4月美国(guó)就业(yè)报告(gào)大超(chāo)预期，新增就业、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人，高于彭博一致(zhì)预期的(de)+18.5万人；失业(yè)率下(xià)降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致预期。非(fēi)农(nóng)就业数(shù)据(jù)与此前(qián)超(chāo)预(yù)期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的(de)是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就业虽超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导(dǎo)致企业囤(dùn)积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于以往年份，或导致非农就业数(shù)据偏高，未来持(chí)续性存在(zài)较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京(jīng)时(shí)间晚上9：30,2年期和10年期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回落至78bp；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就(jiù)业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有(yǒu)关。其中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭(péng)博(bó)一(yī)致预期（图(tú)1）。非农就业(yè)数据与此(cǐ)前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月，4月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但(dàn)整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而(ér)4月季节因子要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数(shù)据偏高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不(bù)确(què)定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北京时间(jiān)晚上(shàng)9：30,2年期和10年期(qī)美债(zhài)分(fēn)别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期(qī)从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本(běn)持平于101.5；美(měi)国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就(jiù)业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业(yè)回(huí)升明(míng)显。4月商品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)新(xīn)增(zēng)非农就业3.3万人(rén)，占4月(yuè)新增就(jiù)业(yè)的13％，相(xiāng)对(duì)3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均边(biān)际(jì)回升。商品相关行业就业边际改善，或(huò)反映制造(zào)业边(biān)际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造(zào)业PMI回升(shēng)0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环(huán)比也(yě)边际回(huí)升。4月服务业(yè)相关行业(yè)新增就业从3月的18.2万上升(shēng)至(zhì)22万，但内部出(chū)现分化(huà)。其中(zhōng)，医疗保(bǎo)健和商业服务(wù)新增(zēng)就业分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万(wàn)和2.0万；但(dàn)此(cǐ)前吸纳就业较多(duō)的休闲(xián)酒店业(yè)4月(yuè)新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人(rén)（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下降，回落至21年5月的水平(píng)（图表(biǎo)5）。

　　失业率创新低以及小时工资增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽(jǐn)管遭遇(yù)硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月(yuè)失(shī)业率仍然下降(jiàng)0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短(duǎn)期(qī)仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小时工(gōng)资增速回升后，与其他工资指标的差距(jù)收(shōu)窄(zhǎi)，指示美国(guó)潜在的工资增速维(wéi)持(chí)在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意水平（3％左右），这可能加大美联(lián)储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国就业市场(chǎng)劳(láo)动(dòng)力(lì)供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业(yè)市场紧张程度(dù)之一的(de)职位空缺与待业人数之比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平(píng)（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺和求职人之比的回落速(sù)度接近(jìn)1973年的高通胀(zhàng)时(shí)期，预计2023年4季度(dù)，美国就业(yè)市场才能(néng)更(gèng)接近供需平衡（图表8）。

　　室外残疾人坡道坡度规范要求，室外残疾人坡道一般不超过="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230506124208090.jpg">

　　我们认为，超预期的非农就业数据将进一步削(xuē)弱联储(chǔ)的(de)降息意愿，但实(shí)际经济(jì)动能或(huò)弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关(guān)注(zhù)季节因子扰动下降后就业数(shù)据(jù)的走势。非农就业(yè)超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立(lì)场。若就业数据(jù)出现明显恶化，联储转向(xiàng)的可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第一共和银行被(bèi)接(jiē)管、西(xī)太平洋合众(zhòng)银(yín)行等(děng)区域银行股(gǔ)价大幅下挫(cuò)，中小银行风险仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限(xiàn)触发时(shí)点提(tí)前(qián)，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见(jiàn)《美(měi)国(guó)债(zhài)务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断发酵(jiào)的银(yín)行危机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大，不排除(chú)金(jīn)融风险(xiǎn)以及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年(nián)转向。

　　风(fēng)险提示：美国中(zhōng)小银(yín)行再现挤(jǐ)兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自：2023年5月6日发布的《非农强于预期，但或(huò)许和季节(jié)性有关》

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