金融界(jiè)5月8日(rì)消息今日(rì)早盘(pán)，A股市(shì)场银行板块再度(dù)走(zǒu)高，中信银行率先(xiān)涨(zhǎng)停(tíng)，另外四大(dà)行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨(zhǎng)超5％，工(gōng)商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银(yín)行(xíng)年内涨幅已(yǐ)超过(guò)50％，中国银行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行(xíng)、长沙银行(xíng)涨超(chāo)20％。

　　海通国际(jì)证券在(zài)近日的研(yán)报中梳理(lǐ)了银行(xíng)上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不(bù)再提金(jīn)融(róng)让利(lì)。银行业也开始落实(shí)，比(bǐ)如一些地方小银行下调存款利率后(hòu)，股份(fèn)行也出现下调(diào)；而(ér)年(nián)初的(de)低利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了，新发放贷款利率(lǜ)在上行。此外，今年(nián)也(yě)没(méi)有(yǒu)下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政(zhèng)策(cè)任务。政策改变的原因之(zhī)一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能(néng)过(guò)度让利；另一个是中央讲中(zhōng)特估和国企改革，银行作为资(zī)产(chǎn)规模最(zuì)大的国企行业，按政策导向(xiàng)要提(tí)高资产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年(nián)开始的金融让利使银行(xíng)股的PB估值(zhí)低于正常估值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较(jiào)高（大(dà)于10％）的行业，在利润(rùn)正增长的情况(kuàng)下正常PB估值应该(gāi)在1倍(bèi)多，但由于让利之下市场担(dān)心银行(xíng)ROE会降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策(cè)导50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润向的(de)改(gǎi)变对(duì)银行(xíng)股是一种长时(shí)间的利好(hǎo)，有利于银行估值的逐步修(xiū)复。

　　2、长(zhǎng)期逻(luó)辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行不良率和债务风险周期相关(guān)，现在已(yǐ)进入不(bù)良(liáng)率下降周期(qī)。2020年(nián)底银行业的不良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季(jì)度下降了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过按(àn)历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性。目前市场(chǎng)还没充分意识，银行股价刚刚启动，如(rú)果(guǒ)不(bù)良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验(yàn)证，我(wǒ)们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投(tóu)资者(zhě)对于地产和城投风险有担忧，但(dàn)银行房地(dì)产贷款占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理，地产上(shàng)下游的很多行业的债务风险已经解决。总体上(shàng)银(yín)行不良率还(hái)是(shì)下(xià)降的(de)。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点(diǎn)，疫情扰动结束(shù)。

　　银(yín)行收(shōu)入(rù)增速自去年一季度(dù)开始逐(zhú)季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季(jì)来看今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增速会逐季改善，特别(bié)是中小银行。出现拐点(diǎn)的(de)原因是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利(lì)率(lǜ)重(zhòng)定价(jià)，利率出现下降。这是(shì)一(yī)个已知利空，市场(chǎng)已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股(gǔ)会出现(xiàn)修复。此外，过去三年(nián)疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对(duì)银行估(gū)值不会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正常(cháng)化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率(lǜ)下调，政(zhèng)策未(wèi)收(shōu)紧(jǐn)。

　　最(zuì)近银(yín)行业(yè)出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为经过窗(chuāng)口(kǒu)指导(dǎo)已经取消，这对银行(xíng)息差有比较正向的催化(huà)，是一个短(duǎn)期利好(hǎo)。此外4月底的政治(zhì)局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市场(chǎng)预期一样(yàng)出(chū)现(xiàn)明显政策(cè)收(shōu)紧(jǐn)，对(duì)银行业(yè)是另(lìng)一个短期利好。

　　该机构从交易层面(miàn)罗列了一下两大催化(huà)因素：

　　第(dì)一(yī)，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些(xiē)稳定的高(gāo)股息行业会成为替代品(pǐn)，银(yín)行股(gǔ)就(jiù)得益于此。

　　第二，现在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资或(huò)股权投资的(de)国企央企(qǐ)可以投资ROE相对(duì)高的银(yín)行(xíng)股，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国际证券给予肯定态度。该机(jī)构认为(wèi)，接(jiē)下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环境、政(zhèng)策规(guī)划以及(jí)市场交易情绪，在没有经济衰退(tuì)和政策(cè)打压(yā)的情况下(xià)银行(xíng)股(gǔ)不会出(chū)现大幅(fú)回(huí)撤。关(guān)于如何避免可(kě)能的小(xiǎo)回撤，该机构建(jiàn)议选股时选择(zé)业绩好但股价还未上涨(zhǎng)的小银行。之前中特估的概念使得大行的(de)估值得到抬升，之后其(qí)他类型的银行估值也要(yào)相(xiāng)应(yīng)抬(tái)升，本质原因是各(gè)类(lèi)银行的估值没有(yǒu)系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比(bǐ)下降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我们(men)测算行业23Q1加(jiā)回核销后的年(nián)化不(bù)良净生成率(lǜ)在(zài)0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以来(lái)随着(zhe)疫情影响的消(xiāo)退和(hé)经济的稳(wěn)步复苏，银(yín)行(xíng)不(bù)良生成压力边(biān)际(jì)缓(huǎn)释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备方面，截至(zhì)1季度末，上市银行拨(bō)备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行业的拨备水平继续保持充(chōng)裕。目前银(yín)行(xíng)资产(chǎn)质(zhì)量压力的(de)峰值已经过(guò)去，展望(wàng)而(ér)言，经济(jì)复(fù)苏态势良好，企业经营环(huán)境改善、居(jū)民信(xì50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润n)心提(tí)升，叠加地产政策的持续宽松，银行的资产质量表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信(xìn)建(jiàn)投在银行(xíng)业(yè)2023年中(zhōng)期投资策略报告(gào)中表示(shì)，经(jīng)济复苏进行时(shí)，银行(xíng)重回基本(běn)面主(zhǔ)逻(luó)辑(jí)。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质三方面的景气度均较去年提升：价格端(duān)，息差企稳回升新(xīn)趋(qū)势将是重(zhòng)要的行业催化剂(jì)，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷需求(qiú)从大到小逐(zhú)步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年企业贷款(kuǎn)需求高景(jǐng)气延续的同时，看好零售、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优质(zhì)房地产(chǎn)融资风险缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在(zài)居民还款能力提升下长期向好，银行资产质量下行(xíng)风(fēng)险封(fēng)住。银行板块(kuài)配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也在近期表示，看好全年盈利(lì)能力(lì)修复，银行(xíng)板块配置价(jià)值提(tí)升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确(què)认，主(zhǔ)要受(shòu)资(zī)产(chǎn)重定价(jià)以及(jí)居民端复(fù)苏低(dī)于预(yù)期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国(guó)内(nèi)经济向好趋势不变，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板块盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续(xù)看好银行板(bǎn)块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静(jìng)态PB仅(jǐn)0.58x，估值处于低位(wèi)且(qiě)尚(shàng)未修复(fù)至疫情前水平，在后续(xù)盈(yíng)利有望逐季修复的背景下(xià)，当(dāng)前时点银(yín)行板块的配置价值(zhí)提升。

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