(zé)金(jīn)融市场的紧张局势不太可(kě)能从(cóng)根本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理(lǐ)委(wěi)员(yuán)会对(duì)通(tōng)胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧(ōu)洲议会通过了一(yī)项临时(shí)政治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的(de)《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿(yì)欧元(yuán)资(zī)金提振半(bàn)导体行(xíng)业(yè)，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升(shēng)至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片(piàn)制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国(guó)和(hé)亚洲(zhōu)同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长(zhǎng)麦卡锡表示，正在推出一份债务上限相关(guān)立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众议(yì)院共和党希望(wàng)提高债务(wù)上限并削减支出(chū)；正在推(tuī)出一(yī)份债务上(shàng)限相(xiāng)关立(lì)法(fǎ)措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常开支；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对(duì)国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部长耶伦(lún)就中美关系发表(biǎo)讲话，表(biǎo)明美国无意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与(yǔ)中国建(jiàn)立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威胁时”，美(měi)国将坚定地捍卫国家安全，即使以(yǐ)牺牲中美关系为代价。在国际关(guān)系中，耶伦表示(shì)美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如(rú)帮助面临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环(huán)比由负转正。2023年(nián)4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月(yuè)度均价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原(yuán)油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由(yóu)负转正，由(yóu)上月的-5.18％转正(zhèng)为本(běn)月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降(jiàng)。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月(yuè)的(de)0.86％，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库存同比下降(jiàng)10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上升，螺(luó)纹钢价(jià)格环比下跌，库存同(tóng)比下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小(xiǎo)0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格环比下跌，库存(cún)同比下(xià)降，钢(gāng)坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月(yuè)的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库(kù)存同(tóng)比下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积(jī)增幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年4月以来，商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城(chéng)市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积(jī)同比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点(diǎn)。蔬菜价(jià)格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅(fú)缩(suō)窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用车日均零售销量同(tóng)比(bǐ)增加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个(gè)百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市场利率趋势分化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋势(shì)分化，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下(xià)行。2023年(nián)4月以来(lái)，R001较上月末(mò)下行(xíng)36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年(nián)期国债利率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率(lǜ)较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发(fā)改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国(guó)资委(wěi)强调(diào)着力发展战略性(xìng)新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升(shēng)的动(dòng)力。接下来将重点(diǎn)做好(hǎo)四方面工作：一是，研(yán)究(jiū)起草关于恢复和扩大消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气稳定(dìng)汽车消费(fèi)，大力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡；三是，会同(tóng)有关方(fāng)面优化就业、收入分配和(hé)消费全(quán)链条(tiáo)良性循环(huán)促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于营造(zào)放心(xīn)消费环境的(de)政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国(guó)资委党委召开(kāi)扩大会议，强调推动国资央(yāng)企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更好(hǎo)推动国资央企(qǐ)在中国式现代(dài)化新征程中(zhōng)走在前(qián)列，着力提(tí)升科(kē)技自立自(zì)强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济特别是(shì)战略性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现代化(huà)产(chǎn)业体系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改革深化提升行(xíng)动(dòng)组织实施，高(gāo)水平参与共(gòng)建“一带一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发(fā)布会介绍一(yī)季(jì)度(dù)工业和信(xìn)息化发展状况，表(biǎo)示下一(yī)步将制定实施重(zhòng)点行业稳增长的工作方案。一是营造(zào)良(liáng)好产(chǎn)业发展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长(zhǎng)政(zhèng)策举(jǔ)措，抓(zhuā)实抓细部省协作、部门协同；二是推动(dòng)出(chū)口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造(zào)业外贸企业的支持(chí)力度，配(pèi)合(hé)有关(guān)部门落实好稳外贸政策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内(nèi)需加快恢复，以高质量(liàng)供(gōng)给(gěi)促进消费(fèi)；四(sì)是(shì)持续增强发展动能，加快(kuài)战略性新兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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