一、“中特(tè)估”投资(zī)范式之(zhī)一：低估值、高(gāo)分(fēn)红

　　低估(gū)值、高分红，是包括能源链(liàn)、“一带一(yī)路”和运营商在(zài)内的(de)“中特估”方(fāng)向最鲜明的共同特(tè)征：1）截(jié)至2022年底，能源(yuán)链、“一带一路”和运(yùn)营商PB估值(zhí)分(fēn)别处(chù)于2016年以(yǐ)来的(de)16.8％、5.8％和14.9％分(fēn)位(wèi)。而(ér)即便经历年初以来的大幅(fú)上涨后，当前这些板(bǎn)块估值仍处于(yú)历史平均水平附近。2）与此(cǐ)同时，能(néng)源(yuán)链(liàn)、“一带一路”和运营商股息(xī)率(lǜ)显著高(gāo)于市(shì)场整体，较高(gāo)的分(fēn)红也成为(wèi)其进可攻、退(tuì)可守的重要支撑。

　　二、“中特估”投资范式之二：政策的持续支(zhī)撑(chēng)和催化(huà)

　　政策持续支撑和催化，成为“中特(tè)估”中(zhōng)“一(yī)带一路”和运营(yíng)商板块修复的(de)重要驱(qū)动(dòng)。

　　1）“一带一路”：在“一带一路(lù)”十(shí)周年之际，从沙(shā)伊和解、中俄深化合(hé)作(zuò)联合声明、中(zhōng)巴联(lián)合声明(míng)等，以及后续5月召开在即(jí)的(de)第三(sān)届“一带一路”国际合作高峰论坛(tán)，“一(yī)带(dài)一路”相关利好不断，板块行情得到催化(huà)。

　　2）运营(yíng)商：去年10月以来，数(shù)字经济(jì)上升为国家战略，相关政策密集出台。今年国务(wù)院改组又新(xīn)设国家数据局。运营商作为(wèi)“数字经济”的基(jī)础设施，持续得到催化。

　　三(sān)、“中特估”投资范式之三：景气(qì)修复预(yù)期

　　2023年中国复苏+人(rén)民币升值的全年宏(hóng)观主线(xiàn)驱动盈(yíng)利能力修复(fù)，带动能源(yuán)链整体性上涨。1）能源(yuán)产业链作为原材料高度依赖(lài)海(hǎi)外(wài)供应(yīng)、同时(shí)下(xià)游需(xū)求基本集中(zhōng)在国内市场(chǎng)的(de)方(fāng)向之一，将充分受(shòu)益于(yú)人(rén)民币升(shēng)值的宏观(guān)趋势。2）中国经济(jì)复(fù)苏，下游领域需求预期回暖，能源(yuán)产业链(liàn)尤(yóu)其是行业龙头盈利已在修(xiū)复。

　　四、沿(yán)着三条投资范式(shì)，“中特(tè)估”重点(diǎn)关注(zhù)哪些方向？

　　除了(le)能源(yuán)链、“一带一路”和运营商等之外，当前我们(men)建议关注机械（造船）、交运(yùn)（公路、铁路、港(gǎng)口）、大型银行等(děng)细分方向。

　　1）机械（造船）：船舶(bó)制(zhì)造业作(zuò)为国家重点支持的战略性产业之一，近(jìn)年来经历了行业(yè)调整和产能过剩的困境(jìng)，但近期板块景气已在改(gǎi)善：一(yī)方面，随着全(quán)球(qiú)航运市场需求(qiú)正在增长，带来包(bāo)括化学品船与成品油轮船的订单(dān)大幅提升。另一方面，国企改革推动造船(chuán)企(qǐ)业重(zhòng)组整合和产能优化(huà)之下，国内船舶制造业已(yǐ)在逐步(bù)实现结(jié)构调(diào)整和产能优化。

　　2）交运（公路、铁(tiě)路(lù)、港口）：五一期间各项数据恢复良(liáng)好。业绩确(què)定性强，承诺(nuò)高分(fēn)红，类债属性(xìng)突出(chū)。经济增速下行，高(gāo)速公路、铁路、港口(kǒu)资产稳健性(xìng)凸显，业绩成长及确定(dìng)性较高。同时近几年，高(gāo)速公路及铁路(lù)板块上市公司更加注(zhù)重投资人回报，多家公司发布股东回(huí)报计(jì)划(huà)，大幅提高(gāo)分红(hóng)比(bǐ)例以及承建发集团是国企还是央企 建发员工有编制吗(chéng)诺未来几(jǐ)年高分红水平，给投资人带来(lái)确定性的高股(gǔ)息回报。

　　3）大型银行：经济复(fù)苏(sū)大背景(jǐng)下融资需(xū)求回暖，基本面有支撑，板块估(gū)值(zhí)也具(jù)备修复空间。2023年(nián)以来，信贷需求(qiú)连续(xù)三个月超预期回暖，在稳增(zēng)长和扩投资的政策基调下(xià)，后续信(xìn)贷、社融仍有望平(píng)稳增长(zhǎng)。此外，作为业绩稳(wěn)定且高分红(hóng)的(de)板块，当(dāng)前银行(xíng)PB估值处于2016年以来11.6％的较低(dī)位(wèi)置，修复空间较大。

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　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　关(guān)注(zhù)经济(jì)数(shù)据波动，政策超预期收紧，美联储超预(yù)期(qī)加息等。

　　来(lái)源：兴(xīng)证(zhèng)策略

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