金(jīn)融(róng)界4月21日消(xiāo)息 自(zì)国(guó)家统计局4月11日发布(bù)3月份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓“通缩”的话题就不绝于耳(ěr)。摩根斯坦利中国首席经济学(xué)家邢自强今天(tiān)在CMF演讲称，现阶段(duàn)低通(tōng)胀可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给(gěi)决策层提(tí)供(gōng)了(le)充足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取强刺激(jī)，更多靠内生动力(lì)，由于(yú)我们产(chǎn)能充裕，供(gōng)给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温(wēn)和(hé)的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢(xíng)自强(qiáng)以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后货币政策强刺激，带来高(gāo)通胀后果不得不进行加息，而矫(jiǎo)枉过(guò)正(zhèng)的(de)加(jiā)息过程又带来银(yín)行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们(men)的优势(shì)，至(zhì)少给决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对(duì)于近期中国通胀水平较(j感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思iào)低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中(zhōng)国会(huì)陷入(rù)长期(qī)的需(xū)求低迷。

　　关于就(jiù)业，邢自强也(yě)指出，这(zhè)也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会率先好转，需要经济环境有(yǒu)明显改善(shàn)、企(qǐ)业感(gǎn)到盈利、订单(dān)有比(bǐ)较强的(de)转机，才会(huì)慢慢扩张、扩产和招聘(pìn)。服务业率先复(fù)苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特别明显改善？邢自强指出，现在(zài)还(hái)处(chù)于经济修复阶段，疫(yì)情前(qián)正常(cháng)年(nián)份服(fú)务业(yè)能(néng)创造800万个就业岗位，但是(shì)21年、22年服务业(yè)只创(chuàng)造了100万个岗位，两年加起来少创造了(le)约1300万个(gè)岗位。“这是一种(zhǒng)隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅是(shì)恢(huī)复到2019年的(de)水平，要(yào)恢复到(dào)原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析，就(jiù)业相对低迷是有原因(yīn)的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不矛(máo)盾，“回升只(zhǐ)是补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增速上，只有回到潜在增速(sù)上才能够逐(zhú)步消化之前积压的潜(qián)在失(shī)业。”邢自强判断，服务(wù)性(xìng)行业可能要逐季恢(huī)复，大概在今(jīn)年底回到疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩(suō)

　　4月(yuè)11日国(guó)家统计局公布3月物(wù)价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费价格指数）同比增长0.7％，比上月(yuè)回(huí)落0.3个百分(fēn)点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出厂价格指数）同比下降(jiàng)2.5％，同比(bǐ)降幅比上月扩大(dà)1.1个(gè)百分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创纪录，引发了关于(yú)通缩的讨论。

　　央(yāng)行：金融(róng)数(shù)据领先(xiān)于经济数(shù)据，反映出(chū)供需恢复不匹(pǐ)配现(xiàn)状

　　4月20日(rì)下午，央行举感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思行2023年一季度金融统计数据有关情况新(xīn)闻发(fā)布会(huì)。央行(xíng)货币(bì)政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应称，我国不(bù)存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要合理看待，通缩(suō)一般具有物价水平持续负增长、货币供应量(liàng)持续下降的(de)特征，且常伴随经济衰(shuāi)退。当前我国物(wù)价仍在温(wēn)和上(shàng)涨(zhǎng)，M2（广义货币供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快，经济运行持续好转，与通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近(jìn)期的物价(jià)回落是因为经济(jì)基(jī)本面和高(gāo)基数(shù)等(děng)因(yīn)素。邹澜进一(yī)步(bù)解释，一方面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强。在稳经济一揽子政策有力支(zhī)持下(xià)，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通保障到位(wèi)，特别是“菜篮子”“米袋(dài)子”供给充(chōng)足。另一方面，需求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消(xiāo)费意(yì)愿尤(yóu)其是大宗(zōng)消费(fèi)需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数效(xiào)应也有所影(yǐng)响。邹澜进一步指出，去年3月国际油价(jià)暴涨和(hé)国内鲜菜价格反(fǎn)季(jì)节(jié)上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币信贷较快(kuài)增长(zhǎng)与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重(zhòng)从供给侧发力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度(dù)持(chí)续加大，供(gōng)给(gěi)端见效较快。但实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配、流(liú)通、消费(fèi)等环节的(de)效应传导有一(yī)个过程，疫情反复扰动也使(shǐ)企业和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经(jīng)济(jì)数据，实际上(shàng)反映出(chū)供需恢复(fù)不匹配(pèi)的现状。

　　统计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩(suō)，下阶感知力是一种什么能力，手机情景感知是什么意思段也不会(huì)出现通(tōng)缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济(jì)数据发布(bù)会(huì)上，国家(jiā)统计发言人付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是否会(huì)陷入(rù)通缩(suō)进行(xíng)了回(huí)应。他表示，总(zǒng)的来看，当前中国(guó)经济没有出现通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下(xià)阶段来看，物价会稳步恢复(fù)，价格带(dài)动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌(líng)晖(huī)称(chēng)，从价格表(biǎo)现来(lái)看，由(yóu)于去(qù)年基数较高，国际大(dà)宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加(jiā)上国内受疫情(qíng)影响供(gōng)给(gěi)偏紧，导(dǎo)致去(qù)年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影(yǐng)响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保持低(dī)位，但这不说(shuō)明通货紧缩。随着下半年影响因素(sù)逐(zhú)步消除，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学家激辩

　　中信(xìn)证券直言，当前数据呈现复(fù)苏信号明显，通缩观点并不成立，预计下半(bàn)年基数效应(yīng)消退后，CPI同比增速(sù)将开始回(huí)升(shēng)。

　　中金公司(sī)称，“我们看到的是(shì)回暖，而非通缩”，当前物价下(xià)降(jiàng)既不全(quán)面亦(yì)难持(chí)续，货(huò)币供应创新高(gāo)，经(jīng)济已步(bù)入复(fù)苏。

　　华泰宏观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可(kě)贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走(zǒu)势最(zuì)重(zhòng)要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收(shōu)入、居(jū)民消费倾向、还是居民资产负(fù)债表的边(biān)际变化(huà)而言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫(yì)政策优化(huà)后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提到，一(yī)季度CPI走(zǒu)势(shì)并不满足央行对(duì)通缩的认定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生性与阶段性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似(shì)反常，实则反映疫后复苏结构(gòu)性(xìng)特点。

　　粤开宏观(guān)提到，当前的(de)物(wù)价(jià)下行(xíng)不是(shì)通缩，而是与(yǔ)基数效应(yīng)、前期非经济政策对企业家信心的冲击以及疫情后居(jū)民风险(xiǎn)偏好下降有关(guān)。当(dāng)前(qián)中国经济仍(réng)在(zài)持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标反(fǎn)映经济恢复向(xiàng)好，并(bìng)且(qiě)呈(chéng)现出服务业(yè)好于工业(yè)、内需恢复好于外需的(de)特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究(jiū)所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅度(dù)超过经济增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货(huò)币(bì)走高，价格走(zǒu)低(dī)，这不是通缩，是产(chǎn)能过剩和消费需(xū)求不(bù)足抑(yì)制(zhì)了价格上涨。这种情况下货(huò)币扩(kuò)张(zhāng)对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无(wú)补，反而推高不(bù)良债(zhài)务，加(jiā)剧产(chǎn)能过剩(shèng)。

　　国(guó)君宏观则(zé)认为，造成当前“类(lèi)通缩(suō)”复苏的本质是(shì)货币与有效需求或供(gōng)给的不(bù)匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企(qǐ)业支出谨慎(shèn)、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个(gè)原(yuán)因(yīn)。经济预(yù)期在经历一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预(yù)期波动(dòng)率下降后，“类(lèi)通缩”复苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成长风格(gé)会(huì)相(xiāng)对占优。

　　国(guó)海策略也指出，通缩环境下景气(qì)行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长(zhǎng)牛的重(zhòng)要(yào)外(wài)部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不足相关，在传统周期行业景气(qì)低迷的(de)环境(jìng)下，产(chǎn)业周期(qī)上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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