4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增(zēng)就业、失业率、工资表现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节(jié)性有关。其中，新增非(fēi)农就业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于(yú)彭博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低(dī)位；小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预(yù)期的(de)0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合彭博一致预期(qī)。非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)与此前超(chāo)预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健(jiàn)。但是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修(xiū)14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但整(zhěng)体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月季(jì)节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或导(dǎo)致(zhì)非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存(cún)在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后(hòu)，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债(zhài)分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落至78bp；美元指数基本持平于(yú)101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非(fēi)农数据(jù)点评(píng)

　　4月美国就(jiù)业(yè)报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博(bó)一(yī)致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的(de)3.6％，位于历史低位；小时(shí)工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于彭博一致预期的(de)0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率(lǜ)录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博(bó)一致(zhì)预期（图1）。非(fēi)农就业数据(jù)与此前超预期的(de)ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维持稳(wěn)健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非(fēi)农就业(yè)为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就业(yè)虽超(chāo)预期，但(dàn)整体仍在(zài)放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季(jì)节因子要高于以往年份(fèn)（图2），或导致非农就业数据偏(piān)高，未来持续(xù)性存在较(jiào)大不确(què)定。非农发布后，截至北京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年(nián)期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底降息预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美元指数(shù)基本持平(píng)于101.5；美国三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行业回升(shēng)明显(xiǎn)。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占4月新增(zēng)就业的13％，相对3月增加5万人(rén)。其中(zhōng)，制造业(yè)、建筑(zhù)业等新增就业均边际回升。商(shāng)品(pǐn)相关行业就业边际改善，或反映制(zhì)造业(yè)边际好(hǎo)转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀(zhàng)环比也(yě)边际回升。4月服务业相关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万(wàn)，但内部出现(xiàn)分化(huà)。其中，医疗保(bǎo)健(jiàn)和商业服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但此(cǐ)前吸纳(nà)就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表4）。其他需(xū)求指标指(zhǐ)示，服务(wù)业(yè)需(xū)求可能(néng)仍在走弱。例如(rú)3月美国休(xiū)闲餐饮、医疗保(bǎo)健与零(líng)售业的总(zǒng)空缺(quē)约(yuē)384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月的470万人大幅(fú)下降，回落至21年5月的水平（图(tú)表5）。

　　失业率(lǜ)创新低以及小时工(gōng)资(zī)增速回升，显示劳工市场韧性较强。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波的不(bù)确定性冲击，4月(yuè)失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位(wèiln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式)于历史低位(wèi)，反映就业市(shì)场韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳(wěn)健。1季度小时工资(zī)增速低于其他工资(zī)指(zhǐ)标，4月小时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)后，与其他工资指标的差距收窄，ln函数的运算法则求导，ln运算六个基本公式指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显(xiǎn)著(zhù)高(gāo)于联储(chǔ)合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大(dà)美联储的紧缩压力。3月岗位空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳动(dòng)力供应紧张局势整体仍在小幅(fú)缓解。最(zuì)能反映就业市场紧张程度之一的职位(wèi)空缺与(yǔ)待(dài)业人数之比连(lián)续三月下(xià)降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的(de)回落速度接(jiē)近1973年的高通胀(zhàng)时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们认(rèn)为，超预(yù)期(qī)的非(fēi)农就业(yè)数据将进(jìn)一步削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动能或(huò)弱(ruò)于(yú)非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平(píng)，后续需(xū)要关注季节(jié)因子扰动(dòng)下降后就(jiù)业数据的走势。非农就业超预期叠(dié)加工资增速(sù)回升，预计(jì)联储将维持(chí)相对市场更加(jiā)鹰派的立场(chǎng)。若(ruò)就业数据出现明显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的可能性将(jiāng)加大。5月(yuè)以来，第一共(gòng)和(hé)银行被接管(guǎn)、西(xī)太平洋合(hé)众银行(xíng)等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银(yín)行风(fēng)险仍在发酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上限触发时点提前，前景存在较大不确定性（参见《美(měi)国(guó)债务上限提(tí)前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的银行危机(jī)以及债务上限(xiàn)风波，金融市场动荡可能性加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以(yǐ)及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储下半年转向。

　　风险提示：美国中小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率(lǜ)增(zēng)加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非(fēi)农强于预期(qī)，但(dàn)或许和季节性(xìng)有(yǒu)关》

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