近(jìn)期“中特估”成为A股市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研(yán)究。不少国企、央企(qǐ)上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦点”，中国国企已迎来积极信号，投资者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利(lì)能力持(chí)续改(gǎi)善(shàn)的标的，从(cóng)而获得长期稳健的(de)投资回报。

　　加仓(cāng)国企公司(sī)

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关(guān)注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行、汇川技术(shù)、工商(shāng)银(yín)行、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普(pǔ)集团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五粮(liáng)液。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身(shēn)其(qí)中。期间，吸金前十大(dà)公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等(děng)。

　　近期北(běi)向资金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一(yī)季度上市公司财报公布，不少(shǎo)全(quán)球主权投资机构跻身国企(qǐ)的前(qián)十大的股(gǔ)东(dōng)行(xíng)业。例如，一季度报告显示，阿布(bù)达比投资(zī)局、科威特(tè)政(zhèng)府(fǔ)投(tóu)资局等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央企A股上市公司(sī)股票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威央行一季度(dù)新建仓江苏金租。

　　富达中(zhōng)国(guó)焦(jiāo)点基(jī)金截止(zhǐ)4月底的(de)前十大重仓(cāng)股，来源(yuán)：晨星

　　再如，富(fù)达旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦(jiāo)点基金，截(jié)至4月底(dǐ)的前(qián)十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股、工商(shāng)银行、建(jiàn)设银(yín)行(xíng)、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升集团、百(bǎi)度等，含不(bù)少国(guó)企公司。而基金在4月对(duì)这些国企(qǐ)进(jìn)行了(le)幅(fú)度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到(dào)成为(wèi)焦(jiāo)点

　　外资中(zhōng)关于中(zhōng)国国(guó)企公司(sī)的(de)讨论热度(dù)正在上升。

　　富(fù)达(dá)在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了他们对于国(guó)企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关注到(dào)了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在平常，中国中铁可能是乏人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然(rán)有稳健(jiàn)的基本面，收(shōu)益预期也尚可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司。但(dàn)2023年(nián)截止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了43.88％。其它的国企股价在2023年也有不俗表现，包(bāo)括中石(shí)化、中(zhōng)国铝业等。这背后(hòu)的原因可能包括：随着高层(céng)重提“国(guó)企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国(guó)企改善治理等以增加(jiā)股东回(huí)报。

　　中国中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资(zī)机(jī)构持仓中更(gèng)倾向于私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相(xiāng)关(guān)。基于公(gōng)司的股东(dōng)回报(bào)等标准，不少国企公司在过(guò)去难以(yǐ)进入部分(fēn)外(wài)资的选股池子。例如从每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数据显示(shì)，非金融类国企公司(sī)截(jié)至去年年底的平均(jūn)每股盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有很(hěn)大的提升(shēng)空间(jiān)。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者认(rèn)为(wèi)国企长期的低(dī)估值(zhí)为投资者提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公司的投资价值(zhí)被低估(gū)了。

　　富达在(zài)报告(gào)中指出，如果国企(qǐ)改(gǎi)革能够取得(dé)成效，投资者会重估国(guó)企的投资者价值。投资者(zhě)对于能够(gòu)持(chí)续提供良(liáng)好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是(shì)愿意支(zhī)付(fù)溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的平均(jūn)每年的净资产回报率在(zài)20％以(yǐ)上。这是为(wèi)什么贵州茅(máo)台(tái)可以10倍的市净(jìng)率交易(yì)的(de)重要原(yuán)因之一(yī)。除了房地(dì)产行业，目(mù)前来看(kàn)大部(bù)分国企的市净(jìng)率低于私营企(qǐ)业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是全球投资者关注(zhù)的问题。此外，投资(zī)者关注(zhù)的其它问题还包括：对于国(guó)企(qǐ)来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略(lüè)的同时增(zēng)强它的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施(shī)等。尽管这(zhè)次改革的成效仍待时(shí)间检(jiǎn)验(yàn)，但是“注重股东回报(bào)”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国企(qǐ)主(zhǔ)题(tí)具可持(chí)续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席(xí)股票策略师慕天辉路由器有使用年限吗(huī)（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基(jī)金报记者表示，目前国(guó)企(qǐ)主题受到关注，可能个别(bié)股票有一(yī)定量的“炒作(zuò)”资(zī)金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题是可(kě)持续的(de)。

　　首(shǒu)先(xiān)，相当一部(bù)分公司(sī)估值仍然很(hěn)低(dī)。虽(suī)然它(tā)已经从极低的(de)水平上升(shēng)，但总(zǒng)体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这(zhè)不是一个高(gāo)的(de)数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利润增(zēng)长，并通过股息或(huò)股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些都将成为股票价(jià)格(gé)的驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资者(zhě)的角度看，他们对(duì)国企的持有或(huò)配(pèi)置(zhì)仍(réng)然(rán)相当保守。因为如果回顾(gù)过去(qù)的(de)5到10年，大多数境外的观点(diǎn)是看好上市民营企业（POEs）。目前，许(xǔ)多外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部分。随着事态(tài)改变，他(tā)们(men)有提升(shēng)配置(zhì)的空间。

　　具体来(lái)看，例如部分能源公(gōng)司(sī)估(gū)值远远低于全球同行。不排除有些公司会受到地缘(yuán)政治(zhì)因素，但全球仍有资金（例如中东地区的资(zī)金）受地缘政治影响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一(yī)些过往(w路由器有使用年限吗ǎng)被认(rèn)为乏(fá)味(wèi)无趣(qù)的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价(jià)有(yǒu)了(le)非常显著的回升，还有类似的(de)机会可以(yǐ)挖掘。

　　慕(mù)天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投(tóu)资都(dōu)必须持有前瞻性的(de)观点。如(rú)果等到所有(yǒu)的证据都摆在(zài)面(miàn)前，那么(me)他们已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先(xiān)反应(yīng)。所以我们永(yǒng)远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定性(xìng)或信(xìn)心。一些积极(jí)的(de)变化正在(zài)发生。“如果(guǒ)问(wèn)过去(qù)多年，通(tōng)过观察(chá)中国市场我们学(xué)到(dào)了什么？我们学到的重要一课就(jiù)是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了(le)积(jī)极的信(xìn)号”。投(tóu)资者需(xū)要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有企业(yè)中筛选出有更(gèng)高成功机会(huì)的(de)企业。

　　高盛试图找到符合政府政策导向、管理层有(yǒu)改进(jìn)动力、有客观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改(gǎi)善的企业。同时，这些企(qǐ)业所处(chù)的行业整体收益增长、有良好的资产负债表和低债务(wù)水平(píng)等经济运行。

　　慕(mù)天辉补(bǔ)充说明(míng)道(dào)，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正(zhèng)决定价格的还(hái)是(shì)国(guó)内投(tóu)资(zī)路由器有使用年限吗者。如果外国投资者对国有企业的兴趣增(zēng)加，那将是对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推动力。

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