私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新(xīn)一轮监管。

　　4月28日(rì)，中国证券投(tóu)资(zī)基金业(yè)协会（下称(chēng)中基协(xié)）就起草的《私(sī)募证券投(tóu)资基金运(yùn)作指引》（下(xià)称《运(yùn)作指(zhǐ)引》）向社会(huì)公(gōng)开征求意(yì)见。

　　自(zì)2013年6月证券投资基(jī)金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资基金纳(nà)入统一(yī)规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行(xíng)业发(fā)展迅速，规模(mó)不断增加(jiā)。截至2022年年末，中(zhōng)基协已(yǐ)登记(jì)私(sī)募证券投资基(jī)金管理人9000余家，存续私募(mù)证券(quàn)投资基金9.3万只，规模5.6万亿元。私募证券投资基金(jīn)交易(yì)策略(lüè)逐步(bù)多元化，交(jiāo)易活(huó)跃，投(tóu)资资产覆(fù)盖(gài)股票、基(jī)金(jīn)、债(zhài)券和场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已(yǐ)经成(chéng)为(wèi)资本市场重要的机构(gòu)投资(zī)者之(zhī)一。中(zhōng)基协(xié)结(jié)合(hé)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行(xíng)业实践(jiàn)，坚持规范发展和问题(tí)导向，起草形成《运作指引》，明确底线要求，针对重点问题予以(yǐ)规范，完(wán)善(shàn)私募证券投(tóu)资基(jī)金运(yùn)作规则(zé)体系。

　　本次征求(qiú)意见的《运作指引》共计三十二条，对(duì)私(sī)募证券(quàn)投资基金募集(jí)、投资、运作管理等环节提出了(le)规范(fàn)要求。具体来看：

　　募集要求方(fāng)面(miàn)，在募集及存(cún)续(xù)门(mén)槛要求上，明确(què)私募证券投资(zī)基金初始募集及存续规(guī)模(mó)不得低于1000万元。

　　今(jīn)年2月，中基(jī)协发布了修订后的《私募投资(zī)基(jī)金登(dēng)记(jì)备案办(bàn)法》（下称《备案办法》）及配套指引，进一(yī)步明确了私募登(dēng)记备(bèi)案标准，其中就提(tí)出私募证券基金初始实缴募集(jí)资金规模不低于(yú)1000万元人民币。此次《运作(zuò)指引》的相关(guān)要(yào)求与《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市(shì)场热议的是，基(jī)金合同(tóng)中应当明确约定(dìng)，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交易日出现基金资产(chǎn)净值(zhí)低(dī)于1000万元(yuán)人民币的(de)，该(gāi)私募证(zhèng)券投资基金进(jìn)入清算流程。

　　有行业人士认为，《运作指引(yǐn)》在衔接《备案办法》募集规(guī)模的基础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以有效(xiào)避免《备(bèi)案(àn)办法》出台(tái)后，通过(guò)募集资金后再赎回的方式(shì)备案的“壳基金(jīn)”。此外，这也体(tǐ)现(xiàn)行业的“扶强除劣”趋势(shì)，中小规模(mó)的私募(mù)生存难度越(yuè)来(lái)越(yuè)大。

　　申赎管(guǎn)理上，为加强流动性风险管理，《运(yùn)作指引》要求私(sī)募证券(quàn)投资基金(jīn)开放申赎频率不得高于每月(yuè)一次。为(wèi)引(yǐn)导(dǎo)投资者理性投(tóu)资、长期投资，《运作(zuò)指(zhǐ)引(yǐn)》明确基金合同应(yīng)当约(yuē)定投资者不少于6个月(yuè)的份额(é)锁定期安(ān)排。

　　投资要(yào)求方(fāng)面(miàn)，在组合投资要求上(shàng)，为引导私募证券投(tóu)资(zī)基金管理人提(tí)升(shēng)专业投资(zī)能(néng)力，组合投(tóu)资、分散风险(xiǎn)，要求私募(mù)证券投资基金采取资(zī)产组合的方式进(jìn)行投资。单只私募证券投资基(jī)金投资于同(tóng)一资产的资金，不得超过该基金净资(zī)产的(de)25％；同一私募基金管(guǎn)理人管理的全部私募证券投资基金投资于同一(yī)资产的(de)资金，不得超过(guò)该资产的25％。银行活(huó)期存款、国(guó)债、中央银(yín)行票(piào)据、政策性金融债、地方(fāng)政府(fǔ)债券、公开募集基(jī)金等(děng)中国证监会、协(xié)会认可的投资品种除外(wài)。

　　《运作指引(yǐn)》还明确禁(jìn)止多层嵌(qiàn)套，要(yào)求(qiú)私(sī)募证券投资基金架构应当清晰、透明，不得通过(guò)设置复杂架构、多(duō)层嵌套(tào)等方式规避监管要求。私募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于其他(tā)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者(zhě)金融机(jī)构(gòu)发行的资产管(guǎn)理产品的，应当(dāng)明确约(yuē)定(dìng)所投资的私募证券投资基金或者资产(chǎn)管(guǎn)理产品不再投(tóu)资除公开募集基(jī)金以外(wài)的其(qí)他(tā)私募证券投资基金或(huò)者资产管理产品(pǐn)。

　　在场外(wài)衍生品(pǐn)投资要求上(shàng)，明确私募基金应(yīng)当以(yǐ)风险管理、资产配(pèi)置(zhì)为目(mù)标(biāo)开展衍生品交(jiāo)易(yì)，不得(dé)将衍(yǎn)生品(pǐn)交易(yì)异化为(wèi)股票、债(zhài)券等场(chǎng)内(nèi)标的的(de)杠杆融资工(gōng)具，不(bù)得为不适(shì)格(gé)投(tóu)资者提供通(tōng)道(dào)服务(wù)，提出集中(zhōng)度、杠杆等(děng)要求(qiú)。

　　运(yùn)作管理(lǐ)要求方面，要求私募证券投资基金管理(lǐ)人建立健全(quán)内部制度(dù)，遵循投资者利益(yì)优先与(yǔ)公平(píng)结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少交易原则，防范利(lì)益输送(sòng)。对(duì)量化(huà)私(sī)募证券(quàn)投(tóu)资基金在交易系统安全、异常(cháng)交(jiāo)易(yì)监控、内部管理、资(zī)料保存、产品命名(míng)等方面提(tí)出规(guī)范(fàn)要求。进一步细化对私募证券(quàn)投(tóu)资基金投资运作（如(rú)衍生品(pǐn)、境外资产等特殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时(shí)，《运(yùn)作指引》明确不(bù)同规(guī)模私募(mù)证券投(tóu)资基(jī)金管理人和私募证券投资基(jī)金信息报送(sòng)工作要求。

　　《运作指引》还要求规模以上私(sī)募证券投资基(jī)金管(guǎn)理人定期开展(zhǎn)压力(lì)测试、建立(lì)风险(xiǎn)准备金制度等。具体来看，同一实际控制人控制的私募基金管(guǎn)理人在最近(jìn)一年度末合计(jì)基(jī)金(jīn)管理(lǐ)规(guī)模在20亿元以上的，应当(dāng)持续建(jiàn)立(lì)健全(quán)流动性风险监测(cè)、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风(fēng)险管理制(zhì)度(dù)，每季度至少进行一(yī)次压力测试。私募基金管理人(rén)应当(dāng)结合市场(chǎng)状况和(hé)自身管理能(néng)力制定(dìng)并持续更新流(liú)动性风险应急预案，明确预案(àn)触发情(qíng)景、应(yīng)急程(chéng)序与(yǔ)措施(shī)等。

　　《运(yùn)作(zuò)指引》明(míng)确禁止通道(dào)业务，私募基金管(guǎn)理人应当对投资者资金来源的合(hé)规(guī)性进行审(shěn)查，不(bù)得由投资(zī)者(zhě)或其指定第三方下达投资指令或者自结婚时还是处的多吗，结婚还是处的有多少行负责投资运(yùn)作(zuò)，不得为金融机构、其他私募基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产(chǎn)品以及(jí)其他(tā)私(sī)募基金提供规避投(tóu)资范围、杠(gāng)杆约(yuē)束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道(dào)服务(wù)。

　　一位私募(mù)人士向期货日(rì)报(bào)记者表示，综合来(lái)看，私募监管的实际标(biāo)准在向金融机构管(guǎn)理标准(zhǔn)看齐，《运作(zuò)指引(yǐn)》如果按目(mù)前征求意见稿的水(shuǐ)平落实，执(zhí)行(xíng)后(hòu)会快(kuài)速抹平私募基金相对其他资管产品的灵活(huó)度，让资金方(fāng)的投放偏好回(huí)到策(cè)略(lüè)表现(xiàn)及管理人的整(zhěng)体运营和服务水平上，而非政策监管(guǎn)红利。这将更有利于行业的健(jiàn)康发展(zhǎn)，回(huí)归(guī)管理本源。

　　不过(guò)，《运作指引》也给予了过(guò)渡期安(ān)排。

　　中(zhōng)基(jī)协(xié)表示(shì)，《运作指引》施行后，新备案的私募证券投资基金(jīn)按(àn)照《运作指引》要求执行。同(tóng)时为减少新老基金的套利空间(jiān)，对存量基金(jīn)针对不同情况提(tí)出(chū)差异化整改(gǎi)要求，并(bìng)对(duì)重点条款的整改给予充(chōng)分过渡(dù)期安排：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求(qiú)、开(kāi)展通(tōng)道(dào)业务、不(bù)符合最低存续(xù)规(guī)模(mó)等触及底线要(yào)求的存量基金，《运作指(zhǐ)引》施行后不得新增募集规(guī)模(mó)及投资者，不得展期，新增(zēng)投(tóu)资(zī)活动获得(dé)须(xū)符合《运作指(zhǐ)引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不符合《运作指引》中关于(yú)投资集中度(dù)、嵌套层数(shù)、杠杆比例、债券及衍生品交易等投资要(yào)求的(de)，给予12个(gè)月整改过渡期，不强(qiáng)制(zhì)要求修改基金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少于6个月的份额锁定期；

　　对于存量基(jī)金发(fā)生基金合同变更的，变更后内(nèi)容应当符合《运作指引(yǐn)》要求；基金合同存(cún)续期限发生变化的，应当(dāng)按照《运(yùn)作指引》修(xiū)改基金合同；

　　对(duì)于(yú)存量基金中无固定存续期(qī)限的私募证券投资(zī)基(jī)金，要求在《运作指(zhǐ)引》施行(xíng)后(hòu)12个月(yuè)内，修改基金合同，约定明确(què)的基金(jīn)存续期，以促(cù)进(jìn)目前存量(liàng)永续基金限期整改。

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