私募基金运(yùn)作即将迎来更全面的(de)新一(yī)轮监管。

　　4月(yuè)28日，中国(guó)证券投(tóu)资基金(jīn)业协会（下称(chēng)中基协）就(jiù)起草的《私募证券投资(zī)基金运作指引(yǐn)》（下称《运作指引》）向社会公开(kāi)征求意(yì)见(jiàn)。

　　自(zì)2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私募证(zhèng)券投(tóu)资基金(jīn)纳入统一(yī)规范(fàn)，中(zhōng)基协实(shí)施登记备(bèi)案(àn)以来(lái)，我国私募证券投资基(jī)金行业发展迅速(sù)，规模(mó)不断增加。截(jié)至2022年年末，中基协已登记(jì)私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余家，存(cún)续私募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿(yì)元(yuán)。私募证券投(tóu)资基金交易策略逐(zhú)步(bù)多(duō)元化(huà)，交易活跃(yuè)，投(tóu)资(zī)资产覆盖股票、基金、债券和场内外衍生品，已经(jīng)成为(wèi)资(zī)本市场重要的机(jī)构投(tóu)资(zī)者之一。中基协(xié)结合私募证券投资基金行业实践，坚持规范发展和问题导向，起草形成《运作指引》，明确底线(xiàn)要求，针对重(zhòng)点问题予以规范，完善(shàn)私(sī)募证券投资基(jī)金运作(zuò)规则体系。

　　本次征(zhēng)求意(yì)见的(de)《运作(zuò)指引》共计三十二条，对私募证券投资基金募集、投资、运(yùn)作管理等环(huán)新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉节提出了(le)规范要(yào)求。具体来看：

　　募集要求方面(miàn)，在募集及存(cún)续门槛(kǎn)要求(qiú)上，明确私募(mù)证券投资(zī)基(jī)金(jīn)初(chū)始(shǐ)募集及存续规模(mó)不得低于1000万元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私(sī)募投资基(jī)金登记备案办法》（下称《备案办法(fǎ)》）及配(pèi)套指(zhǐ)引，进一步明(míng)确了(le)私募(mù)登记备(bèi)案标准(zhǔn)，其(qí)中就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模不低于1000万元人民币。此次《运(yùn)作指(zhǐ)引》的相(xiāng)关要求与《备案(àn)办法(fǎ)》衔接。

　　但(dàn)引(yǐn)发(fā)市场热(rè)议的是，基金(jīn)合(hé)同中应当明(míng)确(què)约定，除(chú)市(shì)场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产净值低于(yú)1000万元(yuán)人民币的，该私募证券(quàn)投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士认为，《运作指引》在衔接《备案办法》募集规模的基础(chǔ)上(shàng)，增加了存续要求，这(zhè)可以有效避免(miǎn)《备(bèi)案办法(fǎ)》出台(tái)后(hòu)，通过募集(jí)资金后再赎回的方式备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现行业的“扶强除(chú)劣”趋势，中小(xiǎo)规(guī)模的私募生存难(nán)度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理(lǐ)上，为(wèi)加强(qiáng)流动性风(fēng)险管理(lǐ)，《运作(zuò)指引》要求私募证券投资基(jī)金(jīn)开(kāi)放(fàng)申赎频(pín)率不(bù)得高于每月(yuè)一次。为引导(dǎo)投(tóu)资者理(lǐ)性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作(zuò)指引》明确基金(jīn)合同应(yīng)当(dāng)约定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安排。

　　投资要(yào)求方面，在组(zǔ)合(hé)投资要(yào)求上，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提(tí)升专业投(tóu)资能力，组(zǔ)合(hé)投资、分散风险，要(yào)求私募证券投资基金采取资产组合(hé)的方式进行(xíng)投资(zī)。单(dān)只(zhǐ)私募(mù)证券投资基(jī)金投资(zī)于(yú)同一资(zī)产(chǎn)的资金(jīn)，不得(dé)超过(guò)该(gāi)基金净(jìng)资(zī)产的25％；同一私募基金管理(lǐ)人管理的全部(bù)私募证券投资基(jī)金投资(zī)于同一资产的(de)资金，不得超过该资产的(de)25％。银行活期存款、国债、中(zhōng)央(yāng)银行(xíng)票据、政策性金融(róng)债、地方(fāng)政府债券、公开(kāi)募集基金等中国证监(jiān)会、协会(huì)认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指(zhǐ)引》还明确(què)禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要求私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)架构应当清晰(xī)、透明，不得(dé)通过(guò)设置复杂架(jià)构、多层嵌套等方式规避监管要求。私(sī)募证券投(tóu)资基金投资于其他私募证券(quàn)投资基金或者金融机(jī)构发行的资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品的(de)，应(yīng)当明确约定所(suǒ)投资的私募证券投(tóu)资基金或者资产管理(lǐ)产品不再投资除公开募(mù)集基金以外(wài)的其(qí)他私募证券投资基金或(huò)者资产管理产(chǎn)品。

　　在场外衍生品投资要求上，明确(què)私募基金应当以风险管理、资产配置为目标开展衍生品交易，不得将衍生品交易异化为股票、债券等场内标(biāo)的的杠杆(gān)融资工(gōng)具(jù)，不得为不适格投(tóu)资者(zhě)提(tí)供通道服务，提出(chū)集(jí)中度(dù)、杠杆(gān)等要求。

　　运作管(guǎn)理要求(qiú)方面(miàn)，要(yào)求私募证券投资(zī)基金管理人建立健全内(nèi)部制(zhì)度，遵循投资者利益优先与(yǔ)公平交易原则，防范利益输送。对量化私募(mù)证券投资基金在交易系统安全、异常(cháng)交易监(jiān)控、内部管理、资(zī)料保存(cún)、产品命名等(děng)方面(miàn)提出规范要求。进(jìn)一步(bù)细化对(duì)私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资运作（如(rú)衍生品、境外资产等(děng)特殊交易）的信息披露要求。

　　同(tóng)时(shí)，《运作指引》明确(què)不同规模私(sī)募证券投资基金管理人和私募(mù)证券投资基(jī)金(jīn)信(xìn)息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还(hái)要求(qiú)规模以上私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金(jīn)管理(lǐ)人定(dìng)期开展压(yā)力测试、建(jiàn)立风险准备(bèi)金制度(dù)等。具体来看，同一(yī)实际控制人控制的私(sī)募(mù)基金管理(lǐ)人在(zài)最近一年度末合(hé)计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以(yǐ)上(shàng)的，应当持(chí)续建立健(jiàn)全流动性风(fēng)险监测、预警与(yǔ)应急处置、关于预警线与(yǔ)止损线的(de)风险管理(lǐ)制(zhì)度，每季度至少(shǎo)进行一次压(yā)力测试(shì)。私(sī)募基金管(guǎn)理人应当结(jié)合市场状况(kuàng)和自身(shēn)管理能力制定并持续(xù)更新(xīn)流动(dòng)性风险应急(jí)预案，明确预案触(chù)发情景、应(yīng)急程(chéng)序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止通道(dào)业(yè)务，私募基金管(guǎn)理人应当对(duì)投资者资金来源的合规性进(jìn)行审查，不得由投(tóu)资者(zhě)或其指定(dìng)第(dì)三方下达投资指令或者自(zì)行负责(zé)投资(zī)运作(zuò)，不得为金融机构、其他私募(mù)基金管(guǎn)理(lǐ)人，金融机构资(zī)产管理产品以及(jí)其(qí)他私募基金提供规避投(tóu)资范围、杠杆约束(shù)、投(tóu)资者门(mén)槛(kǎn)等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士(shì)向期货日报记者表(biǎo)示，综合来看(kàn)，私募监管的(de)实际标准在向(xiàng)金融机构(gòu)管理标(biāo)准看(kàn)齐(qí)，《运作(zuò)指引》如(rú)果(guǒ)按目前(qián)征(zhēng)求(qiú)意(yì)见稿的(de)水平落实，执行后会快(kuài)速抹平私募基金相对(duì)其他资管产(chǎn)品(pǐn)的灵活度(dù)，让资金方的投(tóu)放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体运(yùn)营和服务水平上(shàng)，而非政策监(jiān)管(guǎn)红利。这将更有利于(yú)行业的健(jiàn)康发展，回新手适合用散粉还是粉饼，全球公认最好用的10大散粉归管(guǎn)理本源。

　　不过，《运作指引》也给予了过渡期安排(pái)。

　　中基协表示(shì)，《运作指(zhǐ)引》施行后，新备案的私(sī)募证券投(tóu)资基(jī)金按照《运作指引》要求执行(xíng)。同时为(wèi)减少新老基金的套利空间，对存量(liàng)基金针对不同情(qíng)况提出差异化整改要求，并对(duì)重点(diǎn)条(tiáo)款(kuǎn)的整(zhěng)改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于违反投资范围要(yào)求、开展(zhǎn)通道业务、不符合最低(dī)存续规(guī)模等(děng)触(chù)及底线要求(qiú)的存量基金，《运作指引(yǐn)》施行后(hòu)不得(dé)新(xīn)增募集规(guī)模及投资者，不得(dé)展(zhǎn)期，新增(zēng)投资(zī)活动获得(dé)须符合《运作指引》要求，合同到(dào)期(qī)后予以清算；

　　对于(yú)不符(fú)合《运(yùn)作指引》中关于投(tóu)资集中度(dù)、嵌套层数、杠(gāng)杆比例、债券及衍(yǎn)生品交易等投资要求(qiú)的，给予12个月(yuè)整(zhěng)改(gǎi)过渡(dù)期，不强(qiáng)制要求修(xiū)改基金合同；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要求(qiú)设置不少于6个月的(de)份额锁定期；

　　对于(yú)存量基金发(fā)生基金合同变更的，变(biàn)更后内容应当符合《运(yùn)作(zuò)指引》要求；基(jī)金(jīn)合同存续期限发生变化的，应当按(àn)照《运作指(zhǐ)引》修改(gǎi)基金合同；

　　对于存量(liàng)基金中无固定存(cún)续期限的私募证券投(tóu)资基金(jīn)，要求在(zài)《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后12个(gè)月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基(jī)金(jīn)存续期(qī)，以促进目前存量永续基金限期整改。

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