来源：高瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)，表现为生产恢复(fù)推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释放催化下游消费回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的(de)“量价(jià)齐(qí)跌”转向“量升价(jià)跌”，企业(yè)或从(cóng)主动去库转向(xiàng)被动去库。从景气度(dù)边际表现(xiàn)看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐(cān)饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距。

　　向前(qián)看(kàn)，考虑到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓(huǎn)、海外总需求回落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为推动下(xià)一阶段(duàn)国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通运输、房地(dì)产等行业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落，与年初出(chū)口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲弱的特点相一致。

　　从制造(zào)业内(nèi)部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数(shù)从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端，行(xíng)业整体(tǐ)去库进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边(biān)际改善(shàn)情况来看(kàn)，下游(yóu)消费制(zhì)造>；；；中(zhōng)游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料(liào)加工，煤炭(tàn)行业(yè)景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与出行、地产后周期相关(guān)的(de)酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽(qì)车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游原(yuán)材料加工行业景气(qì)度改善幅度最弱，由(yóu)于行业库存水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然受到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非(fēi)金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业(yè)升(shēng)级(jí)或是(shì)推动下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动。需求方面，出行类消费快速(sù)复苏，前期积压的购房、服(fú)务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国(guó)内复(fù)工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏(sū)节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率(lǜ)来自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是，一季度居民收(shōu)入(rù)向上修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强(qiáng)。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服务消费有(yǒu)望持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺(fǎng)服(fú)等与(yǔ)出行及地(dì)产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进一步(bù)回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动(dòng)下，汽车和“新三(sān)样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出(chū)口韧(rèn)性；随着下游消(xiāo)费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设(shè)备投资需求有望(wàng)改善，推动中(zhōng)游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一、节后(hòu)消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一(yī)、本(běn)周聚焦：疫后经(jīng)济复苏(sū)有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季度经济复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现超预期增长，指向疫后复苏(sū)背景下，国内经济(jì)企稳回(huí)升。但不同于海外国(guó)家疫后(hòu)复苏的规律，本轮国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内(nèi)经济转向高质量(liàng)发展、居民前期“去(qù)杠杆”的过程中，因此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并(bìng)不均衡，行业分化特征(zhēng)明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气(qì)度水平(píng)。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今年一季(jì)度制造业(yè)、交通(tōng)运输业、房地产业景气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑业景气度回落(luò)，与年初出(chū)口数据好转、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复、房地(dì)产销售(shòu)回暖而投资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计(jì)算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值变化。

　　今(jīn)年(nián)一季(jì)度第(dì)一产业增加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年(nián)全年(nián)增速，与近(jìn)年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进农业农村现代化的(de)目(mù)标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年一季(jì)度第二(èr)产(chǎn)业(yè)增加值增速升至5.4％，高于去年四季度(dù)的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快(kuài)复苏(sū)，增加(jiā)值增速提升至5.9％，高于去年四(sì)季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与去(qù)年下半(bàn)年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有(yǒu)关(guān)。而建筑业(yè)景气(qì)度明显(xiǎn)回落，增(zēng)加值增速(sù)回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工拖累。

　　今年一季(jì)度第三产业增加值增速小幅(fú)升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其中(zhōng)，受益于(yú)居民出(chū)行活动恢复，交(jiāo)通(tōng)运输、仓(cāng)储和邮政业增(zēng)加值增速明显(xiǎn)提升，自去年四季(jì)度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于疫情三(sān)年来的(de)平(píng)均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水(shuǐ)平不及2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复较(jiào)慢。而受益(yì)于新(xīn)房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今年(nián)一季(jì)度房(fáng)地(dì)产业增加(jiā)值增(zēng)速回正(zhèng)至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域(yù)复(fù)苏分化，中下游(yóu)改善幅度好于(yú)上游(yóu)

　　对(duì)于行业景气(qì)度的观测，我们采用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业(yè)品(pǐn)价(jià)格增速）分别作为(wèi)供需(xū)的(de)衡量(liàng)指标。主(zhǔ)要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年(nián)以来的月度数(shù)据，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的复(fù)合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的(de)增加值增(zēng)速(sù)和PPI增速的分位(wèi)数水平(píng)，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和2023年(nián)3月的分位数(shù)水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去(qù)年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经(jīng)济复苏初期，供给端修复(fù)好于(yú)需求(qiú)端，行业(yè)整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际(jì)改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈(chéng)现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与(yǔ)出行、地产(chǎn)后周期相关的(de)行业景气(qì)度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量(liàng)价(jià)齐升”阶(jiē)段。今年3月，与居民(mín)外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱(yú)乐的量价分位数水平均处在高景气度区间(jiān)，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品(pǐn)制造(zào)景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现为“量价齐跌(diē)”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者(zhě)价(jià)格下(xià)跌主(zhǔ)要(yào)与高库存(cún)水平有(yǒu)关，今年2月，库(kù)存同比(bǐ)均(jūn)处在2016年以来(lái)90％以(yǐ)上分位数水平；而(ér)随着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温(wēn)，医药制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价跌”。一(yī)方面与原材料(liào)成本(běn)下(xià)跌有关，另(lìng)一方面，也与年初外(wài)需表现好(hǎo)于内需，部分行业仍在去(qù)库进程有关。其中，电气机械、专用设(shè)备(bèi)、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速(sù)改善幅度最大，受益于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造、金(jīn)属制品，改善(shàn)幅(fú)度最弱的是(shì)通(tōng)用设备、电子设备，与(yǔ)房地(dì)产新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子行业周(zhōu)期性走弱(ruò)有关(guān)。

　　上游原材料加工行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库(kù)存水平偏(piān)高，多数行业仍(réng)受制于价格(gé)下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。其(qí)中，有色金属行(xíng)业生(shēng)产端改(gǎi)善幅度最大(dà)，3月(yuè)增(zēng)加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球(qiú)大宗商(shāng)品下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高，价格仍处在下(xià)跌(diē)区间，拖累整(zhěng)体盈(yíng)利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水(shuǐ)平仍处在50％以下的景(jǐng)气度偏低区(qū)间(jiān)，今年由于能(néng)源危机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同期也(yě)出现普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高位，但出(chū)现边际放缓，生产(chǎn)及价(jià)格水平(píng)同步回落(luò)。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年(nián)2月(yuè)，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在(zài)2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推(tuī)动(dòng)下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主要(yào)受益(yì)于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得(dé)以(yǐ)释放(fàng)；另一方(fāng)面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推进(jìn)，保证供(gōng)给端(duān)的快速恢复，是推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济(jì)复苏(sū)节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指向疫后红利释(shì)放效果转弱(ruò)，随着未来(lái)海外总需求回(huí)落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随(suí)着居民(mín)收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确(què)定性进一(yī)步增(zēng)强(qiáng)，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收入和消费数据看，居(jū)民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但(dàn)尚未修(xiū)复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合(hé)增速看，今年一季度，全(quán)国居民人均可支配收入增(zēng)速(sù)提(tí)升至6.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速提升至5.0％，高于去(qù)年四季度的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步提振(zhèn)居民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款数据看，居民(mín)储蓄(xù)意愿有所减弱，消费和投资信心正在筑底。今年以(yǐ)来，居民储蓄(xù)意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头缓和。从(cóng)存款数据(jù)看，3月(yuè)居(jū)民新(xīn)增存款同(tóng)比(bǐ)增量降至2051亿(yì)元(yuán)，低于1-2月9375亿元的同比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数据看，3月居民部门新增净融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民(mín)部门新增(zēng)净融(róng)资连续(xù)2个月维持同比扩张，指(zhǐ)向居(jū)民预(yù)期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度(dù)城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占(zhàn)23.2％和(hé)18.8％，均分(fēn)别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居(jū)民(mín)储蓄意愿(yuàn)降低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径驱动(dòng)下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强，以及相(xiāng)关行业设(shè)备投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造(zào)景气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一季度国(guó)内出(chū)口数据回暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走阔、国内(nèi)复工复产加快推进外，也受益于(yú)RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新(xīn)三(sān)样”产品出口(kǒu)优势增强。今年在海外总需求回落背景下(xià)，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及(jí)新能源产品(pǐn)优势(shì)强化，有望维持装备制造(zào)领域出口(kǒu)韧性。

　　另一(yī)方(fāng)面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造(zào)业投资扩产造成一(yī)定(dìng)压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步(bù)修复(fù)、二季度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看(kàn)，电气机械等装备制造业(yè)去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着(zhe)需求回(huí)暖、盈利(lì)修复，企业将从主动去(qù)库逐步(bù)转向(xiàng)被动去库、主动补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资(zī)需求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数据：各(gè)国国(guó)债收益率多数上行

　　美(měi)国10年期(qī)国债(zhài)收益率(lǜ)上行。本周(zhōu)（截至4月21日）美国10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年期国债(zhài)收益(yì)率较(jiào)上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国债收益率较上周(zhōu)末上行2BP至0.48％（截至(zhì)4月20日），英国(guó)10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较上(shàng)周(zhōu)末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄。本周美国10年期(qī)和(hé)2年(nián)期国(guó)债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周(zhōu)末持平(píng)为0.55％，美(měi)国高收益债期权(quán)调(diào)整利差较上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全(quán)球(qiú)市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价(jià)格普跌

　　全球股市涨(zhǎng)跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日至4月21日），欧洲股市普涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指数(shù)分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普(pǔ)200、韩国综(zōng)合指数、上证指数、恒生(shēng)指数(shù)分(fēn)别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品(pǐn)价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布(bù)油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步(bù)伐(fá)或(huò)将继续

　　4月19日(rì)，美联储(chǔ)褐皮书公布，显示近几周美(měi)国经济增长陷入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几(jǐ)个(gè)辖区指出在不确(què)定性增(zēng)加(jiā)和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际(jì)，银行收(shōu)紧了贷款(kuǎn)标准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升，但(dàn)价格(gé)上涨速度或有所放(fàng)缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结(jié)束后(hòu)美联储将需(xū)要在一段(duàn)时间内维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示国v是不是国5，国v与国vl的区别，预(yù)计今年货币政策(cè)将需要进一步(bù)进入限制性区(qū)域，终端利(lì)率或将(jiāng)高于5％，具(jù)体(tǐ)取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央(yāng)行(xíng)货币政策会议纪要公布，绝大多数委员同意将利率上调50个基点。4月20日公布(bù)的欧洲(zhōu)央行会议(yì)纪要(yào)显示(shì)，货币政(zhèng)策在降低(dī)通胀方面仍有一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和通胀前(qián)景(jǐng)重大不确(què)定性的(de)来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可能(néng)从根本上改(gǎi)变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理(lǐ)委员会对通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片(piàn)法案”落地；美财长(zhǎng)耶伦强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会(huì)通(tōng)过了一项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致(zhì)。法(fǎ)案目标是到(dào)2030年，欧盟拟(nǐ)动用430亿欧元资金提振半导体行业，以将欧(ōu)盟(méng)占全球半导体制造市场的(de)份额从10％提升至至少(shǎo)20％；大幅(fú)提升芯片制造(zào)工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议(yì)长麦卡锡(xī)表示，正在(zài)推出(chū)一份(fèn)债务上(shàng)限相关立(lì)法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始(shǐ)就债务上限进行谈判；众(zhòng)议院共和党希望提高债务上限并(bìng)削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一(yī)份债务上限相关立法措施；债务(wù)法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少(shǎo)对国(guó)税局的拨(bō)款，并结束绿(lǜ)色(sè)产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政(zhèng)部长耶伦就中美关系(xì)发表讲(jiǎng)话(huà)，表(biǎo)明美国无意与中(zhōng)国脱(tuō)钩，但未来仍(réng)将(jiāng)强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将(jiāng)是“灾难性(xìng)的”，美国寻求与(yǔ)中国建立“建设性和公平(píng)的经济关系”。但“当美国(guó)利益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地捍卫(wèi)国家(jiā)安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关系为代价(jià)。在国际(jì)关(guān)系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两国有(yǒu)必要“坦诚(chéng)讨(tǎo)论(lùn)棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问题的新兴市场和(hé)发(fā)展中国家等(děng)。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原(yuán)油价格环(huán)比上涨(zhǎng)，环比由负转正。2023年(nián)4月以来(lái)，WTI原(yuán)油价格(gé)环比上涨(zhǎng)10.06％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-4.54％转(zhuǎn)正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特(tè)原油价格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美(měi)元/桶。

　　铜(tóng)价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百分点。铝价(jià)环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环(huán)比上(shàng)升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全(quán)国(guó)水泥价格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东(dōng)北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及西南各区(qū)价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下跌，库存同比(bǐ)下(xià)降，钢(gāng)坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负(fù)，环比由上月的(de)0.96％国v是不是国5，国v与国vl的区别转负为-4.55％。螺纹钢库存同比下降15.42％，跌幅(fú)相对上月缩窄3.26个(gè)百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，商品房成交(jiāo)面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其(qí)中，一线、二线、三线城市商(shāng)品房成交(jiāo)面积同比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百分点。

　　土地成(chéng)交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月以来，百(bǎi)城土地供应面积同比(bǐ)增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面(miàn)积(jī)同比增速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交(jiāo)溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上(shàng)月(yuè)扩大2.6个百分(fēn)点。蔬(shū)菜价(jià)格环(huán)比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均(jūn)零售销量增幅(fú)扩大。4月以来，乘(chéng)用车日均(jūn)零(líng)售销量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批(pī)发销量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场(chǎng)利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债利率较上月(yuè)末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期(qī)国(guó)债利(lì)率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一(yī)年(nián)期AAA+企业债利(lì)率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利(lì)率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政(zhèng)策(cè)：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国(guó)资委强调(diào)着(zhe)力(lì)发展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日(rì)，国家发展改革委(wěi)举行(国v是不是国5，国v与国vl的区别xíng)4月份新闻发布会，强调要提(tí)振(zhèn)消费持续回升的(de)动(dòng)力。接(jiē)下来将重点做好四方(fāng)面工(gōng)作：一是，研(yán)究起草(cǎo)关于恢复和扩大消费(fèi)的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费(fèi)、服务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定(dìng)汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有(yǒu)关(guān)方面优化(huà)就业、收(shōu)入(rù)分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关于营(yíng)造放(fàng)心消费环境的政策文(wén)件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推(tuī)动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别(bié)是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议认为，要更好(hǎo)推动(dòng)国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技(jì)自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实(shí)体经济特别是战略性(xìng)新兴(xīng)产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化(huà)产业体(tǐ)系建设；抓好(hǎo)新(xīn)一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共(gòng)建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业和(hé)信息化发(fā)展状况，表示下一步将(jiāng)制定实(shí)施重点行业稳增长的工作方(fāng)案(àn)。一是(shì)营造良好产业发(fā)展环境，落实落(luò)细稳(wěn)增长(zhǎng)政策(cè)举措，抓(zhuā)实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度，配(pèi)合有关部门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进内需加(jiā)快(kuài)恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能，加快战(zhàn)略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风(fēng)险提示

　　国内经济恢复(fù)力(lì)度(dù)不及预期；海外(wài)需求超预期回落。

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